◎記者 黃冰玉

美聯儲常備回購便利工具（SRF）工具近日被連續大規模啟用，使市場這一罕見現象與美國銀行體系準備金跌破3萬億美元關口一同拉響了美國市場流動性警報，用量也使得美聯儲停止縮表提上日程。飆升

分析人士認為，美國當前美國金融體系的敲響流動性狀況整體依然充足，但邊際收緊的流動壓力已有所顯現。這些關鍵預警信號的使市場變化，意味著市場流動性的用量安全墊正在變薄。不過，飆升這并非系統性的美國全面緊張，后續美聯儲仍將密切監測各種流動性指標，敲響并基于指標情況謹慎地作出縮表相關的流動決策。

SRF接連兩日爆量使用

近期，使市場美國市場流動性緊張信號頻現。用量

紐約聯儲數據顯示，飆升當地時間10月15日，SRF突然被大規模啟用，單日操作規模達67.5億美元。歷史數據顯示，除季度末“賬面調整”時期外，SRF在其他時間段鮮少被使用。10月16日，SRF單日操作規模更是達到83.5億美元，創下非季末環境下自新冠疫情暴發以來的最大規模。

美聯儲于2021年7月創建SRF。SRF主要用于解決聯邦或州特許的銀行（儲蓄協會）短期（臨時）資金需求，特別是在市場流動性緊張時，有資格使用SRF的金融機構以抵押證券的形式從美聯儲借錢，以滿足流動性需求。SRF利率由美聯儲確定，可以理解為一種流動性“應急”工具。

就在SRF罕見大規模啟用之際，美國銀行體系準備金規模再度跌破3萬億美元，這一關口被多位美聯儲官員視為“充裕準備金”與“緊張準備金”的分水嶺。此外，擔保隔夜融資利率（SOFR）近期亦頻頻出現高波動，甚至突破政策利率上限。

準備金的下降疊加SRF突然被接連兩日大規模啟用，意味著市場流動性狀況或在悄然轉變。

“如果SRF等使用量持續處于高位，甚至常態化使用，表明金融機構無法通過市場滿足資金需求，市場自我調節能力下降，不得不頻繁向美聯儲‘求助’。”東方金誠研究發展部高級副總監白雪對上海證券報記者表示。

與此同時，觀察美國市場流動性變化的另一項重要指標——逆回購機制（RRP），也傳遞出“枯竭”信號：美聯儲通過逆回購回收流動性，其余額在2022年底一度達到2.5萬億美元高峰，但截至本周已跌至僅35億美元，為2021年4月以來最低。

美聯儲停止縮表已提上日程

美聯儲似乎注意到了這一“流動性危機”。美聯儲主席鮑威爾公開表示，美聯儲長期推進的資產負債表縮減計劃，也就是所謂的量化緊縮，可能即將接近尾聲。

“一些跡象顯示，流動性狀況正逐步趨緊，包括回購利率普遍上升，以及在特定日期出現更明顯但暫時性的市場壓力。”鮑威爾說。

此番表態，令華爾街機構對美聯儲結束縮表的時間預測提前。道明證券和巴克萊銀行目前均已將其預測的結束縮表時間提前至年內；高盛在最新研報中也將結束縮表的預測時間從2026年3月提前至2月。

美聯儲持續進行的量化緊縮，銀行體系的準備金逐漸減少是必然結果。白雪表示，此次SRF的使用，表明金融體系的準備金正從“極度充裕”向“充足”甚至“結構性緊張”過渡，美聯儲停止縮表已提上日程。

就當前的流動性壓力情況來看，美聯儲除了停止縮表之外，是否存在重啟“注水”模式的可能性？

中信證券首席經濟學家明明對上海證券報記者表示，如果出現類似于2019年貨幣市場緊張局面或出現類似于硅谷銀行這種流動性危機蔓延的風險事件，則存在美聯儲采取流動性工具向市場注入流動性的可能性。

關注關鍵預警信號

分析人士普遍認為，總體來看，當前SRF操作規模相對較小，后續流動性警報是否得以解除，仍須觀察一系列關鍵預警信號的走向。

白雪認為，當前是暫時性的流動性緊張。“市場的流動性壓力，既有短期技術性因素，也有更深層次的結構性轉變。近期美國國債的大規模發行和結算，確實在短期內吸收了市場大量資金。同時，企業繳稅、監管考核等時點性因素，也加劇了資金的臨時性緊張”。

“僅從SRF工具的使用來看，更多的是一個短期的技術性因素，但從鮑威爾對于停止縮表的口徑來看，更多的是金融體系的流動性可能不再充裕，也要密切關注整體市場的流動性指標。”渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰對上海證券報記者表示。

至于美聯儲是否被迫提前“放水”，白雪稱，鮑威爾同時強調了“尚未決定是否停止縮表”，這暗示，在關稅對通脹的影響尚需時間來體現的情況下，美聯儲仍將會在抑制通脹與防范金融風險間尋求平衡。因此，這一表態是對流動性環境變化的確認與應對，而非宣告新一輪大寬松的到來。