圖源：財報截圖

　　從渠道來看，老酒舍得酒業上半年批發代理渠道下滑明顯，飄香實現銷售收入20.82億元，老酒同比下滑23.72%；不過電商銷售增速明顯，飄香實現銷售收入3.36億元，老酒同比增長31.38%。飄香

　　從銷售區域來看，老酒上半年舍得酒業省內、飄香省外市場均出現了兩位數的老酒下滑；省外市場實現銷售收入16.35億元，同比收縮21.24%，飄香四川省內營收也同比下降13.91%至7.83億元。老酒

圖源：財報截圖

　　上半年，飄香舍得酒業酒類產品新增經銷商253家，老酒退出經銷商331家，飄香報告期末共有經銷商2585家，老酒較2024年末減少78家；同時，上半年合同負債再度下降至1.57億元，反映出經銷商打款意愿持續走低。

　　在投資者關系交流會上，舍得酒業指出，2025年上半年，白酒行業整體仍處于深度調整期，行業競爭進一步加劇，白酒產品銷售承壓，客戶信心仍處于修復階段，特別是次高端產品消費需求仍待恢復。

　　盡管“老酒戰略”被舍得酒業視為全國化的利器，但從消費者認知角度來看，“老酒” 更多被理解為一個品類概念而非品牌標識。而且當前市場上有多家品牌均推出老酒產品，舍得酒業在老酒領域的品牌認知和消費認同尚未形成廣泛共識，其品牌形象與價值定位仍不夠清晰。

　　據自媒體“酒周志”此前報道，由于終端動銷不暢，很多經銷商通過銷售“品味舍得”換蓋酒、開蓋酒，掃碼套取廠家的營銷費用后，再以低價銷售回籠資金，這在一定程度上擾亂了品牌的價格體系。

　　“趣解商業”發現，目前閑魚平臺仍存在開蓋酒；有多位賣家明確表示，賣的酒是原瓶開蓋掃碼，“套過紅包的”。

圖源：閑魚截圖

　　中國酒業獨立評論人肖竹青認為當前中國老酒市場尚存在諸多亂象與標準的缺失，且估值體系不健全；他強調，目前老酒估值主要依賴經營者個人經驗，國家檢測體系無法準確判斷老酒真實年份，導致價格體系混亂，市場缺乏公信力。

　　這一點在核心大單品“品味舍得”長期處于價格倒掛且不同渠道售價混亂中表現得尤為明顯。雖然官網顯示建議零售價為598元/瓶，但多家電商平臺顯示其實際售價在每瓶380元左右，拼多多上甚至低至335元/瓶。

　　此外，庫存高企與產能擴張之間的結構性矛盾也是外界關注的焦點。

　　財報數據顯示，截至2025年上半年末，舍得酒業存貨增加至56.03億元，占其當期總資產的45.16%。在庫存高企的情況下，公司仍在持續推進產能擴張，這種“以儲代銷”的策略在當前行業深度調整期中能否奏效，存在較大不確定性。

　　從近年的產能數據看，2022年至2024年，舍得酒業的設計產能分別為6萬千升、6.8萬千升、6.8萬千升；但實際產能卻呈逐年下滑趨勢，產能利用率分別為68%、64%、46%。

　　需要注意的是，截至2024年末，舍得酒業的增產擴能項目僅完成約30%，已累計投資16.57億元，仍存在超過50億元的資金缺口。有業內人士指出，這一巨額投入將對公司資金鏈構成嚴峻考驗，潛在財務風險不容忽視。

　　中國酒業獨立評論人肖竹青表示，短期看，舍得酒業處于“庫存、現金流、渠道信心”三大挑戰下的調整期，要加快終端動銷，需解決兩大關鍵問題：其一，老酒戰略能否從“囤老酒”轉向“賣老酒”，實現量價正循環；其二，高管團隊能否穩定并聚焦資源打造1-2款真正站得住的高端大單品。

　　02．高管頻繁變動

　　舍得酒業當前面臨的困境，與其頻繁的高層人事變動不無關系。

　　自2020年底，復星集團入主舍得以來，公司高管團隊已發生超過20次人事更迭，其中董事長一職更是出現“兩年三易主”的不穩定局面。

　　最近一次高層人事變動發生在公司董事倪強身上。

　　7月29日，舍得酒業發布公告稱，倪強因工作原因申請辭去公司董事職務，辭職后不再擔任公司任何職務。其原定任期本應至2026年9月20日結束，這一提前離職再次引發了市場的諸多猜測。

圖源：公告截圖

　　據“趣解商業”了解，倪強2012年5月便加入復星體系，曾在復地集團、豫園股份等核心企業擔任要職，并曾兼任大豫園商業發展集團董事長、復星蜂巢副董事長。從職業履歷來看，他是一位在地產和商業運營領域經驗豐富的職業經理人，但在接手舍得酒業之前，缺乏直接的白酒行業背景。

