港股回調(diào)之際，北水南向資金卻在加速涌入。分享Wind數(shù)據(jù)顯示，中國資產(chǎn)助推南向資金累計(jì)凈買入港股規(guī)模11月10日突破5萬億港元之后，核心紅利仍在持續(xù)增長。成長

以保險(xiǎn)、港股公募為主體的慢牛內(nèi)地長線資金，正成為港股市場最穩(wěn)定的北水“壓艙石”之一。業(yè)內(nèi)指出，分享這類資金的中國資產(chǎn)助推長期性、規(guī)模化流入，核心紅利不僅提供了充裕的成長流動(dòng)性，更有望推動(dòng)市場回歸價(jià)值投資本源，港股從根基上支撐并塑造港股的慢牛中長期“慢牛”行情。

五萬億港元“北水”南下，北水更深層動(dòng)力源于港股正在匯聚中國的稀缺性創(chuàng)新資產(chǎn)標(biāo)的。隨著寧德時(shí)代（03750.HK）等明星企業(yè)引領(lǐng)上市潮，港股正匯聚互聯(lián)網(wǎng)、新消費(fèi)、創(chuàng)新藥、紅利等領(lǐng)域具備稀缺優(yōu)勢的資產(chǎn)，從而形成強(qiáng)大的資金虹吸效應(yīng)。這不僅吸引了內(nèi)地資金，更促使全球資本重新配置中國核心資產(chǎn)，推動(dòng)香港市場從“資金洼地”向“價(jià)值高地”演進(jìn)。

多名業(yè)內(nèi)人士接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)認(rèn)為，隨著越來越多優(yōu)秀中國企業(yè)選擇赴港上市，港股市場正成為全球投資者分享中國核心資產(chǎn)成長紅利的重要平臺(tái)，且未來5年南向資金增量空間高達(dá)10萬億元人民幣（約合11萬億港元）。

5萬億港元“北水”推升港股流動(dòng)性

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月19日，南向資金通過港股通凈流入港股市場65.91億港元，使得年內(nèi)凈買入額突破1.34萬億港元，較2024年全年8078億港元的總流入規(guī)模增長超過66%。自港股通開通以來的累計(jì)凈流入規(guī)模已超5萬億港元。

拉長時(shí)間線看，“北水”南下已成為推升港股流動(dòng)性的核心力量之一。Wind數(shù)據(jù)顯示，港股通南向資金占市場總成交額從2024年初的15.6%攀升至2025年三季度的23.6%，顯示出內(nèi)地資金在港股市場定價(jià)權(quán)中的提升。從持倉規(guī)模看，截至三季度末，港交所數(shù)據(jù)顯示港股通持倉總市值突破6.3萬億港元，同比大幅增長超90%，約占香港股票整體市值的12.7%。

從行業(yè)看，南向資金重倉行業(yè)存在較大變化。2019年以前銀行作為絕對重倉，一度占據(jù)接近40%份額，隨著越來越多的港股逐漸入通，南向資金可參與的范圍逐漸擴(kuò)展，行業(yè)分布也更加均衡。使用中信港股通一級(jí)行業(yè)分類，目前銀行、傳媒、醫(yī)藥位列前三，電子、商貿(mào)零售等科技方向正后來居上。

從個(gè)股來看，南向資金流入呈現(xiàn)明顯的“科技+紅利”的啞鈴形策略。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年10月，南向持倉前十大個(gè)股中，科技、紅利“兩分天下”。騰訊控股（00700.HK）自2020年起持續(xù)穩(wěn)居第一大重倉股，阿里巴巴-W（09988.HK）自去年9月進(jìn)入港股通后也獲得南向資金大幅增持。高股息板塊中，工商銀行（01398.HK）、建設(shè)銀行（00939.HK）等長期位列重倉股名單。受益于金價(jià)上行周期，紫金礦業(yè)（02899.HK）在今年進(jìn)入南向資金的重倉。值得注意的是，華潤啤酒（00291.HK）、安踏體育（02020.HK）等消費(fèi)股自2024年起已陸續(xù)退出前十大重倉序列，反映出南向資金配置策略的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

從資金結(jié)構(gòu)看，保險(xiǎn)資金和公募基金構(gòu)成南向資金的主體。招商證券研報(bào)估算，保險(xiǎn)資金通過港股通持有的市值在上半年就突破了1萬億元人民幣，估算三季度末超1.4萬億元，占港股通持倉總規(guī)模的25%左右；由此可以測算，年內(nèi)新增規(guī)模超過7000億港元（估算凈新增4000億港元）。截至2025年三季度，公募基金港股持倉規(guī)模達(dá)1.01萬億元，占港股通持倉總規(guī)模升至18%左右；年內(nèi)新增配置規(guī)模約5300億港元（估算凈新增超3800億港元）。

私募基金與個(gè)人投資者也成為不可忽視的力量。截至2025年7月21日，已經(jīng)獲得9號(hào)牌照且牌照為存續(xù)狀態(tài)的私募共有87家。個(gè)人投資者則主要通過港股通ETF等工具參與市場，2025年三季度可投港股ETF凈流入規(guī)模環(huán)比增加超過1896億元。

南向資金有望支撐港股走出慢牛

招商證券研報(bào)預(yù)測，南向資金未來仍有可觀增量空間，到明年底的增量空間為1.4萬億元人民幣（約合1.54萬億港元）；未來5年的增量空間則高達(dá)10萬億元人民幣（約合11萬億港元）。

海通國際研報(bào)的預(yù)測值也相似。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，明年南向資金有望繼續(xù)流入港股超1.5萬億元，其中，主動(dòng)公募2000億元、被動(dòng)公募2000億元、險(xiǎn)資4000億元。

