中信建投宏觀周君芝團隊在最新發布的黃金貨幣一份研報中也提到，近期滬金溢價由正轉負，緣何非美地區投資熱度降溫，徹底西方地區重新主導著全球黃金投資市場的爆發貶值資金流入。
那么，答案在金價已然步入歷史上空前的個字高位之際，西方投資者又為何對黃金的交易買入興趣仍在持續攀升、同時沒有絲毫“高處不勝寒”的黃金貨幣感受呢？
對此，不少華爾街機構認為，緣何答案或許可以從以下六個字中尋找：“貨幣貶值交易”（debasement trade）……
“貨幣貶值交易”盛行
可以說，徹底在近來許多機構對金價爆發行情的爆發貶值解讀里，都繞不開這六個字。答案
這其實也在一個層面能解答許多投資者的個字疑惑：那就是在近幾個月的外匯市場上，美元已經在一定程度上有所持穩——本月反而刷新了兩個月高位。交易黃金與美元的黃金貨幣同步上漲，可以說是一個很反常的景象。
因而，如果單單把上述貨幣貶值交易，理解為對美元貶值的對沖，無異于失之狹隘。目前，包括華爾街在內的西方投資者中真正盛行的，是對包括美元在內所有法幣購買力下降風險的對沖和防御——那些擔憂美元及其他主要貨幣前景的投資者正大舉涌入黃金、比特幣與其他另類資產，助推著“貨幣貶值交易”持續升溫。
正如布魯金斯學會經濟學家羅賓·布魯克斯所指出的，美元自8月以來一直保持穩定，這表明黃金近期的上漲源于市場對所有法定貨幣信任度的削弱。
在不少機構人士看來，上周六，日本剛剛迎來新首相；本周二，黃金價格就首次突破4000美元大關——這本身也絕非巧合。
意外當選日本執政黨自民黨總裁的高市早苗，是日本財政與貨幣政策領域的“鴿派”人物。她主張加大經濟刺激力度，并希望日本央行通過避免大幅加息來配合政策。其當選消息導致日元在本周伊始大幅貶值，日本股市和日債收益率雙雙飆升。
在歐洲，上月，民粹主義政黨“改革英國黨”領袖奈杰爾·法拉奇（該黨目前在英國民調領先）剛剛批評了英國央行出售債券的舉措，稱由此產生的虧損和利率上行壓力正由納稅人買單。
歐洲央行雖設計上近乎完全獨立于政客，目前看似穩固，但壓力亦可能積聚。法國政壇已經因債務問題陷入僵局，一年多時間里已更換第四位總理。在法德兩國，曾主張退出歐元區的民粹主義者都正領跑民調。
Pepperstone Group研究主管Chris Weston表示，這些國家的政治局勢“給了你一個理由去購買黃金和比特幣，以對沖貨幣貶值的風險。這已經成為一種重要的動量交易。沒有什么比上漲的市場更能激發市場情緒了——你必須參與其中。”
黃金的三階段上漲攻勢
從具體的價格走勢看，本輪金價的上漲其實呈現了多階段的特征。
第一階段始于2022年俄烏沖突全面爆發后，西方國家凍結了俄羅斯外匯儲備。各國央行及政府為規避資產被扣押風險，紛紛增持黃金。
第二輪漲勢始于今年四月特朗普總統發動的貿易戰，這場貿易戰動搖了市場對美國作為全球經濟體系穩定器及美元在該體系中主導地位的信心。
第三輪漲勢則始于八月下旬——美聯儲盡管面臨通脹率高于2%目標的壓力，但美聯儲主席鮑威爾在全球央行年會上仍釋放降息信號以應對疲軟的勞動力市場。數日后，全年都在鼓吹降息的特朗普試圖通過解雇美聯儲理事庫克來加強對央行的掌控——其解職理由是庫克涉嫌抵押貸款信息造假。庫克否認上述指控，目前仍“僥幸”保留著其職務。
（自8月全球央行年會以來金價漲幅一馬當先）而在此期間，黃金的漲勢伴隨著“貨幣貶值交易”的盛行，正逐漸從基本面敘事推動演變為一場投機狂潮。
黃金本身不產生收益，因此每盎司4000美元的估值是否合理難以評估。但傳統上，黃金的核心價值就在于其避險屬性——可抵御地緣政治或經濟動蕩，或對美元等其他資產喪失信任時的風險對沖。
