普益標(biāo)準(zhǔn)分析認(rèn)為，月理益率有預(yù)億此輪收益回升主要源于以下因素：一方面，財(cái)產(chǎn)長超低利率環(huán)境下居民資金繼續(xù)從存款流向理財(cái)，品收為市場(chǎng)提供了充裕的回升或增流動(dòng)性；另一方面，理財(cái)子公司積極把握債券市場(chǎng)的計(jì)月結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，有效增厚了產(chǎn)品收益。理財(cái)
Wind數(shù)據(jù)顯示，規(guī)模截至今年三季度末，月理益率有預(yù)億居民存款余額為163.98萬億元，財(cái)產(chǎn)長超同比增速較2023-2024年同期有所下滑，品收存款搬家趨勢(shì)明顯。回升或增
華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁認(rèn)為，計(jì)月理財(cái)規(guī)模逆勢(shì)增長可能源于比價(jià)效應(yīng)下的理財(cái)“存款搬家”。截至10月24日，規(guī)模國股行1年及以內(nèi)定存掛牌利率已降至1.5%以下，月理益率有預(yù)億而理財(cái)收益率雖有下行，但與存款比仍有較好的相對(duì)收益。
中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，隨著存款利率進(jìn)入下行通道疊加居民前期高利率定期存款陸續(xù)到期，這部分“超額儲(chǔ)蓄”進(jìn)一步加速了儲(chǔ)蓄向理財(cái)?shù)?strong>轉(zhuǎn)移。長期來看，“存款搬家”效應(yīng)仍是理財(cái)規(guī)模高速增長的關(guān)鍵動(dòng)力，該趨勢(shì)有望持續(xù)延續(xù)。
劉郁預(yù)計(jì)，若后續(xù)理財(cái)產(chǎn)品凈值維持相對(duì)穩(wěn)定，11月將實(shí)現(xiàn)3000億-4000億元的規(guī)模增長。國信證券預(yù)計(jì)2026年理財(cái)規(guī)模將提升至35萬億-36萬億元。
“固收+”成新增長極
隨著銀行存款利率進(jìn)入“1時(shí)代”，“固收+”類理財(cái)產(chǎn)品或是新的增長極。
具體來看，“固收”的部分是以債券為代表的債權(quán)類資產(chǎn)，構(gòu)建穩(wěn)健底倉；“+”的部分是通過配置一定比例的權(quán)益、商品及衍生品等資產(chǎn)或交易策略，尋求收益增強(qiáng)的機(jī)會(huì)。
明明表示，固收類產(chǎn)品依舊是理財(cái)市場(chǎng)的絕對(duì)主力，“固收+”產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力成為增長核心。
蘇商銀行特約研究員高政揚(yáng)認(rèn)為，隨著權(quán)益市場(chǎng)逐步回暖，“固收+”類產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模或?qū)⒅鸩皆黾印Ｖ档藐P(guān)注的是，純固收類產(chǎn)品受宏觀利率環(huán)境及資產(chǎn)端收益率結(jié)構(gòu)性壓制的影響，后續(xù)整體收益率預(yù)計(jì)仍呈下行趨勢(shì)，而權(quán)益市場(chǎng)的回暖恰好能為“固收+”類產(chǎn)品提供收益增厚空間，助力平衡產(chǎn)品整體收益水平。
“參考國際經(jīng)驗(yàn)，大力發(fā)展‘固收+’策略也是海外投資機(jī)構(gòu)的普遍轉(zhuǎn)型方向。”中信證券資管與利率債分析師趙偲翀表示，盡管債券資產(chǎn)自年初以來表現(xiàn)疲弱，但權(quán)益市場(chǎng)機(jī)會(huì)相對(duì)豐富。在一系列政策支持下，市場(chǎng)信心與預(yù)期持續(xù)修復(fù)，股票類資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)較前幾年明顯改善。因此，今年以來無論是銀行理財(cái)還是債券基金均在積極布局，推出多類固收增強(qiáng)、混合含權(quán)產(chǎn)品，并取得良好成效。
