南京神源生業績情況    圖片來源：公告

　　交易公布后，鼎投上交所火速下發問詢函，資跨內容主要聚焦這樁交易的界人必要性及商業合理性、標的形機公司經營及技術情況、整合風險及后續安排等。器人上交所表示，溢價業績南京神源生今年上半年預計凈虧4400萬元至5500萬元，收購司要求九鼎投資說明標的完成公司在人形機器人領域的商業化布局、在手訂單、承諾未來客戶等情況。鼎投

　　近日，資跨界面新聞記者來到南京神源生位于南京江寧區華瑞智匯產業園的界人辦公地進行探訪。

　　天眼查信息顯示，形機南京神源生的器人注冊地為該園區內7號樓1樓。記者在現場看到，溢價業績公司一樓沒有前臺，墻面廣告印有公司的發展歷程，另有放置部分零部件進行展示。

　　南京神源生門口擺放部分設備。 攝影：界面新聞尹靖霏

　　公司員工表示，公司大概有40多名員工，人員比較穩定，研究團隊大概20多人，銷售團隊加上負責人一共5人。

　　界面新聞記者向受訪員工了解公司業務情況，對方稱，公司相當于南京航空航天大學的一個實驗室，有經費，所以不太在乎營收。

　　華瑞智匯產業園區的招商經理告訴界面新聞，辦公樓一層面積是1000平，南京神源生智能的月租金大概在30萬左右。產業園區更多引進具身智能機器人、低空經濟等公司，產業園區自己還有一只私募資金，大概是1.5億元。“現在九鼎資本投了它，花了2億多。目前這個價格已經比較高了，我們就不再投了。”

　　新增的業績承諾能完成嗎？

　　南京神源生的營收尚未成規模，截至今年一季度末的凈資產為988.10萬元。而九鼎投資卻相當大手筆，將本次交易的整體估值定為3億元，溢價率達2936.13%。

　　上交所發出針對高溢價的問詢后，九鼎投資兩度延期回復。

　　后終于在回函中新增業績承諾條款：南京神源生實控人戴振東承諾公司2026年、2027年、2028年、2029年和2030年合并報表口徑經審計的營業收入分別不低于1500萬元、3000萬元、5000萬元、1億元、1.6億元。

　　這一業績承諾與南京深源生此前的業績相比可謂是相當樂觀。2023年、2024年至今年一季度末，公司實現營業收入648.64萬元、208.80萬元、16.38萬元。

　　南京神源生實現業績承諾的可能性大嗎？

　　界面新聞記者從神源生工作人員處了解到，公司產品為自主研發生產。以一款常見型號的六維力傳感器為例，該產品的測量范圍（量程）約為200牛，單臺售價在1.8萬至2萬元區間。

　　而從南京神源生官網顯示的一位合作伙伴公司處，界面新聞了解到，“工業機器人通常在結構化、預設好的環境中工作，主要追求的是運動的精確性和重復定位精度。一般裝載的是位置傳感器，單價也就幾十元，在一臺工業機器人的成本上只占約1%。人形機器人因為需要與環境和人交互，會安裝多種傳感器。”該公司董秘表示，“位置傳感器公司使用較多，而六維力傳感器公司目前使用量非常少，采購過坤維科技、藍點觸控等公司的產品。”

　　南京神源生官網列出的主要合作伙伴  圖片來源：公司官網

　　談及公司針對傳感器的采購策略，上述董秘表示，對于初創或小規模傳感器公司，“基本不會采購。傾向于選擇穩定可靠的供應商”。“目前六維力傳感器市場需求還沒爆發，企業營收普遍小。這次南京神源生獲投，一方面可能是資本看好人形機器人產業的長期需求，另一方面也得警惕概念炒作，具體質地得看它的技術實力（比如傳感器精度、響應速度）、客戶訂單情況。”

　　一名上海人形機器人研究機構人士向界面新聞記者表示，六維力傳感器就像人形機器人的“神經末梢”，能感知外部觸碰并反應。“目前市面上關注度較高的、能夠快速運動人形機器人都需要安裝六維力傳感器，比如能夠跑跳、打拳、倒咖啡的人形機器人。以前業內基本都是使用國外的多維力傳感器，價格比較貴，都在5、6萬左右，現在國內廠家也不少，價格也便宜了。”

