COMEX 黃金期貨市場多頭持倉量小幅上漲。再度

　　這場黃金暴漲的見證金催化劑正是美國勞工統(tǒng)計局9月5日公布的令人失望的8月非農(nóng)就業(yè)報告，以及全球央行持續(xù)不斷的歷史黃金購買潮。今年以來，逼近現(xiàn)貨黃金已累計大漲1000美元/盎司，美元年內(nèi)漲幅高達近40%，大關展現(xiàn)出避險資產(chǎn)的再度獨特魅力。

　　非農(nóng)數(shù)據(jù)疲軟，見證金就業(yè)增長近乎停滯

　　美國8月非農(nóng)就業(yè)增長幾乎停滯，歷史僅增加2.2萬人，逼近遠低于市場預期的美元15萬人，失業(yè)率升至4.3%，大關創(chuàng)2021年11月以來新高。再度

　　就業(yè)數(shù)據(jù)的見證金疲軟程度令人震驚。醫(yī)療保健領域的歷史就業(yè)增長被聯(lián)邦政府和能源行業(yè)的下滑部分抵消。美國勞工統(tǒng)計局報告顯示，自4月以來就業(yè)整體也幾乎沒有變化，顯示就業(yè)市場動能明顯減弱。

　　更令人擔憂的是，勞工統(tǒng)計局最新修正數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月的12個月內(nèi)，美國就業(yè)人數(shù)可能減少91.1萬人（此前市場預期下調(diào)40萬-100萬），顯著弱于初值，凸顯勞動力市場疲軟壓力。6月和7月非農(nóng)新增就業(yè)合計下修2.1萬人。其中，6月數(shù)據(jù)進一步下修2.7萬人至-1.3萬人，是自2020年12月以來新增非農(nóng)就業(yè)首次轉(zhuǎn)負，這一跡象表明美國勞動力市場可能面臨比預期更為嚴重的挑戰(zhàn)。

　　勞動參與率與失業(yè)率均提升、永久性失業(yè)占比回升，顯示企業(yè)已不再傾向于挽留經(jīng)驗豐富的老員工，勞動力市場的需求端出現(xiàn)了相當大的下滑。這些數(shù)據(jù)為美聯(lián)儲降息提供了更多理由，也強化了市場對貨幣政策轉(zhuǎn)向的預期。

　　四大因素推動，金價持續(xù)飆升

　　天風證券固收首席分析師譚逸鳴認為，本輪黃金沖上3600美元/盎司高位，其背后有四大推動因素。

　　一是8月以來，對美國貨幣政策獨立性的擔憂顯著升溫；二是美聯(lián)儲降息預期升溫，利率下行；三是地緣和經(jīng)濟前景的不確定性，推升市場避險需求；四是近兩年黃金上漲的底層支撐，即美元美債的信心動搖，全球央行持續(xù)購金。

　　美聯(lián)儲降息預期升溫，市場定價更趨鴿派

　　疲弱的8月就業(yè)數(shù)據(jù)進一步強化了市場對美聯(lián)儲降息的預期。市場年內(nèi)降息預期從約60bp升至72bp，也就是市場押注年內(nèi)三次美聯(lián)儲會議都會降息25bp。CME FedWatch工具顯示，市場定價美聯(lián)儲在9月降息概率已超過90%，遠高于一個月前的水平。上周美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面弱于預期，市場對美聯(lián)儲9月降息預期強化。美元走弱進一步支撐金價。

　　國泰君安證券指出，8月疲弱的就業(yè)數(shù)據(jù)或為9月降息鋪平道路，后續(xù)即便8月通脹數(shù)據(jù)一定幅度地超出預期，也可能被解讀為關稅帶來的一次性沖擊而被階段性忽視，難以對9月降息帶來明顯掣肘。

　　FedWatch顯示市場定價美聯(lián)儲在2025年將降息2.7次/67.0bps（公布前為2.4次/59.6bps），市場定價25個基點，部分機構(gòu)押注50個基點。表明市場對美聯(lián)儲的鴿派預期進一步強化。

　　中泰證券分析認為，對美聯(lián)儲而言，勞動力市場走弱或使其在權(quán)衡“繼續(xù)觀望”與“及時降息”之間更傾向后者，在9月降息基本得到確認的情況下，年內(nèi)連續(xù)追加降息的預期也有所升溫。

　　瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室團隊表示，特朗普政府關稅和移民政策的影響，尚未完全在美國通脹數(shù)據(jù)中顯現(xiàn)，加之美聯(lián)儲本月有望降息，均對金價構(gòu)成支撐。另一方面，美聯(lián)儲政策獨立性、美國政策可持續(xù)性，以及“去美元化”大趨勢等，或進一步推升市場的黃金投資需求，各國央行也會延續(xù)強勁的黃金買盤。

　　全球央行持續(xù)購金，中國連續(xù)10個月增持

　　在全球經(jīng)濟不確定性加劇的背景下，全球央行繼續(xù)大規(guī)模增持黃金儲備，為金價提供了堅實支撐。

　　中國人民銀行9月7日公布的數(shù)據(jù)顯示，8月末中國黃金儲備為7402萬盎司，較7月末的7396萬盎司增加6萬盎司，為連續(xù)第10個月增持黃金。自2024年11月開啟本輪增持以來，中國央行的黃金儲備已增加110萬盎司，約合34.2噸。中國央行的持續(xù)增持行為反映了對黃金作為儲備資產(chǎn)價值的認可。