界面新聞?dòng)浾卟樵兎ㄔ兘鹑凇肮淌?”產(chǎn)品榜發(fā)現(xiàn)，在定開周期3個(gè)月的篩選條件下，近6個(gè)月年化收益率最高的產(chǎn)品為興銀理財(cái)富利興合匯寧三個(gè)月定期開放16號(hào)混合類理財(cái)產(chǎn)品，年化收益率達(dá)到9.37%，其次為信銀理財(cái)?shù)陌灿笮蓬U固收穩(wěn)利定開10號(hào)理財(cái)產(chǎn)品（D類份額）和安盈象信頤固收穩(wěn)利定開5號(hào)理財(cái)產(chǎn)品（D類份額），近6個(gè)月年化收益率分別為3.27%、2.84%。
數(shù)據(jù)來源：法詢金融興銀理財(cái)富利興合匯寧三個(gè)月定期開放16號(hào)混合類理財(cái)產(chǎn)品的三季報(bào)顯示，其權(quán)益投資占比從半年報(bào)的16.09%提升至17.50%，現(xiàn)金和銀行存款占比從半年報(bào)的13.02%降低至7.15%，拆放同業(yè)及債券買入返售占比從半年報(bào)的4.59%提升至10.66%，債券占比從半年報(bào)的39.25%降低至37.32%。
“展望未來，我們認(rèn)為含權(quán)資產(chǎn)在產(chǎn)品中的占比仍有提升空間，權(quán)益選股策略的應(yīng)用也將進(jìn)一步深化，這將成為固收資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重要路徑。”趙偲翀表示。
多資產(chǎn)策略成重要增量，也有“固收+”淪為“固收-”
在固收+備受推崇的背景下，多資產(chǎn)策略將成為理財(cái)業(yè)務(wù)重要的增量方向。除傳統(tǒng)權(quán)益資產(chǎn)外，理財(cái)資金將進(jìn)一步拓展多元化投資邊界。跨境資產(chǎn)、可轉(zhuǎn)債、公募REITs、貴金屬及商品等另類資產(chǎn)將逐步納入配置范圍，助力分散風(fēng)險(xiǎn)并捕捉跨市場(chǎng)機(jī)會(huì)。
“現(xiàn)在由于債券收益率整體在低位，所以在固收產(chǎn)品的賺錢模式上，大家都在尋找一些新的方向。比如說今年像轉(zhuǎn)債、REITs就作為‘固收+’的首選。”中信證券大類資產(chǎn)分析師秦楚媛表示，“我們構(gòu)建了兩種組合，一個(gè)是在80%純債+可轉(zhuǎn)債和REITs兩類資產(chǎn)，一個(gè)是90%純債+轉(zhuǎn)債和REITs兩類資產(chǎn)，我們通過夏普比率的測(cè)算，分別是在公募REITs配置比例達(dá)到7.5%和2.75%時(shí)，可以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的夏普比率。”
“我們自己的框架里有一塊叫冷門資產(chǎn)。冷門資產(chǎn)有很多種類，曾經(jīng)的冷門資產(chǎn)是科技類，現(xiàn)在可能是消費(fèi)類。像REITs在我們看來也相對(duì)有特色，因?yàn)樗麄兲峁┙^對(duì)固收類收益。此外，量化類的一些策略我們也有涉獵，以及一些大類資產(chǎn)配置，我們也和市場(chǎng)做得比較好的公私募機(jī)構(gòu)有很長時(shí)間的交流。我們的策略在我們的產(chǎn)品里不一定是一個(gè)具體的資產(chǎn)包，在可能是一個(gè)隱含的策略，在實(shí)際運(yùn)作當(dāng)中，怎么把配置策略內(nèi)化進(jìn)去，其實(shí)是一種軟實(shí)力的體現(xiàn)。”某銀行理財(cái)子公司投資經(jīng)理告訴界面新聞。
需要指出的是，盡管部分“固收+”產(chǎn)品收益率較高，但從全市場(chǎng)產(chǎn)品收益率來看，“固收+”變成“固收-”并不鮮見。
