 數(shù)據(jù)來源：Wind、丨趣界面新聞研究部“65 倍市盈率需要極強(qiáng)的睡科業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期支撐，但趣睡科技目前的技陷減持基本面完全匹配不上這個(gè)估值?！?孫浩對(duì)界面新聞表示，值泡“上半年?duì)I收增長(zhǎng) 15.82%、沫小米依凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 19.43%，賴重這個(gè)增速如何支撐如此高的困局市盈率？與此同時(shí)增長(zhǎng)高度依賴小米渠道，缺乏自主擴(kuò)張能力，財(cái)說潮估投資者紛紛離去很容易理解。丨趣” 從行業(yè)環(huán)境看，睡科2025 年上半年全國(guó)規(guī)模以上家具制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入3023.9億元，技陷減持同比下降4.9%；利潤(rùn)總額106.4億元，值泡同比下降23.1%。沫小米依在行業(yè)整體收縮的賴重背景下，趣睡科技的估值逆勢(shì)走高，進(jìn)一步放大了泡沫風(fēng)險(xiǎn)。 “65倍市盈率更像是資金炒作的結(jié)果，而非價(jià)值驅(qū)動(dòng)?！?孫浩指出，“一旦市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向，高估值的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)非常大。” 三大問題 高估值下，趣睡科技問題重重。 2022 年趣睡科技 IPO 時(shí)募集資金擬投入三個(gè)項(xiàng)目，分別為 “全系列產(chǎn)品升級(jí)項(xiàng)目”“家居研發(fā)中心項(xiàng)目” 和 “數(shù)字化管理體系建設(shè)項(xiàng)目”。但在2025年4月，公司公告稱三個(gè)項(xiàng)目全線延期，其中前兩個(gè)項(xiàng)目延期一年，數(shù)字化管理體系建設(shè)項(xiàng)目更是延期兩年，戰(zhàn)略推進(jìn)節(jié)奏嚴(yán)重滯后。  數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部從延期原因看，“業(yè)績(jī)不及預(yù)期” 是核心癥結(jié)。趣睡科技解釋稱，全系列產(chǎn)品升級(jí)項(xiàng)目需以業(yè)務(wù)量為前提，但近年來受地產(chǎn)行業(yè)下行、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，市場(chǎng)需求疲軟，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司業(yè)績(jī)短期承壓，若強(qiáng)行投入會(huì)導(dǎo)致營(yíng)銷費(fèi)用與經(jīng)營(yíng)規(guī)模不匹配；家居研發(fā)中心項(xiàng)目延期則是為了 “降本增效，減少大規(guī)模費(fèi)用類支出”；數(shù)字化管理體系建設(shè)項(xiàng)目延期，一方面因業(yè)務(wù)量未達(dá)預(yù)期，另一方面是公司 B2B2C 業(yè)務(wù)占比已超 50%，B2C 業(yè)務(wù)占比下降，現(xiàn)有信息系統(tǒng)足以滿足需求，強(qiáng)行投入會(huì)產(chǎn)生不必要的攤銷費(fèi)用。 “募投項(xiàng)目延期本質(zhì)上是公司對(duì)自身業(yè)績(jī)預(yù)判失誤的體現(xiàn)?！?注冊(cè)會(huì)計(jì)師李明宇對(duì)界面新聞?dòng)浾叻治龇Q，“IPO 時(shí)制定的項(xiàng)目計(jì)劃基于樂觀的市場(chǎng)預(yù)期，但實(shí)際經(jīng)營(yíng)中業(yè)績(jī)未達(dá)目標(biāo)，導(dǎo)致項(xiàng)目無法按計(jì)劃推進(jìn)，這反映出公司戰(zhàn)略規(guī)劃的前瞻性問題，也暴露了業(yè)務(wù)抗風(fēng)險(xiǎn)能力?！?/p> 募投項(xiàng)目延期之外，趣睡科技還因募集資金管理問題收到監(jiān)管函，暴露了內(nèi)控體系的漏洞。 2024年10月，深圳證券交易所對(duì)趣睡科技董事長(zhǎng)、總經(jīng)理李勇，時(shí)任財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書鐘蘭出具監(jiān)管函，指出公司在募集資金管理中存在三大違規(guī)問題：一是募集資金現(xiàn)金管理超出審批額度，實(shí)際總金額超出審議額度300萬元，且超額部分未及時(shí)履行審議程序和信息披露義務(wù)；二是募集資金使用不合規(guī)，用募集資金置換已墊付資金979.6萬元，未及時(shí)履行相關(guān)審議程序和信息披露義務(wù)；三是募集資金專戶設(shè)立未履行審議程序，子公司2023年新設(shè)立2個(gè)募集資金專項(xiàng)賬戶，未經(jīng)董事會(huì)審批。 “募集資金管理有嚴(yán)格的監(jiān)管要求，超額使用、違規(guī)置換、專戶未審批，這三個(gè)問題看似獨(dú)立，實(shí)則反映出公司內(nèi)控流程的混亂。” 李明宇表示，“對(duì)上市公司而言，募集資金是投資者的錢，每一筆使用都需要合規(guī)、透明，趣睡科技的這些違規(guī)行為，不僅違反了監(jiān)管規(guī)定，也損害了投資者的信任?！?/p> 渠道依賴癥 作為小米生態(tài)鏈企業(yè)，趣睡科技的銷售渠道高度依賴小米，這一 “雙刃劍” 效應(yīng)愈發(fā)明顯。 數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年趣睡科技營(yíng)業(yè)收入1.46億元，其中線上銷售收入中來自小米系渠道的占69%。小米渠道能帶來穩(wěn)定的流量和銷量，但也會(huì)壓縮利潤(rùn)空間，因?yàn)樾∶讓?duì)生態(tài)鏈企業(yè)的產(chǎn)品定價(jià)、分成比例有較強(qiáng)的話語權(quán)，趣睡科技很難自主定價(jià)，這也是其毛利率持續(xù)下降的重要原因之一。 2022年上半年至2025年上半年，趣睡科技銷售毛利率分別為27.66%、25.16%、26.11%和24.58%，整體呈下降趨勢(shì)，2025年上半年毛利率較2022年上半年下降3.08個(gè)百分點(diǎn)。  數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞研究部與顧家家居、喜臨門等同行相比，趣睡科技的自主渠道（如線下門店、自有線上旗艦店）布局薄弱，2024年線下銷售僅786萬元，占總營(yíng)收比例的2%，未能形成 “小米渠道 + 自主渠道” 的多元化格局?！凹揖有袠I(yè)的渠道多元化是抗風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，趣睡科技‘單腿依賴小米’，一旦小米系業(yè)務(wù)調(diào)整，公司很容易陷入被動(dòng)。” 陳昕如對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p> 隨著掌握命脈的供應(yīng)鏈客戶、員工持股平臺(tái)、實(shí)控一致行動(dòng)人的紛紛離場(chǎng)，趣睡科技未來難料。 |