10月27日傍晚，央行人民銀行行長潘功勝在2025金融街論壇年會上宣布恢復公開市場國債買賣操作，重啟這一停擺近10個月的公開國債重要貨幣政策工具正式重啟，為近期震蕩調整的市場市場債市注入信心。

　　回溯來看，買賣公開市場國債買賣操作于2024年8月首次啟動后，操作央行逐月常態化開展，熱議累計買入國債規模達1萬億元，替代今年初因債市供求不平衡壓力及風險累積暫停操作。降準在當前債市運行企穩的央行背景下，重啟操作恰逢其時。重啟

　　綜合市場分析來看，公開國債此次政策調整既體現了與市場實際緊密掛鉤的市場市場靈活調控思路，也是買賣對四中全會“宏觀政策持續發力、適時加力”要求的操作有力回應。

　　消息一經發布，相關話題迅速引發市場廣泛熱議，此次重啟背后蘊含怎樣的深層政策考量？操作在期限選擇、規模設定上會遵循何種思路？將對債市流動性、利率走勢產生哪些直接影響？政策效果又將如何？

　　操作重啟

　　國債買賣操作的啟停始終牽動市場敏感神經。27日傍晚，潘功勝重磅宣布，將恢復公開市場國債買賣操作。

　　他在發言中明確闡釋了操作啟停的核心邏輯：“今年初，考慮到債券市場供求不平衡壓力較大、市場風險有所累積，我們暫停了國債買賣。目前，債市整體運行良好，我們將恢復公開市場國債買賣操作。”

　　這一表述，清晰傳遞出政策與市場實際狀況緊密掛鉤的靈活調控思路。2024年8月，央行正式啟動公開市場國債買賣操作，此后逐月開展相關操作，共累計買入國債1萬億元。而今年初暫停操作后，隨著此前買入的國債陸續到期，央行資產負債表中“對中央政府債權”科目從2024年12月的2.88萬億元減少至2025年9月的2.22萬億元，累計減少0.66萬億元，這意味著大部分存量國債已到期。

　　在市場分析看來，重啟操作恰逢其時。“這意味著監管對當期債市的利率水平是認可的，這意味著在基本面不變環境下，當前利率水平繼續上行的風險有限，債市安全度提升。”國盛證券固收團隊分析師楊業偉稱。

　　財通證券首席經濟學家孫彬彬表示，買賣國債既有利于支持實體經濟、加強貨幣與財政政策協同，又能增強銀行負債端穩定性，同時也是對四中全會“宏觀政策要持續發力、適時加力”要求的積極回應。

　　路徑預判

　　央行將重啟國債買賣操作的消息發出后，操作方式、期限選擇及規模等具體細節成為各界熱議的核心話題。

　　多位業內專家結合歷史操作經驗與當前市場信號，對新一輪國債買賣操作路徑作出預判。為避免對市場產生顯著沖擊，楊業偉認為，今年央行大概率調整操作模式，傾向于一次性或多次從大行購入，而大行不立即向市場購入。

　　這一操作邏輯具備充分可行性，在楊業偉看來，今年6月以來，大行持續買入短期國債現券，這為央行買入國債提供了充足的資產。若采用該模式，短期來看央行買債主要體現為資金投放，對資金的利好更為確定；由于大行不立即向市場購入，因而對債市的供需影響相對有限。后續大行逐步補券之后，可能會對市場形成利好，但這種影響是漸進可控，而非較快速的影響。

　　操作期限方面，華西證券首席經濟學家劉郁分析，2024年8月央行啟動“買短賣長”操作前，大行曾在6月至7月加量配置1年內及1年至3年國債，月均凈買入規模顯著高于前期；2025年8月，大行繼續增持1年內、1年至3年國債，其余品種累計凈賣出602億元；9月更在維持短債凈買入的同時，大幅提升3年及以上國債配置規模，而7、8月該期限品種凈買入額均為負數。這一系列動作表明，新一輪央行買債將延續“買短”基礎，同時可能覆蓋3年及以上中長端期限。

　　孫彬彬則認為，操作期限或延長至5年左右，以更好維護收益率曲線形態，發揮國債定價基準作用。

　　操作規模上，楊業偉給出測算，2025年1~9月，央行持倉國債已到期0.66萬億元，后續仍有部分國債陸續到期，為保持央行持有國債規模相對穩定，預計今年央行需買入國債0.7萬億至1萬億元。這一規模既能對沖存量國債到期壓力，又能滿足基礎貨幣投放需求，同時避免流動性過度寬松或收緊，保障貨幣政策順暢傳導。

　　或替代降準

　　央行重啟國債買賣操作引發債市強烈反響，利好效應迅速顯現。10月28日，國債期貨收盤全線飄紅，30年期主力合約上漲0.55%報115.960元，10年期主力合約漲0.25%報108.415元，5年期和2年期主力合約分別上漲0.15%和0.08%，前一交易日尾盤債市收益率也出現大幅下行，市場對政策寬松的預期快速升溫。

　　多位分析人士指出，央行此次重啟國債買賣，核心目標是通過直接買入國債釋放流動性，穩定市場預期，與當前整體寬松的政策導向保持一致。

　　值得關注的是，此次國債買賣操作被不少觀點認為可能扮演降準替代的角色。

　　楊業偉認為，央行開啟國債買賣將增加流動性投放，這可能一定程度上降低年內降準的可能性。當前資金持續寬松，而央行開啟國債買賣之后，資金投放將進一步增加，意味著繼續通過降準投放流動性的必要性下降。

　　劉郁也傾向認為，本輪國債買賣重啟可能扮演降準替代的角色。2025年5月初，在潛在的關稅沖擊下，央行已同步完成一次降準與一次降息。當前全年經濟增長目標實現難度不大，外部風險有所緩和，在此背景下，降準降息等強效手段或可適當延后，保留應對未來突發事件的政策空間。而通過國債買賣操作，既可以緩解商業銀行的債券持倉壓力，又能實現類降準的效果，為四季度市場平穩運行保駕護航。

　　華創證券固收首席周冠南認為，國債買賣或可作為降準的替代性工具補充基礎貨幣投放。重點觀察后續央行買債期限的選擇是否向中長期拓展，以及在政府債券發行過程中，央行與財政之間的配合機制如何調整。