來源：財聯社

　　上周五，債基置行證監會出臺出臺《公開募集證券投資基金銷售費用管理規定》（以下簡稱《新規》），懲罰財配沖擊向社會征求意見。性贖

　　財聯社歸納整理了部分基金公司、回費券商等機構的引行業爭議理業內議觀點，不少機構認為，為或新規對于基金公司和理財等投資者而言，面臨最核心的提出影響是贖回費的收取。大多數機構和業內人士認為，大建債基的債基置行懲罰性費率過高，可能會抑制投資者的懲罰財配沖擊投資需求，并讓理財行業未來的性贖配置行為發生結構性變化。

　　業內人士建議，回費一方面，引行業爭議理業內議在價格維度，為或可以考慮針對股債收益特性，實施不同程度的懲罰性費率標準；另一方面，也可針對中長債基與短債基金的資金來源特征，在股債三檔贖回費率相等的背景下，縮短債基每檔標準的考量時長。此外，由于ETF基金仍保留7天免贖回的優勢，因此，有基金公司建議加快債券ETF參與主體、產品類型的擴容。

　　債基的懲罰性贖回費率或偏高

　　據多位業內人士反饋，贖回費是此次新規的核心，也是各家機構最為關注的點。

　　此次新規拉平了債基和權益基金的懲罰性贖回費，但是二者的收益能力卻千差萬別。

　　華西證券首席經濟學家劉郁認為，新規中債基的懲罰性贖回費率或偏高。對于權益基金而言，懲罰性贖回費對其影響相對較低，而對于債基而言，懲罰性費率開始變得“舉足輕重”，過高的贖回成本反而會抑制常規的投資需求。

　　劉郁認為，在價格維度，可以考慮針對股債收益特性，實施不同程度的懲罰性費率標準，例如持有期在7-30天區間，股票基金贖回費率為1.0%，債券基金贖回費率可定為0.2%或更低；持有期在30天至6個月，股票基金贖回費率為0.5%，債券基金贖回費率可定為0.1%或更低；相比現行情況，股基贖回成本變化不大，債基贖回成本邊際提升。

　　此外，劉郁表示，也可針對中長債基與短債基金的資金來源特征，在股債三檔贖回費率相等的背景下，縮短債基每檔標準的考量時長，如中長債基可分為7天內、7-30天、30天至3個月三檔，短債基金分為7天內、7-15天、15天至30天三檔。調整后的贖回費率標準，大概率可在抑制利率投機行為的同時，不對原本債市投資者的合理行為產生過大干擾。

　　“對于債券基金而言收益率本來相對就低，過高的贖回費，可能引起客戶提前贖回”。某基金公司基金經理也對財聯社表示，目前各家基金公司在征求意見階段會進行反饋。

　　此外，由于ETF基金仍保留7天免贖回的優勢，債券ETF將受益，主動債基沖擊較大。然而債券ETF當前依然是少數玩家，有基金公司建議加快債券ETF參與主體、產品類型的擴容，一方面作為業務轉型的承接，另一方面也有利于投資者交易。

　　倒逼銷售機構商業模式變革，從“重首發”向“重保有”轉型

　　新規要求將贖回費全額計入基金財產，不再與銷售機構分成。通過優化贖回費安排，動搖了基金銷售機構傳統的“以銷量論英雄”的商業模式，迫使機構轉向以客戶陪伴和服務為核心的“保有量”模式。

　　中信建投證券分析師姚紫薇認為，新規將使得過往重首發的銷售模式受到打擊，銷售機構無法再通過鼓勵客戶短期申贖來賺取流量費用。某基金公司基金經理也表示贊同，認為“這樣會弱化代銷機構的準入，大家各憑本事吃飯”，有利于行業良性競爭。

　　業內人士表示，監管意圖非常明確，即引導銷售機構通過提供投教、投顧等持續性服務，增強客戶粘性，由賺取“流量”收入向賺取“保有”收入轉變。

　　引導銷售機構將資源從債基向權益類基金傾斜

　　新規明確，對于機構客戶，權益類基金尾傭上限維持30%不變，但銷售非權益類基金（債基、貨基） 給機構客戶，尾傭上限則從30%腰斬至15%。

　　業內人士表示，新規通過差異化的尾隨傭金制度，鮮明地表達了發展權益類基金的政策導向，試圖扭轉行業“重債輕股”的現象。

　　“這一舉措通過設置差異化的尾隨傭金支付比例上限，可以有效引導銷售機構將資源向權益類基金傾斜”。 中國銀河證券楊超表示，銷售機構為了獲得更高的尾傭收入，會更有動力去向機構客戶推薦權益類產品。

　　浙商證券固收覃漢也指出，新規進一步削弱債基投資收益，債基負債端可能進一步向權益型混合型基金或者理財產品等方面分流。他指出，許多機構投資者習慣用公募基金做波段交易，新規將嚴重制約這種行為的盈利空間。

　　抑制基金投顧業務發展，可能引發商業模式沖突與重構

　　新規規定，基金銷售機構同時開展基金投資顧問業務的，對投資顧問業務形成的保有量，不得收取客戶維護費。

　　第三方機構法詢金融研究院指出，此條將對擁有基金投顧資質的基金銷售機構開展基金投顧業務造成直接影響，并會大大降低基金代銷機構開展基金投顧業務的意愿。

　　業內人士也表示，當前行業普遍實行“先收尾傭，再抵扣投顧費”的模式，而新規對于投顧業務形成的保有量不得收取客戶維護費會帶來兩大問題，一是客戶實際成本增加，客戶需要支付全部的投顧服務費；二是投顧業務無法為銷售平臺帶來收入，削弱了平臺支持投顧業務的動力。未來可能導致投顧機構轉向向管理人收取“廣告費”等更加不透明的模式，或者促使管理人自己大力發展投顧業務來變相做直銷。

　　理財子現有資產配置行為或將面臨沖擊

　　新規對銀行理財子的投資行為，特別是其將公募基金作為流動性管理工具的策略，提出了嚴峻挑戰。

　　根據銀行理財登記中心的數據，截至2025年6月末，銀行理財配置公募基金的規模達1.38萬億元，二季度大幅增加4500億元。光大證券研究所金融業首席分析師王一峰測算，理財子配置的公募基金中1.1-1.2萬億是債券型基金，另有1000-1500億為貨幣基金。

　　業內人士表示，理財配置公募債基的核心邏輯之一在于其高流動性和操作便利性，當債市波動時，理財子首先會預防性贖回債基，靈活調倉。新規大幅提升短期贖回成本后，交易成本增加將對理財配置公募意愿形成一定約束。

　　基于此，王一峰認為，理財行業未來的配置行為將發生結構性變化：一方面，可能減少對高贖回費債基的配置；另一方面，會增加對豁免ETF、同業存單基金等資產的配置。