高盛回購(gòu)交易部門的錢荒分析顯示，不僅是美國(guó)美聯(lián)SOFR，三方回購(gòu)利率（Tri-Party repo）近期也重新反彈至準(zhǔn)備金利率上方約0.8個(gè)基點(diǎn)。還肆

　　導(dǎo)致流動(dòng)性緊縮的虐市根源在于財(cái)政部國(guó)庫券發(fā)行量增加，這導(dǎo)致短期市場(chǎng)資金外流，場(chǎng)正儲(chǔ)動(dòng)銀行體系內(nèi)資金減少。脅迫即便美聯(lián)儲(chǔ)近期宣布將于12月1日起停止減持國(guó)債，錢荒資金緊張狀況仍未緩解，美國(guó)美聯(lián)且有觀點(diǎn)擔(dān)憂政府僵局結(jié)束也未必能徹底解決問題。還肆

　　市場(chǎng)的虐市擔(dān)憂在于，流動(dòng)性不足可能加劇市場(chǎng)波動(dòng)性，場(chǎng)正儲(chǔ)動(dòng)這將削弱美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)控利率政策的脅迫能力，極端情況下甚至可能迫使頭寸平倉，錢荒進(jìn)而波及作為全球借貸成本基準(zhǔn)的美國(guó)美聯(lián)國(guó)債市場(chǎng)——尤其在經(jīng)濟(jì)前景仍不明朗之際。

　　許多市場(chǎng)老手仍清晰記得2019年9月的還肆場(chǎng)景：當(dāng)時(shí)關(guān)鍵隔夜利率飆升至10%，迫使美聯(lián)儲(chǔ)向金融體系注入5000億美元資金干預(yù)。

　　CreditSight美國(guó)投資級(jí)和宏觀策略主管Zachary Griffiths表示：“可以肯定地說，2019年的情況是一場(chǎng)災(zāi)難。而我們最近在融資市場(chǎng)觀察到的情況是，銀行準(zhǔn)備金已基本下降到可以停止縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的程度，目前還是一個(gè)可控的信號(hào)。”

　　不過，盡管隨著財(cái)政部計(jì)劃縮減每周票據(jù)拍賣規(guī)模，且政府停擺結(jié)束后存放在美聯(lián)儲(chǔ)的TGA賬戶現(xiàn)金將重新被動(dòng)用，未來數(shù)周壓力預(yù)計(jì)將大幅緩解，但年末市場(chǎng)仍存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)——屆時(shí)銀行通常會(huì)為滿足監(jiān)管要求而縮減回購(gòu)市場(chǎng)活動(dòng)以鞏固資產(chǎn)負(fù)債表。

　　這種“收縮”往往發(fā)生在12月前，可能加劇年末融資市場(chǎng)的任何擾動(dòng)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)官員開始暗示將“出手”

　　值得一提的是，面對(duì)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性的緊張狀態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)官員目前也正保持著高度關(guān)注。

　　周三，負(fù)責(zé)監(jiān)管央行證券投資組合的紐約聯(lián)儲(chǔ)官員Roberto Perli表示，近期融資成本的上升表明銀行體系的準(zhǔn)備金已不再充裕，美聯(lián)儲(chǔ)“不必等待太久”即可購(gòu)買資產(chǎn)，這與當(dāng)天其頂頭上司——紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯的類似評(píng)論相呼應(yīng)。

　　威廉姆斯周三也曾重申，作為維持對(duì)短期利率控制的技術(shù)性措施的一部分，美聯(lián)儲(chǔ)重啟債券購(gòu)買的時(shí)間越來越近了。

　　威廉姆斯在其所在地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)銀行召開的會(huì)議上準(zhǔn)備的演講稿中指出，這些購(gòu)債行動(dòng)不會(huì)對(duì)貨幣政策產(chǎn)生任何影響。這位美聯(lián)儲(chǔ)“三號(hào)人物”表示，美聯(lián)儲(chǔ)正通過一種“并不精確的科學(xué)方法”來尋找其認(rèn)為“充足”的銀行準(zhǔn)備金水平，以確保能夠有效控制央行的利率目標(biāo)，并維持正常的貨幣市場(chǎng)交易環(huán)境。

　　威廉姆斯表示，“我們資產(chǎn)負(fù)債表戰(zhàn)略的下一步是評(píng)估銀行準(zhǔn)備金水平何時(shí)將達(dá)到充足（邊緣）水平。屆時(shí)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)其他負(fù)債的增長(zhǎng)和對(duì)儲(chǔ)備的潛在需求隨時(shí)間推移而增加，我們將開始逐步購(gòu)買資產(chǎn)（釋放資金），以維持充足的銀行準(zhǔn)備金水平。”

　　達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根上個(gè)月也曾表示，如果回購(gòu)利率持續(xù)高企，央行將需要購(gòu)買資產(chǎn)，她還補(bǔ)充稱，購(gòu)買的規(guī)模和時(shí)間不應(yīng)該是機(jī)械的。洛根早年曾在紐約聯(lián)儲(chǔ)市場(chǎng)部門工作多年。

　　當(dāng)然，目前美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)此問題的觀點(diǎn)也并非鐵板一塊，也有官員認(rèn)為無需對(duì)貨幣市場(chǎng)近來的動(dòng)蕩過于擔(dān)心。克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席哈馬克上周就表示，隨著準(zhǔn)備金繼續(xù)向充足（紅線）的水平邁進(jìn)，官員們正在努力確定可接受的波動(dòng)水平。“我認(rèn)為，只要短期利率保持在我們?cè)O(shè)定的區(qū)間內(nèi)，有一定的波動(dòng)性是好事，所以，我認(rèn)為25個(gè)基點(diǎn)的波動(dòng)是健康的。”

　　但對(duì)于一些市場(chǎng)參與者來說，若美聯(lián)儲(chǔ)不出手提振一把市場(chǎng)流動(dòng)性，單靠貨幣市場(chǎng)的自我修復(fù)可能無濟(jì)于事。

　　“你希望貨幣市場(chǎng)平均水平達(dá)到什么程度？貨幣市場(chǎng)控制又是什么？”美國(guó)銀行利率策略主管Mark Cabana表示，“在我們看來，指望回購(gòu)利率自我調(diào)整不太可能達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)所期望的結(jié)果。”