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　　肖宇（中國社會科學院亞太與全球戰略研究院副研究員）

　　美國國債再遇拋售潮，美債截至9月3日下午，收益升的素美國10年期國債收益率在經歷了連續四個交易日的率再上漲后達到了4.293%附近，30年期美債收益率則更是度飆飆升至4.988%。

　　從觸發因素來看，長短此次美債拋售潮直接動因，期因或是美債美國上訴法院裁定美國政府大部分全球關稅政策非法。據央視新聞報道，收益升的素當地時間8月29日獲悉，率再美國上訴法院裁定美國總統特朗普實施的度飆大部分全球關稅政策非法。法院表示，長短這些加征關稅措施可以維持到10月14日，期因以便美國政府向最高法院上訴。美債這對于拿著國際緊急經濟權利法（IEEPA）做“無差別關稅”令箭的收益升的素美國政府來說，無疑是率再一個重大打擊。

　　根據該裁決，美國政府或面臨被進口商要求退回已經征收的關稅的可能，由于該裁決將于10月14日生效，市場普遍預計，在美國政府當前越滾越大的赤字面前，加大債券發行量或是大概率事件。面對擴大的供給，市場迅速做出反應自然不難理解。

　　除了短期的觸發因素，美國國債收益率飆升的背后，或與美國政府日益惡化的財政狀況脫不開關系。

　　公開數據顯示，當前美國聯邦債務總額為36.21萬億美元，占GDP的123%，遠超國際貨幣基金組織90%的警戒線。2024財年，盡管美國聯邦政府收入4.9萬億美元，但受社會保障（聯邦預算中最大的單項支出）、醫療保健和債務利息支出上升的影響，美國政府支出則達到了6.8萬億美元，財政赤字高達1.9萬億美元，創下除疫情期間有記錄的第三高。其中，債務利息高達8820億美元，比2020財年（3450億美元）增加了155.65%。

　　但在收入端，美國財政的主要來源個人所得稅、工資稅及公司所得稅卻同步銳減。為了尋求選民支持，美國2017年《減稅與就業法案》（TCJA）累計減少企業稅收約1.8萬億美元。2025年7月4日，美國總統特朗普正式簽署《“大而美”稅收與支出法案》（OBBA），宣告延續并永久化2017年《減稅和就業法案》主要條款，并添加了額外的稅收減免政策。

　　在選民政治的特殊國情制約下，削減公民福利和加稅幾乎是美國任何一個政黨都不敢觸碰的紅線。而歷屆政府“只掃本屆門前雪”的減稅策略，使得美國逐漸從以往的“財政自律模式”徹底滑向“債務依賴型模式”。在減稅政策慣性和社會保障、醫療保險和國債利息等剛性支出擠壓下，債務規模失控、短債供給激增與市場承接能力邊際減弱的三重壓力使得美國政府“破罐破摔”跡象明顯。

　　尤其是“大而美”法案通過后，美國政府債務占GDP比重將進一步提升至125%，國債上限從36萬億美元推高至41萬億美元（該法案的刺激效應將在2026財年兌現），這意味著美國政府的債務上限已經“名存實亡”。美聯儲從二級市場購買國債為核心的赤字貨幣化操作，也正在日益從幕后走向臺前，全球安全資產不得不進入了一個重新尋錨的動蕩期，長端美債價格波動幅度加大已不可避免。

　　拋開這些長期因素不談，此次美債收益率飆升背后，同樣也有短期供給增加等結構性因素。進入7月以來，美債發行速度和規模都有所增加。尤其是貝森特履新財政部長以來，美國國債發行呈現出長端占比增加的結構性特征。根據美國財政部借款咨詢委員會（TBAC）的最新估算，四季度美債的凈發行量約為5900億美元，其中長債4470億美元。

　　可遺憾的是，疲軟的需求端，無法支撐這一短期激增的供給。當前美國國債的購買方主要是持有美元外匯儲備的外國中央銀行，尋求資產多元化和本國市場風險以及期望獲取相對穩定美元收益的機構和個人投資者，以及美國國內的商業銀行和儲蓄機構、貨幣市場基金、債券基金、養老金和退休基金等。

　　從美國國內來看，由于長端債券的凈發行量較高，這種長短期的結構性錯配，使得貨幣市場基金的久期已經接近歷史均值，所以美國國內機構的購債意愿普遍較低。

　　而在白宮持續施壓和人事干涉下，美聯儲的立場正在發生微妙的變化。當前FOMC具有投票權的12位委員中，已經有3位持明顯的鴿派立場，對降息持開放態度的票委人數也在逐漸增加，這和白宮施壓前“堅定不移”實現2%通脹目標形成了鮮明對比，降息或已是大概率事件。

　　在這種背景下，利率與長期國債價格的“蹺蹺板”效應開始發揮作用，畢竟在一個降息的周期里，長期美債的價格會上升，這自然降低了美債的海外需求。整體來看，雖然純技術面的分析能夠解釋此次美債的走勢，但日益惡化的財政狀況或許才是美債需求下降的根本原因。