◎記者 張瓊斯

　　11月11日，央行中國人民銀行發布2025年第三季度中國貨幣政策執行報告，發布釋放未來貨幣政策新信號。季度件相報告還以專欄文章形式提出，貨幣好適會融科學看待金融總量指標，政策執行資條觀察金融總量要更多看社會融資規模、報告幣政貨幣供應量指標；保持合理的實施松貨松利率比價關系，尤其是度寬對寬關注央行政策利率和市場利率、不同類型資產收益率等重要的策保持社利率比價關系等。

　　報告稱，央行國內經濟回升向好基礎仍需加力鞏固。發布下階段，季度件相央行將進一步深化金融改革和高水平對外開放，貨幣好適會融加快建設金融強國，政策執行資條完善中央銀行制度，報告幣政構建科學穩健的貨幣政策體系和覆蓋全面的宏觀審慎管理體系，暢通貨幣政策傳導機制。

　　關于下一階段的貨幣政策主要思路，報告明確，平衡好短期與長期、穩增長與防風險、內部均衡與外部均衡、支持實體經濟與保持銀行體系自身健康性的關系，強化宏觀政策取向一致性，做好逆周期和跨周期調節，提升宏觀經濟治理效能，持續穩增長、穩就業、穩預期。

　　“央行依然強調了對四方面關系的平衡。考慮到外部不穩定不確定性因素較多、內需不足，下一步實施好適度寬松的貨幣政策，要抓好政策落實，充分釋放政策效應。”業內專家表示，今年前三季度，國內經濟運行展現出了韌性和活力。在財政、貨幣、產業等宏觀政策協同配合發力下，全年5%左右的經濟發展目標有望順利完成。

　　為保持金融總量合理增長，報告提出，實施好適度寬松的貨幣政策，保持社會融資條件相對寬松。根據經濟金融形勢的變化，做好逆周期和跨周期調節，持續營造適宜的貨幣金融環境；綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性充裕；引導銀行穩固信貸支持力度，保持金融總量合理增長，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長和價格總水平預期目標相匹配。

　　“科學看待金融總量指標。”報告在專欄文章中指出，與銀行貸款相比，社會融資規模和貨幣供應量等總量指標更為全面、合理。其中，社會融資規模是指實體經濟從金融體系獲得的資金支持總量，除銀行貸款之外，還包括政府債券、企業債券、股票融資等其他直接或間接融資方式。

　　多年來，我國金融體系以銀行貸款等間接融資為主，各方面對貸款增長關注度比較高。“在融資結構變化、經濟轉型加快的背景下，應更多地看社會融資規模。”業內專家表示，無論是貸款等間接融資，還是債券等直接融資，二者都是信用擴張支持實體經濟的表現，從涵蓋直接融資的社會融資規模角度看，增速持續保持在8%以上，表明“寬信用”效果正在顯現。

　　報告還在專欄文章中提到，保持合理的利率比價關系。報告指出，利率本質上是資金的回報率。由于不同金融工具的期限、風險、流動性等屬性不同，經濟活動中的利率品種眾多，利率水平也有所差異，形成一定比價關系。

　　“利率及其比價關系對宏觀經濟均衡和資源配置有重要導向意義。市場化利率體系有效運行，要求各類利率之間保持合理的比價關系。中國人民銀行注重理順各類利率比價關系，是完善中國特色現代貨幣政策框架、暢通市場化利率形成和傳導機制的重要舉措。”報告顯示。

　　報告認為，幾組重要的利率比價關系需要關注：一是央行政策利率和市場利率的關系，商業銀行資產端和負債端利率的關系，不同類型資產收益率的關系，不同期限利率的關系，不同風險利率的關系。

　　“經濟活動中涉及利率的資產眾多，各類資產的期限、風險、流動性不同，利率也存在差異，但理想情況下，要保持合理的比價關系。比如，銀行不同期限的定期存款利率之間，需要維持合理的期限利差；貸款和債券、理財和存款的利率也需要更加協同。”業內專家表示，實際運行中，各類金融市場都會存在階段性的波動，甚至有時會因為非理性因素，大量主體集中配置某類資產，再加上羊群效應，會導致資產收益波動較大。

　　關于市場討論較多的“存款搬家”這一說法，業內專家表示，今年以來，在資本市場回暖背景下，有市場機構將存款增長放緩視為存款“搬家”到股市。但從宏觀層面看，存款搬家的說法不夠準確。因為居民、企業和非銀機構用存款買賣股票，只是存款和股票在不同主體之間的重新分配。買股票的人存款減少、股票增多，賣股票的人股票減少、存款增多，整體看存款是大體不變的。當然從大類資產市值的角度看，股市上漲，會帶來股票總市值上升，相對于存款的比重會有提高。

　　“對個體而言，投資者為了追求收益最大化，會根據不同資產的收益率，把儲蓄存款轉換成其他資產。”業內專家稱，比如，當存款利率趨于下降時，會更愿意買理財資管產品，但從理財資管的最終投向看，大部分也還是購買同業存單、存放在銀行或購買債券，最終還是會體現為銀行的同業存款或是經營主體的存款。近期居民存款增長放緩、非銀存款增多，主要還是與前期規范同業活期存款利率有關，非銀主體存款趨于定期化，也更愿意持有同業存單。