對沖基金Citadel首席執行官肯·格里芬本周早些時候表示，“世界各地的主權國家、央行和個人投資者現在都在說，‘你知道嗎？我現在把黃金視為一種避險資產，就像美元曾經被如此看待那樣。’”
“債務大山”平添黃金色彩
盡管各國情況各異，但日本、美國和西歐的共同點在于債務——其占國內生產總值的比例已達或接近三位數。
一個簡單公式可測算債務可持續性：當債務平均利率低于GDP名義增長率（即未計入通脹調整），債務占GDP比重往往下降；反之則上升。2008至2022年間，發達經濟體債務因全球金融危機和新冠疫情接連飆升。但由于利率遠低于名義GDP增速，這些債務尚可維持。
但如今，形勢已然大變——隨著通脹回歸，利率正重返歷史常態。
摩根士丹利最新報告指出，發達市場普遍面臨“過去一年名義增長放緩、債務成本上升、財政赤字惡化的三重打擊”，對債務可持續性構成嚴峻挑戰。該行預測到2030年，平均債務償還成本將與經濟增速持平。要防止債務爆炸式增長，需要實現扣除利息后的可觀預算盈余——即大幅削減支出或增加稅收。
但法國政府近來的再次倒臺，已用事實證明——這在政治上是難以被接受的。
特朗普接手時，美國年度預算赤字約占GDP的6%，債務總額（歷年赤字累積）逼近GDP的100%，而他幾乎未改變這一趨勢。關稅收入雖抵消了7月簽署的共和黨財政法案中的減稅措施，但若最高法院裁定部分關稅非法征收，這筆收入可能消失。與此同時，因民主黨要求延長特定醫療補貼，美國政府本月起已陷入停擺。
特朗普認為降低赤字還有更簡單的方法：讓美聯儲降低利率，從而降低償債成本。然而，當央行將重點從通脹轉向幫助財政部“化債”時——這被稱為財政主導，通常會導致通脹失控。
摩根士丹利首席全球經濟學家Seth Carpenter表示，盡管無人能預知美聯儲現任主席鮑威爾卸任后該機構將呈現何種面貌，但“特朗普有權提名部分人選，而他也已明確表達了自身意圖”。Carpenter指出，美聯儲政策接下來可能逐步轉向寬松，這意味著美元走低、通脹預期上升以及金價進一步上漲。
Northwestern Mutual財富管理公司股票首席投資組合經理Matt Stucky表示，“今年貨幣貶值交易勢頭強勁，黃金和比特幣等資產表現亮眼。實際利率走低，加之美聯儲在通脹居高不下仍重啟降息周期，為資產價格上漲提供了額外催化劑。”
摩根大通策略師團隊上周發布的數據顯示，隨著散戶投資者同時買入黃金和比特幣交易所交易基金，“貨幣貶值交易”在第三季度加速，且自去年最后三個月以來已獲得“顯著動能”。摩根大通策略師指出，比特幣ETF資金流入在特朗普總統4月2日宣布加征關稅后加速，持續至7月；黃金ETF資金流入則自8月起加速追趕，與比特幣ETF的差距正在縮小。
摩根大通團隊指出，近月來散戶投資者比機構投資者更熱衷于“貨幣貶值交易”，但后者也正加入這一交易主題，自2024年起持續買入比特幣和黃金期貨。
TCW集團前全球首席策略師、現任加州咨詢戰略公司總裁Komal Sri-Kumar則表示，他目前更傾向于通過黃金視角審視貨幣貶值交易。“當前貨幣體系已無避險空間，這正是黃金的吸引力所在。”此外，美聯儲面臨的政治壓力可能導致“美國利率大幅下調”，同時推高通脹與長期收益率——這意味著“債券投資可能出現虧損”。
Sri-Kumar早前就已預測年內金價必將突破4000美元關口。他強調：“當各國貨幣持續貶值時，貨幣避險屬性已無從談起。無論政府停擺迅速結束還是長期持續，黃金漲勢都將延續。”
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