　　2023年1月，倪強接替張樹平“空降”出任舍得酒業董事長，這一任命被外界視為復星系強化對舍得酒業管控的標志。然而，僅僅11個月后，倪強便因“工作原因”辭去董事長職務，僅保留董事席位，原總裁、聯席董事長蒲吉洲隨后正式接任董事長。

　　除此之外，在今年2月底2024年財報披露前夕，兼任公司CFO的副總裁鄒慶利也突然離職；其2023年年薪高達253.8萬元、同比大幅增長55%。

　　目前舍得酒業董事會共有9名成員，除蒲吉洲作為來自沱牌舍得集團的資深高管、代表原有管理團隊外，其余非獨立董事已均由復星系人員擔任。

　　隨著倪強辭去董事職務，舍得酒業的董事會結構進一步向“復星化”集中，這一趨勢也引發了外界對公司治理有效性、權力分配機制以及多方利益協調能力的關注。

　　不過，也有分析認為，當前的人事格局實則反映出復星系、舍得酒業原管理層以及沱牌舍得集團第二大股東射洪市人民政府三者之間形成了一種制衡關系。

圖源：天眼查截圖

　　肖竹青分析認為，當初復星資本在競拍舍得股權的過程中，遭遇的就是當地國資的爭奪；舍得酒業為了實現與當地的和諧共處，在整個管理架構方面需要尊重本土勢力的需求，所以在整個管理層設置方面會考慮各方面都能接受的人事安排。

　　舍得酒業后續董事補選人選將延續現有格局由復星系繼續派駐，還是打破該局面，值得市場持續關注。

　　值得一提的是，自2023年末蒲吉洲重新接棒董事長職務以來，舍得酒業經營狀況急轉直下，2024年第四季度歸母凈利潤同比大幅下滑168.11%，經營現金流由正轉負，高企的存貨規模更是引來監管部門的問詢；2025年上半年，業績繼續承壓。

　　03．發力酒旅融合？

　　在業績承壓之際，舍得酒業發力新業務的布局，將目光投向“酒旅融合”這一重資產、長周期的賽道。

　　今年3月中旬，舍得酒業公告擬與沱牌舍得集團、酒投公司設立合資公司，推進總投資12億元的舍得酒旅融合項目，其中舍得酒業出資5.88億元，項目預計2028年6月試營業。6月底，舍得酒業又公告稱擬斥資5670萬元購置房產，以滿足酒旅項目潛在住宿需求。

　　在資金壓力尚未緩解的情況下，舍得酒業為何仍斥巨資打造酒旅項目？

　　有業內人士認為，一方面是復星系或想復制三亞亞特蘭蒂斯、地中海俱樂部等成功項目的運營經驗，打造國際化高端度假場景；另一方面或是與其老酒策略有關。

　　舍得酒業在可行性研究報告中提到，該項目將分為三個板塊，其中在內環的舍得生態釀酒工業園區域，將實現從傳統酒廠觀 光游到文化深度體驗游的全面升級，“打造老酒對話世界的窗口，讓舍得老酒的品質不僅喝得出，還能看得見、摸得著、聞得到”。

圖源：公告截圖

　　不過，酒旅融合并非新概念。早在2020年前后，包括茅臺、瀘州老窖、杜康、五糧液等在內的多家酒企就已布局相關項目，推動從“賣酒”向“賣生活方式”轉型，逐步形成以酒為核心、多產業聯動的綜合性旅游模式。

　　但從實際運營效果來看，目前部分龍頭企業可憑借強大的品牌影響力實現一定的經濟回報，而中小型酒企的旅游項目則多以品牌展示和傳播為主，直接收益相對有限。

　　僅在四川省內，舍得酒業就將面臨瀘州老窖、郎酒等已有酒旅項目的競爭，能否憑借品牌號召力與差異化體驗吸引穩定客流，仍是其未來運營的一大挑戰。

　　肖竹青表示，酒旅項目成功的關鍵在于資金結構的靈活性，例如引入新資本、地方國有資本或文旅基金等方式緩解資金壓力，避免拖累主業。

　　值得一提的是，在7月14日舍得酒業召開的營銷系統新財年啟動會上，對于下半年工作部署，舍得酒業總裁唐琿指出還提出酒體創新，打造低度潮飲產品，以及渠道進一步下沉、積極布局即時零售、直播、電商等C端業務，拓展新增量。

　　當行業進入深度調整期，市場留給“磨合”的時間窗口正在迅速收窄；舍得老酒要想持續“飄香”，先得把“方向盤”握穩。