倫敦白銀市場現歷史性空頭擠壓。貴金隔年高黃

　　受貿易緊張局勢再起及美國降息預期推動，屬漲黃金周一首次突破每盎司4130美元，瘋白單日大漲超3%再創歷史新高，銀時元而庫存告急讓白銀價格刷新了上世紀80年代的創新高位。在多重利好持續推動下，金突包括美銀、破美高盛在內的貴金隔年高黃機構近期密集上調貴金屬目標位，不過短期技術指標超買成為不少市場人士眼中短線波動性風險加劇的屬漲信號。

　　黃金再迎里程碑

　　今年以來，瘋白黃金價格已累計上漲近60%，銀時元并于上周首次突破每盎司4000美元大關。創新地緣政治與經濟不確定性、金突美國降息預期以及各國央行強勁的破美購金需求等因素，共同推動了黃金價格的貴金隔年高黃上漲。

　　資管CPM集團管理合伙人克里斯蒂安（Jeffrey Christian）表示：“當投資者對全球經濟或政治狀況感到擔憂時，黃金和白銀價格就會上漲。”

　　聯邦基金利率期貨顯示，市場預計美聯儲10月降息25個基點的概率為97%，12月降息概率則為100%。黃金作為無收益資產，通常在低利率環境下表現良好。

　　另一方面，黃金價格飆升的部分原因在于投資者擔憂特朗普可能會打破以美元為支撐的經濟秩序。因擔憂美元未來前景，投資者正大量涌入黃金、比特幣及其他替代資產，推動形成了華爾街所謂的 “貨幣貶值交易”（debasement trade）。

　　布魯金斯學會（The Brookings Institution）學者布魯克斯（Robin Brooks）近日發文稱，“市場并非只是在交易‘美元貶值’，而是在交易‘所有法定貨幣相對黃金的普遍貶值’”，且這一現象是 “全球債務危機的信號”。

　　美國銀行和法國興業銀行的分析師目前預計，2026年黃金價格將達到每盎司5000美元；渣打銀行則將明年黃金均價預期上調至每盎司4488美元。渣打銀行大宗商品研究全球主管庫珀（Suki Cooper）指出：“在我們看來，此次黃金漲勢具備持續基礎，但短期回調對于長期上行趨勢而言更為健康。”

　　白銀后來居上

　　受黃金歷史性漲勢及倫敦市場大規模流動性緊縮的雙重影響，白銀價格突破1980年創下的歷史高位。紐約白銀期貨價格上漲6.8%，收報50.13美元/盎司；現貨白銀價格則突破每盎司52美元關口。

　　高盛發布報告稱，白銀與黃金價格通常緊密關聯，因為二者的主要驅動因素 —— 無論是通過交易所交易基金（ETF）還是投機性持倉實現的私人投資資金流動 —— 往往保持同步。

　　推動白銀這一輪漲勢的并非只有避險資產需求。供需平衡是一個不可忽視的因素。白銀擁有眾多工業用途，其需求正呈現結構性增長，在電動汽車和太陽能電池板領域的需求增長尤為顯著。

　　美國銀行指出，自2021年起，白銀市場就一直處于供不應求的狀態。與能源轉型所需的所有金屬一樣，白銀也面臨 “需求不斷上升但產能難以快速擴大” 的矛盾。為何會出現這一情況？因為一座新銀礦從決定開采到實現首次產出，大約需要十年時間。

　　這家華爾街大行預測，基于地緣政治緊張和財政赤字等因素持續存在的宏觀經濟環境，使避險資產持續受到青睞，2026年白銀價格有望達到每盎司65美元。預計2025年白銀需求將迎來峰值，這在很大程度上得益于中國今年加快了太陽能電池板的安裝進度。盡管如此，2026年白銀市場預計仍將維持供應缺口狀態，這一局面或將持續對白銀價格形成上行壓力。

　　從技術面來看，白銀漲勢已呈 “開掛” 之勢。今年早些時候，美國商務部依據《貿易擴展法》第232條，對關鍵礦產啟動調查，白銀、鉑金、鈀金均被納入調查范圍。為規避潛在關稅風險，白銀庫存從倫敦轉移至紐約，這一舉措卻導致兩地白銀價格出現顯著差異。

　　目前，市場對新關稅政策的擔憂導致倫敦白銀庫存大幅下降。丹麥盛寶銀行大宗商品策略師漢森（Ole Hansen）在發給第一財經記者的報告中寫道，受可用庫存短缺影響，倫敦白銀現貨市場已進入明顯緊張階段。他表示，由于實物白銀短缺，倫敦白銀現貨價格目前較芝加哥商品交易所的白銀期貨價格存在大幅溢價。

　　為凸顯當前市場問題的嚴重性，貴金屬存儲平臺Bullion Vault在最新大宗商品簡報中提到，規模最大的白銀交易所交易基金（ETF）SLV 需要15415噸白銀，才能為其全部已發行份額提供支撐 —— 這一數量相當于全球7個月的白銀產量。排名第二和第三的白銀ETF，則分別需要全球3.8個月的銀產量作為支撐。

　　貴金屬分析師延森（David Jensen）發文稱，當前白銀實物需求遠超供應，且白銀拆借利率飆升至100%以上，要緩解當前市場的供應緊張局面，唯一途徑就是進一步抬高價格，讓市場實現供需平衡。延森指出，全球最重要的白銀交易中心 —— 倫敦金銀市場協會（LBMA）正 “實際上陷入停滯”，并已進入 “鎖定狀態”，原因是目前可用于交割的實物白銀數量不足，無法滿足價值數十億美元的現貨合約交割需求。他表示，由于當前白銀自由流通量過小，無法滿足市場需求，倫敦白銀市場已出現斷裂，瀕臨失靈。

　　漢森認為，白銀市場出現混亂并非首次，但此次混亂的程度前所未有。當前推動白銀價格不可阻擋上漲的 “逼空” 行情，是在2025年全年持續顯現的基本面驅動因素基礎上形成的。所謂的 “貨幣貶值交易”（debasement trade）催生了對貴金屬的強勁需求：投資者紛紛涌入貴金屬市場，將其作為價值儲存工具、對沖美元走弱與通脹風險的手段，同時也是為了實現投資組合脫離法定貨幣的多元化配置。

　　不過高盛表示，預計在私人投資資金流入的推動下，白銀價格在中期內將進一步上漲，但警告稱短期內白銀價格波動可能加劇，技術指標顯示，黃金和白銀均處于超買狀態。