港交所10月22日晚間正式宣布，早篩諾輝健康（06606.HK）因未能在規定期限內履行復牌指引，第股自2025年10月27日上午9時起，諾輝其上市地位將被正式取消。健康即這家曾被譽為“中國癌癥早篩第一股”的退市明星企業，最終以一種近乎荒誕的早篩方式告別資本市場——向環衛工人購買公廁糞便，偽造檢測樣本，第股以支撐其高達九成虛假的諾輝營收神話。

從“早篩第一股”到“樣本造假”主角，健康即諾輝健康的退市墜落軌跡，堪稱一場資本與行業信仰的早篩雙重崩塌。

“盡管諾輝最終走向退市，第股但是諾輝其大舉投入營銷費用背后，快速擴張墜落對整個IVD行業的健康即發展是有極大負面影響的。本身癌癥早篩市場具備一定的退市市場想象空間，但是壁壘不夠高，競爭激烈再疊加目前諾輝的負面，以后對行業的發展更是蒙上陰霾。”華南某IVD從業者向21世紀經濟報道記者說道。

明星光環下的泡沫

諾輝健康成立于2015年，2021年2月登陸港交所，頭頂“中國癌癥早篩第一股”光環，主營結直腸癌、胃癌早篩產品，包括常衛清?、噗噗管?、幽幽管?。上市之初，其股價一度飆升至89.65港元，市值突破400億港元，成為資本競相追逐的“香餑餑”。

其財務數據也曾光鮮亮麗：2022年營收7.65億元，同比增長259.5%；2023年上半年營收8.23億元，已超2022年全年。然而，這一切在2023年8月被一份做空報告撕開了裂縫。

CapitalWatch在報告中直指諾輝健康通過“壓貨”方式虛增收入，稱其2022年真實銷售額僅為7695萬元，與公布的7.65億元相差近9倍。報告還質疑其檢測樣本真實性，暗示存在系統性造假行為。

此間還出現過審計“跳反”與停牌的僵局。

面對質疑，諾輝健康管理層曾強硬回應，強調“收入合規、審計嚴格”。但2024年3月27日，其長期合作的審計機構德勤突然“跳反”，拒絕為2023年財報背書，并發出關注函，直指銷售數據真實性存疑。

次日，諾輝健康宣布停牌，股價定格在14.14港元，較發行價已接近腰斬。此后，公司再未披露任何年報，2023年、2024年業績成謎。

停牌期間，公司管理層劇烈震蕩：CFO高煜等高管相繼離職。2024年12月底，諾輝健康宣布，公司創始人、CEO朱葉青由于個人健康原因已于2024年12月30日辭任董事會主席及CEO職務，自同日起生效。

董事會認為朱葉青的管理風格及理念與董事會其他成員有重大差異，且允許朱葉青繼續參與公司的管理并不符合公司及其股東的整體最佳利益。

此前即有業內人士指出，本身癌癥早篩仍然是值得期待的賽道，據國家癌癥中心數據，中國每年新發癌癥病例超過450萬，早期篩查理論上可以降低40%的死亡率。這個領域需要的是更多埋頭苦干的企業，而非投機取巧的賭徒。

而此后真正讓諾輝健康“名垂青史”的，是2025年10月媒體揭露的造假細節。據披露，諾輝健康為虛增檢測量，向環衛工人購買公廁糞便，作為檢測樣本來源；更有甚者，將一份樣本拆分為多個虛假賬戶，偽造檢測數據。

這些操作不僅涉嫌嚴重違反醫療倫理，更直接動搖了其核心產品“常衛清”的可信根基——這款曾被視為中國首個獲批的結直腸癌早篩產品，其注冊證將于2025年11月到期，如今卻無人問津。

2025年9月27日，是諾輝健康最后的復牌大限。由于未能提交任何復牌方案或財務補救措施，港交所于10月22日正式宣布取消其上市資格。

目前，諾輝健康已進入臨時清盤程序，董事會權力被全面暫停。其投資者損失慘重：光證資管對其估值已下調至0.01港元，幾乎“歸零”。從“早篩先鋒”到“樣本造假”主角，諾輝健康的覆滅不僅是一家企業的失敗，更是中國醫療資本狂潮中一次深刻的信仰崩塌。

行業沖擊波持續

實際上，結直腸癌（CRC）作為消化系統中一種頻發的惡性腫瘤，是從結腸或直腸發生的癌癥，早期癥狀不明顯，多以排便習慣和糞便性狀改變為主，容易被忽視；晚期可出現腹痛、腹部腫塊、進行性消瘦等癥狀。結直腸癌篩查，是指從表面健康者中查出可能患結直腸癌的方法，用于腸癌篩查的技術主要包括結腸鏡、乙狀結腸鏡、便隱血、CT結腸成像（CT仿真結腸鏡）和多靶點糞便FIT-DNA檢測技術。

當前，結直腸癌是癌癥死亡的第二大原因，且于2023年在全球所有癌癥中發病率排名第三，而結直腸癌篩查與早診早治是降低人群結直腸癌死亡率的有效措施。伴隨著人口老齡化、健康意識提升、基因檢測可用性增加及政府支持等因素的推動，我國結直腸癌篩查市場規模不斷擴大，2023年大約增至29.54億元。

多靶點糞便FIT-DNA聯合檢測技術檢測結直腸癌不僅具有較高的敏感度和特異度，還具有無創、無痛、簡便等優勢，為大眾提供了一種新型、便捷、規范和高效的結直腸癌早篩和診斷手段。2023年，中國結直腸癌分子篩查市場規模約為5.96億元，分子篩查技術日益成熟，行業市場空間廣闊。

前述行業人士向21世紀經濟報道記者表示，諾輝事件把行業最脆弱的兩個問題暴露無遺：一是支付方缺位，C端燒錢補貼不可持續；二是臨床價值未被充分驗證，卻過早被資本催熟。諾輝的負面影響肯定會短期內加劇資本端“速凍”。眾多VC對“非血液類早篩”列入“紅燈賽道”，原則上暫停新投。

而相關數據顯示，融資斷流雪上加霜，資本早已用腳投票，2025年第一季度，IVD私募融資僅完成18起，同比斷崖式下滑超40%，陷入“量價齊跌”的冰凍期，并購市場同樣冷清，數量銳減，企業缺乏輸血渠道。

盡管諾輝健康以退市告一段落，但行業轉型的大考仍在持續。

（作者：唐唯珂 編輯：季媛媛）