專題：中金公司吸收合并東興證券、新中金信達證券，呼金系加速20日起股票停牌

　　炒股就看金麒麟分析師研報，欲整合權威，出匯專業，券商及時，新中金全面，呼金系加速助您挖掘潛力主題機會！欲整合

　　業內認為，出匯“匯金系”券商牌照充足，券商后續整合空間較大，新中金同類優化配置是呼金系加速必然趨勢。

　　進入年尾，欲整合券商并購重組再下一城，出匯中金公司（601995.SH，券商03908.HK）吸并信達證券（601059.SH）、東興證券（601198.SH）的“1+2”重整提上日程。

　　中金公司19日晚間稱，公司正在籌劃重大資產重組，擬換股吸收合并東興證券、信達證券，三方已于當日簽署相關協議。同時，3家公司的股票均自20日起停牌，預計停牌時間不超過25個交易日。

　　這并非中金公司首次進行重組，早在2017年該公司就收購了中投證券，后者改名為中金財富證券。而近兩年，在券商并購動作頻頻的背景下，中金公司一度與銀河證券傳出合并傳聞，兩方曾就此發布澄清公告。

　　從股東背景看，此次整合的3家公司均是“匯金系”券商。截至9月底，中央匯金持有中金公司19.36億股，持股比例40.11%，為控股股東；中央匯金通過中國信達、東方資產間接持有信達證券、東興證券股份，持股比例分別為78.67%和45%。

　　對于三者的整合，有投行人士告訴記者：“本質上是為解決牌照過多、管理復雜的問題。與中金公司相比，東興證券、信達證券規模比較小，重組的阻力比較小，尤其是在人事方面。”

　　市場的另一重關切在于，這是否意味著“匯金系”券商整合就此拉開大幕？中國銀河（601881.SH）、長城國瑞等其他“匯金系”券商是否將加速合并？業內認為，“匯金系”券商牌照充足，后續整合空間較大，同類優化配置將是必然趨勢。

　　萬億級資產券商呼之欲出

　　對于此次重組，中金公司表示，這將有助于公司加快建設一流投行，支持金融市場改革與證券行業高質量發展，力爭在合并后實現規模經濟和協同效應。該公司同時提到，重組涉及A+H股兩地上市公司同時吸收合并兩家A股上市公司，涉及事項較多、流程較為復雜。

　　從交易方式來看，此次重大資產重組采用換股吸收合并的方式。據開源證券測算，參考國泰海通的整合情況，若以停牌前60個交易日均價確定換股價，中金公司、東興證券、信達證券的60個交易日均價分別為37.12元/股、12.07元/股和19.07元/股，預計中金公司和東興證券的換股比例為0.33：1，中金公司和信達證券的換股比例為0.51：1。

　　從三方背景來看，中金公司是“A+H”券商，2015年在H股上市，2020年11月“回A”。信達證券、東興證券均是“AMC（資產管理公司）”系券商，控股股東分別為中國信達、東方資產，分別于2023年2月、2015年2月登陸A股。

　　從規模和行業排名來看，中金公司是第一梯隊券商，且是“三中一華”里的一員。而東興證券、信達證券均屬于中小券商。

　　營收方面，最新的三季報顯示，前9個月，中金公司實現營收207.61億元，同比增長54.36%；凈利潤65.67億元，同比增長129.75%，同期資產總額達到7649.41億元，較去年年末增長13.37%。

　　東興證券、信達證券的營收規模則位于上市券商中游。前三季度，東興證券營業收入36.1億元，同比增長20.25%；凈利潤為15.99億元，同比增長69.56%；截至三季度末的總資產1163.91億元。信達證券同期營業收入30.2億元，同比上升28.46%；凈利潤為13.54億元，同比上升52.89%；季末資產總額1282.51億元。

　　根據上述數據加總，3家公司整合完成后，資產規模將達到約1.01萬億元，營收規模合計達到273.89億元，凈利潤總額為95.2億元。

　　根據上市券商三季報，這一資產規模僅次于華泰證券（1.03萬億元），營收、凈利潤總規模也均排在行業前十位。

　　三家券商業務如何整合？

　　吸并兩家券商后，“新中金”將如何進行業務整合？

　　從主營業務看，投行是中金公司的傳統優勢業務。據披露，前三季度，該公司投行業務手續費凈收入29.4億元，同比增長42.55%。年內，公司拿下多個明星項目，包括寧德時代、海天味業的港股IPO等。