資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是支撐“慢牛”的關(guān)鍵。招商證券（香港）有限公司分析師寧鉑認(rèn)為，伴隨政策環(huán)境的持續(xù)完善與市場機(jī)制的不斷健全，保險(xiǎn)資金的先行示范效應(yīng)、公募基金的市場主導(dǎo)能力提升、社保養(yǎng)老基金的制度型開放潛力以及銀行理財(cái)資金的配置轉(zhuǎn)型趨勢，將共同構(gòu)筑多層次、可持續(xù)的增量資金供給體系。這類長線資金的持續(xù)流入，有望推動(dòng)資本市場回歸基本面和價(jià)值驅(qū)動(dòng)，優(yōu)化上市公司治理，保護(hù)中小股東利益。從中長期來看，有利于支撐港股“慢牛”行情。

“從美股經(jīng)驗(yàn)看，穩(wěn)定的長線資金往往對股市中長期‘慢牛’至關(guān)重要。”一名港股分析人士對第一財(cái)經(jīng)表示。

“未來，還有諸多體制機(jī)制的釋放空間值得期待。”寧鉑認(rèn)為，未來互聯(lián)互通機(jī)制將繼續(xù)優(yōu)化，擴(kuò)大可投標(biāo)的范圍，允許更多類型的中長期資金，如養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、銀行理財(cái)子等，通過港股通渠道配置港股資產(chǎn)；QDII的額度限制及使用約束有望進(jìn)一步放寬；稅收政策方面，港股通下投資者股息紅利稅也有進(jìn)一步優(yōu)化的空間。

更多優(yōu)秀企業(yè)赴港上市

港股近期震蕩之際，南向資金仍持續(xù)涌入的背后，是估值吸引力和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給增加形成的雙重驅(qū)動(dòng)力。

從全球估值比較來看，港股市場具備顯著配置價(jià)值。浦銀國際首席策略分析師賴燁燁認(rèn)為，相對于全球主要股票市場，中國市場目前相對優(yōu)勢較為明顯，盈利增速穩(wěn)健，估值水平更低。科技屬性較強(qiáng)的恒生科技指數(shù)的前瞻市盈率為20.4倍，仍低于其過去五年均值。

華泰證券分析師易峘補(bǔ)充稱，由于一系列內(nèi)外部調(diào)整的壓力，香港資產(chǎn)2018年來總體處于估值下行通道，尤其是2021年至今，東京、迪拜、新加坡等高度國際化的金融中心城市股票指數(shù)分別累計(jì)上升49%、139%、47%，而香港卻逆勢下跌9%。

另外，“資產(chǎn)荒”背景下港股成為內(nèi)地資金的重要配置方向。中金公司近日發(fā)布的研報(bào)稱，截至6月，中國M2高達(dá)330萬億元人民幣，是GDP的2.4倍，不僅規(guī)模創(chuàng)歷史新高，與GDP的差距也是歷史新高，居民部門名義儲(chǔ)蓄也在不斷增加。但回報(bào)與成本倒掛的情況下，私人部門信用收縮仍在延續(xù)，能提供新增長點(diǎn)或確定回報(bào)的資產(chǎn)較為有限。這一背景下，內(nèi)地資金需要尋求有效配置機(jī)會(huì)，不論是穩(wěn)定回報(bào)的分紅資產(chǎn)，還是成長屬性的新經(jīng)濟(jì)板塊，港股都具有比較優(yōu)勢。

更為重要的是，優(yōu)質(zhì)企業(yè)加速赴港上市，與資金流入正形成顯著的良性循環(huán)。更多具備競爭力的內(nèi)地企業(yè)登陸港股，提升了市場對內(nèi)外資的吸引力；持續(xù)的資金凈流入不僅增強(qiáng)了市場流動(dòng)性，也創(chuàng)造了顯著的賺錢效應(yīng)，進(jìn)而激勵(lì)更多企業(yè)選擇赴港上市。在這一雙向驅(qū)動(dòng)下，南向資金與外資共同呈現(xiàn)出加大配置港股的積極趨勢。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月19日，2025年共有88家企業(yè)赴港上市，港股IPO融資總額已達(dá)2505億港元，較去年全年大幅增長172.44%。其中不少是來自內(nèi)地的明星企業(yè)。例如，寧德時(shí)代首發(fā)募集資金為310億港元，成為2025年截至目前的“募資王”。恒瑞醫(yī)藥（01276.HK）、海天味業(yè)（03288.HK）、奇瑞汽車（09973.HK）的首發(fā)募資總額接近100億港元。

“2025年周期企穩(wěn)后，中國公司生產(chǎn)力、競爭力急速提升的趨勢開始受到國內(nèi)外投資者的認(rèn)可。中國在諸多領(lǐng)域均有全球可比維度的頂尖公司，且大多分布在港股。”易峘認(rèn)為，港股中極具全球競爭力的稀缺公司數(shù)量明顯增多。

海通證券分析師吳信坤指出，歷史上三輪港股占優(yōu)的時(shí)期，分別是2012年~2014年、2016年~2018年、2019年~2021年，其中，港股稀缺性資產(chǎn)是吸引增量資金流入、推動(dòng)港股占優(yōu)的重要驅(qū)動(dòng)力。“中國正處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換重要時(shí)點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)深刻變革正在發(fā)生，港股互聯(lián)網(wǎng)、新消費(fèi)、創(chuàng)新藥、紅利等領(lǐng)域具備稀缺優(yōu)勢。”他說。