市場(chǎng)賴以生存的跛腳鴨“政策確定性”時(shí)代或已終結(jié)，“老債王”甚至已經(jīng)開始用腳投票！鮑威變成

　　華爾街在10月底畫上了一個(gè)圓滿的爾已句號(hào)。人工智能（AI）的提前樂觀情緒、穩(wěn)健的老債企業(yè)財(cái)報(bào)以及寬松的金融環(huán)境，共同推動(dòng)股市連續(xù)第六個(gè)月上漲，出選而信貸市場(chǎng)也連續(xù)第三個(gè)月走高。擇拋債但就在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)再度飆升之際，售美美聯(lián)儲(chǔ)卻傳遞出一個(gè)更微妙、跛腳鴨也更復(fù)雜的鮑威變成信號(hào)。

　　上周，爾已美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，提前12月降息“遠(yuǎn)非”板上釘釘。老債此次降息的出選決定也并非一致通過。美聯(lián)儲(chǔ)六年來首次出現(xiàn)了雙向的擇拋債反對(duì)意見，一些官員主張更大幅度的降息，而另一些則傾向于按兵不動(dòng)。

　　共識(shí)的破裂讓一個(gè)熟悉的兩難困境再度浮現(xiàn)：當(dāng)就業(yè)市場(chǎng)走弱，但通脹風(fēng)險(xiǎn)卻居高不下時(shí)，該怎么辦？而對(duì)于投資者來說，這帶來了一層新的不確定性，是今年以來大部分時(shí)間里都無需考慮的。

　　市場(chǎng)反應(yīng)迅速。債券收益率創(chuàng)下2022年以來美聯(lián)儲(chǔ)議息日的最大單日漲幅之一，進(jìn)而推高了美元。利率互換市場(chǎng)目前預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)12月降息的可能性約為50%，而會(huì)議前這一概率高達(dá)90%。

　　在2025年的大部分時(shí)間里，投資者曾可以將美聯(lián)儲(chǔ)的政策路徑視為一個(gè)已知數(shù)。這使得債券能夠扮演雙重角色：既是防御性資產(chǎn)，也是收益來源。風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)交易、60/40投資組合以及偏重信貸的配置策略，都在利率下降和波動(dòng)性受抑的環(huán)境中蓬勃發(fā)展。

　　但鮑威爾的言論暗示了另一種可能性——美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部不再步調(diào)一致，通脹與就業(yè)之間的權(quán)衡在最終解決前會(huì)變得更加棘手，這使得債券交易員的投資策略可能正在失效：對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)近期舉措最敏感的交易現(xiàn)在看起來成本高昂，而更多受到通脹和增長(zhǎng)意外影響的長(zhǎng)期債券，在經(jīng)濟(jì)任何重新加速的跡象面前都依然脆弱。

　　在此背景下，“老債王”比爾·格羅斯正在拋售美國國債期貨，他押注高額的財(cái)政赤字和海量的國債發(fā)行將持續(xù)推高收益率。其他投資者則正在重新調(diào)整策略，轉(zhuǎn)向受短期政策波動(dòng)影響較小的中等期限債券。

　　“你要做的，是不要站在車流里，”Loomis Sayles的Dan Fuss說，“你應(yīng)該走到中間的‘安全島’上去。”

　　上周五，三位不同的官員——達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根、克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席哈瑪克以及堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席施密德分別解釋了他們?yōu)楹蝺A向于維持利率不變，這進(jìn)一步印證了鮑威爾提到的“觀點(diǎn)存在很大分歧”。一些人預(yù)計(jì)，如果經(jīng)濟(jì)報(bào)告顯示并未崩潰，這種分歧將持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。

　　“如果數(shù)據(jù)好壞參半，你就會(huì)看到更多反對(duì)意見，”摩根大通資產(chǎn)管理公司全球固定收益、貨幣及大宗商品部門負(fù)責(zé)人Bob Michele表示，“鮑威爾正在失去對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)官員們的控制。他這屆任期已經(jīng)進(jìn)入‘跛腳鴨’階段了。”

　　盡管債券市場(chǎng)波動(dòng)，但以科技股為主的納斯達(dá)克100指數(shù)上周仍上漲了2%。自鮑威爾上周四發(fā)表講話以來，彭博美元指數(shù)已上漲近1%，并在上周五錄得今年以來僅有的第二次月度上漲。期權(quán)市場(chǎng)顯示，交易員們?cè)谖磥硪粋€(gè)月普遍看好美元前景。

　　居高不下的美債收益率使得全球投資者持有美元現(xiàn)金更具吸引力，這可能會(huì)支撐美元對(duì)主要貨幣的匯率。對(duì)于自主型外匯交易員來說，這意味著可以買入美元，同時(shí)賣出日元等貨幣，尤其是在日本央行行長(zhǎng)植田和男領(lǐng)導(dǎo)的官員們本周決定維持利率不變，并暗示未來加息可能需要時(shí)間之后。

　　“如果你預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息的幅度或速度不及預(yù)期，那么這對(duì)美元應(yīng)是利好，”摩根士丹利投資管理公司投資組合解決方案部首席投資官Jim Caron在一次采訪中表示。

　　摩根士丹利的貨幣交易部門同事們?cè)陂L(zhǎng)期看空美元后，于美聯(lián)儲(chǔ)10月會(huì)議后對(duì)美元轉(zhuǎn)為中性立場(chǎng)，并建議平倉對(duì)歐元和日元的空頭頭寸。

　　TS Lombard的Daniel Von Ahlen和Andrea Cicione押注，到今年年底，美國的短期利率將超過日本。他們的交易是：做空美國12月?lián)８粢谷谫Y利率（SOFR）期貨，同時(shí)做多日本的同類期貨，這是一場(chǎng)押注于央行政策路徑分化的賭局。

　　八旬高齡的太平洋投資管理公司（PIMCO）聯(lián)合創(chuàng)始人格羅斯此前已警告稱，美國金融體系正積聚過度風(fēng)險(xiǎn)。如今，他表示，不斷膨脹的赤字和美元走弱使他繼續(xù)看空美國國債。

　　“要問我做什么交易？我正在賣出10年期國債期貨，”格羅斯在一封電子郵件中寫道，“即便經(jīng)濟(jì)增速放緩至1%到2%，國債的供應(yīng)也太多了。”