　　而信達證券、東興證券以零售經紀、自營業務見長。其中，信達證券在破產重整等特殊資產投行領域優勢突出，同時財富管理轉型成效顯著、債券承銷實力較強。

　　南開大學金融發展研究院院長田利輝告訴第一財經，此次“三合一”是“匯金系”資源優化的關鍵落子，不是簡單規模疊加，而是業務稟賦互補的戰略重構。

　　“中金公司的高端投行與跨境能力，搭配東興證券、信達證券的區域渠道和特殊資產優勢，真正實現‘1+1+1>3’，是落實金融強國戰略的標桿案例?！彼f。

　　有分析認為，中金公司的業務優勢和特色，與另兩家形成天然互補。東興證券和信達證券在網絡、客戶及資本金資源的積累，將與中金公司的綜合投行、跨境交易服務、財富管理等能力形成互補，有助于合并后中金公司加強客戶資源的綜合服務轉化。

　　另有觀點認為，重組完成后，借助另2家公司股東在不良資產處置領域的能力，中金公司可進一步深化債務重組、風險化解、產業投行等方面的服務能力，拓展投行新型業務的協同增量空間。

　　從營業網點來看，3家公司整合后，“新中金”的網點覆蓋將更廣。數據顯示，截至2024年末，中金公司共有216家證券營業部，信達證券、東興證券分別設有104家、92家分支機構。合并后，根據上述數據計算，三家券商的營業部及分支機構將超過400家，位居行業前列。

　　“匯金系”券商合并預期升溫

　　中金公司吸并東興證券、信達證券的消息，也令市場對“匯金系”券商的內部整合更加關注。

　　年初，隨著三大AMC股權結構調整落地，“匯金系”券商陣容擴大，旗下券商的合并預期一度升溫。2月中旬，據披露，財政部擬將其所持有的中國信達、中國長城和中國東方各58%、73.53%和71.55%股份無償劃轉至中央匯金。這3家全國性AMC的控股股東將變更為中央匯金，仍為國有控股金融機構。

　　東興證券、信達證券的控股股東分別為中國東方和中國信達，兩家公司均稱，控股股東股權劃轉完成后，公司實控人將由財政部變更為中央匯金。

　　此次股權劃轉完成后，據中信證券梳理，中央匯金旗下的證券公司將增至8家，除了上述3家券商外，包括龍頭券商中信建投、中國銀河，以及中小券商長城國瑞，此外還有光大證券、申萬宏源等。

　　從持股情況看，這8家中，中央匯金直接持股的是中金公司、中信建投，持股比例分別為40.11%和30.76%；間接持股的是中國銀河、東興證券、信達證券和長城國瑞證券，持股比例分別為48.2%、45%、78.67%和67%。

　　同時，中央匯金還通過建銀投資與中證金融間接和直接持有申萬宏源48.93%股權，并通過控股的光大集團、中證金融以及參股的光大控股控制光大證券48.7%股份。

　　中央匯金將如何整合多張牌照？旗下券商是否將進行并購重組？

　　西部證券非銀首席分析師孫寅認為，中央匯金旗下的券商股權存在進一步整合的可能，相似股東背景或注冊地的（券商）整合或更易推進。

　　放眼整個證券行業，券商合并重組是否將持續推進？目前進展到了哪個階段？

　　田利輝認為，中金公司的重組印證了證券業合并正處加速推進期，政策驅動下的同系整合已成主流，行業集中度快速提升。他認為，未來證券業的合并將呈現分層演進態勢。

　　“頭部或形成3家到5家萬億級‘航母’券商，中型券商走特色化路線，小型券商聚焦細分賽道?！彼J為，未來證券業的理想格局應是“大而強”與“專而精”并存，既要有能對標國際的一流投行，也要有服務區域和細分領域的專業力量，既適配實體經濟需求，又保持行業活力。