　　“目前每個機器人廠家的需求不同，比如我們研究所要做的機器人安裝孔和市面上的常規產品對應不上，去找一些有規模又質量好的傳感器廠家也不好篩選，就會找一些定制型的小廠，南京神源生這種小型企業有可能就是這種情況。”上述業內人士表示，“這也意味著訂單量不會很高，很多是做幾臺的訂單。”

　　界面新聞記者注意到，南京神源生的大客戶銷售情況并不穩定。

　　據九鼎投資回函顯示，標的公司目前訂單以項目定制化為主，收入體量較小，波動較大。其前20大客戶中，客戶A在2022年訂單金額占比年內銷售總額約45%，2023年占比約11%；客戶B在2023年占比約27%；客戶C在2022年、2023年占比分別為21%、13%，這三位大客戶在2024年訂單金額均為0。

　　南京神源生大客戶情況    圖片來源：公告

　　界面新聞記者就業績承諾可行性致電九鼎投資，證券部工作人員表示，公司后續會對南京神源生派駐管理層；協同性方面，也會給予其商業資源方面的整合和協助。

　　一位私募人士向界面新聞記者表示，鑒于本次收購完成后戴振東對標的公司的直接持股比例降至37.47%，為標的公司第二大股東；“越來越多的科技型企業不愿稀釋持股、特別是將技術共享給資方。”容易導致科技型企業在并購后發生技術糾紛情形。

　　對此，九鼎投資方面表示，“我們在收購前已經做過盡調，公司技術專利都是屬于公司而非個人，跟著控制權走的。”

　　九鼎投資近年主業萎靡，虧損擴大

　　九鼎投資作為一家老牌PE機構，是國內PE行業少見的上市公司，自1997年上市以來一直專注私募股權投資業務，為何選擇此時跨界人形機器人領域？根源在于其連年萎靡的主業和不斷擴大的虧損。

　　2023年、2024年2025年上半年，九鼎投資分別實現營業收入2.81億元、3.38億元、0.8億元，同比增加-35.07%、20.34%、-55.39%；歸母凈利潤0.15億元、-2.68億元、-0.48億元，同比-91.19%、-1848.42%、-695.71%。

　　九鼎投資業績走勢。圖片來源：Wind

　　上述私募人士對界面新聞記者表示，近年IPO項目數量減少，股權投資基金投的標的退出途徑少了，股權私募公司業績持續承壓。另外，一二級市場項目市盈率倒掛，有些一級市場項目市盈率動輒幾十倍，二級市場并購項目市盈率目前也就8-15倍以內，一級市場項目的投資價值就打了折扣。最后，好的項目也不缺融資，私募之間的競爭也很激烈。

　　這兩年，九鼎投資項目退出進度明顯放緩。財報顯示，截止2022年末，公司管理的基金已完全退出項目的投資本金202.54億元，在管私募股權基金持有的尚未退出項目的剩余投資本金為89.85億元；到了2023年，退出項目的投資本金215.87億元，該年內新增收回金額26.12億元；2024年，退出項目的投資本金218.62億元，新增收回金額11.3億元。

　　2023年至今年上半年，九鼎投資私募股權投資管理業務營收規模不斷收縮，分別實現營收2.7億元、1.66億元、0.19億元，同比減少32.33%、40.93%、78.02%。

　　九鼎投資的另一主業房地產業務表現也不容樂觀。

　　張孝榮認為，九鼎投資收購南京神源生此舉利大于弊。賭對了，可能借此翻身，擁抱未來；賭錯了，也能從炒作概念過程中獲得不小的收益。

　　對于市場炒作的人形機器人“量產元年”的說法，上述機器人業內人士向界面新聞記者表示，并不認為近兩年人形機器人具備明確的市場應用前景。“宇樹科技等人形機器人公司目前對外公布說有幾十臺、幾百臺的訂單，但很多情況都是一些央國企進行的展示用采購。比如客戶采購時既定的算法是端水杯、打乒乓球，大多數客戶是沒有能力再改變他的用途的，機器人本身的技術也沒辦法進行實時的規劃和改變。如果機器人廠家再派人協調使用，那么這臺機器人就是屬于定制化的產品，而不是量產化的產品。”