根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，“固收+”產(chǎn)品全市場(chǎng)平均收益率相比純固收產(chǎn)品略低。例如，今年10月，固收+類產(chǎn)品今年以來平均年化收益率為2.6728%，較上期增長28.64bp，而同期純固收類產(chǎn)品今年以來平均年化收益率為2.8766%，較上期增長17.07bp。而下圖中，今年5月~11月的數(shù)據(jù)，均有該特征。
數(shù)據(jù)來源：普益標(biāo)準(zhǔn) 金融數(shù)據(jù)平臺(tái)（截至11月25日，不同時(shí)間數(shù)據(jù)或有差異），界面新聞?dòng)浾哒碇茍D“固收+”變成“固收-”，“+”策略與市場(chǎng)波動(dòng)是一方面原因，如何控制與分散風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)每一位投資經(jīng)理的考驗(yàn)。
“在任何市場(chǎng)環(huán)境下，都有一類資產(chǎn)能夠與其他資產(chǎn)形成對(duì)沖。而目前我們幾乎完全依賴‘股債蹺蹺板’機(jī)制。一旦這一關(guān)系失效，出現(xiàn)股債雙殺，組合一定會(huì)面臨壓力。”某合資理財(cái)公司投資經(jīng)理對(duì)界面新聞表示，“坦率地說，當(dāng)前僅限境內(nèi)資產(chǎn)配置的環(huán)境確實(shí)存在挑戰(zhàn)。但我們?cè)诖思s束下，充分運(yùn)用股債風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，將整體風(fēng)險(xiǎn)控制在合理水平，盡可能降低破凈概率（破凈通常需要超過1.5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的波動(dòng)）。同時(shí)，我們積極把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，爭(zhēng)取在不同市場(chǎng)環(huán)境中持續(xù)創(chuàng)造收益。”
“我認(rèn)為，這正是當(dāng)前國內(nèi)多資產(chǎn)投資人在中國市場(chǎng)Beta限制下，面對(duì)絕對(duì)收益目標(biāo)所共同采取的應(yīng)對(duì)路徑。”上述合資理財(cái)公司投資經(jīng)理告訴界面新聞，“我們?cè)跇?gòu)建組合時(shí)，聚焦‘風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)’理念，目標(biāo)是使股票與債券對(duì)組合的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)基本均衡，中樞為50%/50%。我們算下來，約8%的權(quán)益?zhèn)}位搭配2.8年久期的債券，可實(shí)現(xiàn)這一平衡。”
另一方面，某銀行理財(cái)子公司多資產(chǎn)投資部投資經(jīng)理告訴界面新聞，“有一個(gè)比較重要的原因是，各家都在往純固收產(chǎn)品里釋放收盤價(jià)的浮盈。‘固收+’產(chǎn)品里面，估計(jì)有很多微含權(quán)的，所以雖然權(quán)益市場(chǎng)比較好，但實(shí)際上邊際的增量影響比較小。”
此外，目前“固收+”產(chǎn)品的分類也比較模糊。“我們到現(xiàn)在都沒找到一個(gè)比較官方的好的分類標(biāo)準(zhǔn)。有些時(shí)候產(chǎn)品到底是‘固收’還是‘固收+’，其實(shí)他自己可能也不知道。”上述多資產(chǎn)投資部投資經(jīng)理對(duì)界面新聞表示，“現(xiàn)在大家推的‘固收+’產(chǎn)品，目標(biāo)還是能夠比一般固收產(chǎn)品有個(gè)增強(qiáng)收益的，但實(shí)際看行情了。”
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