圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝

　　在黃金行情急轉直下之前，黃金多項技術指標已經從不同維度發出了明確的妖股已預預示警示信號。

　　首先，式崩市場出現了“美股+金銀+美元”同漲的盤年盤次異常組合。民生證券的單日跌幅大指大跌分析師邵翔在其研報中指出，在大跌之前，背后標早市場出現了這種顛覆傳統金融邏輯的警復罕見局面。他認為，歷史這種資產同漲的黃金組合是不可持續的，并預示著短期內市場格局將出現調整。妖股已預預示

　　其次，式崩黃金市場本身已處于“極度超買”狀態。盤年盤次國金證券在報告中指出，單日跌幅大指大跌黃金短期和長期價格明顯的背后標早超買跡象仍在，以往出現此類現象時金價均出現了回調。警復

　　從短期漲幅來看，今年以來，倫敦現貨黃金已累計創下45次歷史新高，自8月21日至今，金價上漲約30%，這在近年黃金大牛市中尚屬首次。

　　根據過去五年的觀察，金價每一次短期快速上漲幅度的上限通常在30%左右，且大漲結束后的一個月平均回撤4%。從歷史上漲幅和速度來看，短期內金價的上漲或已相對充分。國金證券認為，10月21日黃金大跌的主要原因是前期超買后的技術性回調。

　　第三，黃金技術面趨于極限。國信證券認為，以三倍標準差作為黃金價格短線上行的上限進行復盤，發現自2010年以來，每次黃金觸及該上限，均出現一定幅度回調，而本輪上行已經達到這一臨界點。這一技術指標的突破往往意味著短期漲勢的不可持續性。

　　另一個關鍵警示信號來自黃金ETF隱含波動率的飆升。歷史經驗表明，隱含波動率的急劇上升通常出現在短期轉折點和趨勢耗盡時刻。本輪行情中，隱含波動率近期明顯飆升，這為即將到來的劇烈調整提供了明確預警。

　　第四，本輪黃金上漲期間，黃金ETF規模大幅膨脹，這也是與年初交易情況的核心區別。這樣的交易結構，決定了本輪上漲更容易以大跌的形式告一段落。

　　國金證券宏觀經濟分析師陳瀚學則向每經記者總結道，本次黃金下跌既有技術性因素，也有短期驅動力的消退。“技術性因素是交易擁擠度過高、短期漲幅過快，敘事方面是俄烏沖突等事件出現變化，使避險情緒退坡。”

　　這場突如其來的巨震，究竟是“牛市中繼”的回調，還是“狂熱終結”的趨勢反轉？

　　歷史上，單日跌幅超過2025年10月21日跌幅（5.31%）的情況共有14次。

　　其中6次與本次情況類似，即大跌前半年金價處于持續上漲通道。這6次單日大跌后的走勢卻出現明顯分化：

　　有3次在隨后半年內金價出現反彈，最高反彈幅度達11.7%；另外3次則繼續下跌，最大跌幅深達近17%。一個尤其值得警惕的歷史案例發生在1980年1月11日。當時，金價在錄得單日11.68%的大跌之前，其半年的累計漲幅已高達39.15%——這與本次大跌前34.97%的漲幅驚人地相似。而在那次大跌之后的半年內，金價又累計下跌了16.9%。

　　另有8次單日大跌前半年，金價處于下跌趨勢，而單日大跌后半年內金價大多出現反彈，且反彈幅度較大。例如，1980年4月15日大跌前的半年內，金價累計下跌21.36%，但在大跌后的半年內反彈36.43%。

　　歷史數據還顯示，黃金連漲9周后，最大跌幅多在17%~42%之間（除1970年外），且從持續時間看，最大跌幅大致發生在轉折點后23~148個交易日。

　　大跌之后，華爾街陷入激烈的多空辯論。

　　PIMCO聯合創始人、被稱為“老債王”的華爾街億萬富翁格羅斯“炮轟”，稱傳統上被視為避險資產的黃金今年已獲得“迷因股”（meme stock）地位。一直看好黃金的高盛也認為，黃金走勢圖看起來就像一只崩盤的“妖股”。

　　Rational Equity Armor基金投資組合經理喬?蒂蓋（Joe Tigay）同樣唱空，他認為目前圍繞黃金存在狂熱情緒，并警告貴金屬存在泡沫。“實物黃金的購買量已經達到了瘋狂的水平。”

　　“我多年來一直看漲黃金，但我現在看到的情況讓我夜不能寐，”他寫道，“讓我擔心的是：每個人都在談論股票有多危險，我們處于泡沫中。但黃金呢？黃金已成為‘無風險’交易。然而，沒有人質疑它是否過高。這正是你應該質疑的時候。”

　　然而，摩根大通堅定看多，其分析師在10月23日發布的報告中維持對黃金的看漲前景，認為此次回調只是市場在消化8月以來的快速漲幅。該行全球大宗商品策略主管娜塔莎?卡內瓦（Natasha Kaneva）表示，“如果你現在被恐懼麻痹，那其實很正常，因為金價上漲得太快了……這其實是一個非常純粹的邏輯：買家很多，而幾乎沒有賣家。”

　　摩根大通預計，隨著市場進入美聯儲降息周期，金價將進一步上漲，到2026年第四季度，金價或將升至平均每盎司5055美元。

　　對此，陳瀚學也向每經記者表示，此次下跌是健康回調，黃金的長期避險地位并未受影響。“只要全球滯脹、國際秩序動蕩、美國赤字貨幣化的背景沒有改變，以美元計價的黃金就將繼續處于長期上漲的通道中。黃金作為對抗美元信用長期貶值的實物資產，是對混沌的定價。”

　　陳瀚學進一步表示，未來3~6個月內，黃金預計會寬幅波動。寬松大環境仍在，流動性能為黃金提供支撐；對AI的對沖需求也會利好黃金。再往后，明年中期選舉壓力下，白宮有進一步尋求降息并刺激經濟的動機，可能被定價為聯儲獨立性危機，那么黃金還有利多。“但是，短期過快上漲同樣面臨短期技術性的拋壓，10月21日就是一次案例。”

　　國信證券在研報中指出，全球貨幣重構、去美元化、央行購金和供需失衡等長期因素支撐黃金牛市邏輯未變。但短期積累了回調壓力。

　　一場12年來最猛烈的“高臺跳水”，將黃金的長期信仰者與短期投機者，同時置于了十字路口。四大技術指標的提前預警，清晰地揭示了這場回調的技術必然性。而對歷史上14次類似大跌的復盤，則展現了牛市中“崩盤”后走勢的巨大不確定性。

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