　　世界黃金協(xié)會最新報告顯示，2025年上半年全球央行黃金凈購買量達到約400噸，繼續(xù)處于歷史高位。今年二季度全球官方黃金儲備增加了166噸，達到歷史高位。從2022年到2024年，全球央行年度購金量連續(xù)三年均超過1000噸。央行購金已經(jīng)成為黃金市場需求端的重要支撐因素。

　　分析師指出，全球央行之所以持續(xù)增持黃金，主要是出于地緣政治風險對沖、美元資產(chǎn)過度集中的擔憂以及黃金在通脹環(huán)境下的保值功能。這種結(jié)構(gòu)性需求變化可能對黃金市場產(chǎn)生長期而深遠的影響。而推進儲備資產(chǎn)多元化已成為全球央行的趨勢。

　　中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬表示，近期黃金已超越歐元成為全球第二大儲備資產(chǎn)。

　　地緣局勢疊加，避險需求持續(xù)升溫

　　除了經(jīng)濟因素外，地緣局勢因素也為黃金價格提供了額外支撐。地緣沖突、中東局勢緊張以及全球貿(mào)易關系不確定性等因素均推升了市場的避險情緒。

　　8月份俄美會、美烏會一度令市場對俄烏和平很快到來出現(xiàn)了憧憬，但兩次會談后似乎局面又重歸沉寂，俄烏領導人之間的直接會談遲遲沒有下文。如果俄烏和平曙光無法繼續(xù)增強，或者特朗普因而采取了更多的壓制措施，如對俄羅斯征收更強的二級關稅等，那么市場的相關避險情緒必將再度上漲。

　　此外，特朗普政府的貿(mào)易政策也增加了市場不確定性。特朗普此前宣布對加拿大的關稅稅率從25%上調(diào)至35%，并對巴西和韓國部分進口產(chǎn)品加征關稅。這一系列舉措不僅加劇了與主要貿(mào)易伙伴的緊張關系，也會推高進口商品價格，進一步刺激通脹預期。

　　在地緣政治和貿(mào)易政策雙重不確定性背景下，黃金作為傳統(tǒng)避險資產(chǎn)，其吸引力進一步凸顯。

　　機構(gòu)看好后市，高盛看到5000美元

　　多家知名機構(gòu)繼續(xù)看好黃金后市表現(xiàn)。高盛在最新報告中力薦黃金為“最堅定的多頭推薦”（highest-conviction long）。

　　本輪黃金行情的上漲除了降息預期在交易外，有另外一個重要驅(qū)動因子目前亦在發(fā)酵—美聯(lián)儲獨立性。

　　海外機構(gòu)高盛認為，如果美聯(lián)儲公信力受損，投資者僅需將極小部分美債持倉轉(zhuǎn)向黃金，金價就可能飆升至每盎司近5000美元的驚人水平。高盛基線預測為2026年中金價升至4000美元，尾部風險情境下達到4500美元，極端情況下逼近5000美元關口。

　　高盛在報告中提出三種金價情景：基線預測為2026年中升至4000美元，尾部風險情境下達到4500美元，而極端情況下若僅1%私人持有美債資金流入黃金市場，金價可能升至近5000美元。

　　分析師團隊在最新報告中表示，美聯(lián)儲獨立性受損的情形下，市場將面臨通脹上升、股債雙跌以及美元儲備貨幣地位削弱的多重沖擊。相比之下，黃金作為不依賴機構(gòu)信任的價值儲存工具，將成為投資者的避風港。

　　中信證券則預測年底金價有望超過3730美元。中信證券研報表示，4月底以來黃金處在震蕩市中，我們認為是關稅沖擊、美國財政、地緣政治、央行購金等因素形成了復雜的多空平衡。但這些因素的改變有望開啟黃金上行趨勢。

　　南華期貨貴金屬新能源研究組負責人夏瑩瑩認為，黃金有望延續(xù)上漲趨勢，年內(nèi)價格目標看向3700美元/盎司，此輪突破后的上漲目標或可看向4200美元/盎司附近，因助推金價上漲的宏觀因素有望繼續(xù)發(fā)酵。

　　瑞銀重申了到2026年6月金價將升至每盎司3700美元的預測，并指出在地緣政治或經(jīng)濟狀況惡化的風險情況下，不排除金價升至4000美元的可能性。

　　黃金投資需求旺盛，ETF持續(xù)資金流入

　　在高金價環(huán)境下，二季度全球黃金需求總量（包含場外交易）達1249噸，同比增長3%。

　　世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，黃金ETF投資仍是推高黃金總需求的關鍵驅(qū)動力，二季度流入量達170噸，與2024年二季度的少量流出形成對比。二季度金條與金幣投資總量亦同比增長11%至307噸。其中，中國投資者領跑全球，金條與金幣需求同比激增44%至115噸。

　　9月9日，受國際金價大漲的影響，A股黃金概念股集體大漲。截止午間收盤，西部黃金、赤峰黃金、四川黃金等多只股票漲停，中金黃金、山東黃金、湖南黃金等大幅上漲。

　　國內(nèi)金價也同步走高。9月9日國內(nèi)黃金飾品價格普遍攀升至高位，每克達到1060元。周生生足金飾品價格漲至1074元/克，老鳳祥、周大福、周大生、潮宏基、周六福、六福珠寶足金飾品價格漲至1073元/克。

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