永續債發行占比超七成

　　與“有到期日”的險企傳統債不同，永續債不設終點，發債發行利息可遞延支付且不構成違約事件；一旦核心償付能力充足率下滑，觀察規模高位減記或轉股條款即刻“刀片”出鞘，仍居本金可被強制用以吸收損失。歷史正因如此，永續它才被監管納入核心二級資本，債占直擊償付能力充足率痛點，比超戰略價值顯而易見。險企

　　放眼全球，發債發行永續債其實是觀察規模高位成熟品種。2022年8月，仍居人民銀行與原銀保監會聯合掀開蓋子，歷史發布《保險公司發行無固定期限資本債券有關事項的永續通知》，為險企打開核心二級資本“水龍頭”。債占2023年，泰康人壽率先鳴槍，落地行業首單永續債；2025年2月，泰康養老再以20億元、2.48%票面利率搶跑，成為首家嘗鮮永續債的養老險公司。至此，除泰康養老外，所有永續債發行席位均被人身險公司包攬。

　　南開大學金融發展研究院院長田利輝此前接受采訪時表示，對險企而言，是否發行永續債取決于公司的戰略規劃和資金需求。永續債具有長期性、無到期日的特點，有助于險企穩定資金來源，優化債務結構。但是，險企同時也要考慮市場的接受問題、利息的支付壓力和估值波動的風險等因素。

　　2025年以來，保險公司掀起新一輪“發債潮”。據不完全統計，截至11月26日，已有17家保險公司發行了663.7億元債券，其中資本補充債191億元，永續債472.7億元，其中永續債在全年發債總額中占比高達71.2%，遠超去年約25%的水平，增長勢頭迅猛。

　　與2024年“百億級”大單頻出不同，2025年迄今僅平安人壽一家跨過百億紅線；去年動輒百億的人保財險、新華人壽等今年均未再現大手筆。隋東判斷，去年四季度以來投資端回暖，行業償付能力普遍“回血”，資本補充節奏隨之放緩。

　　金融監管總局最新季報顯示，2025年三季度末，保險業綜合償付能力充足率186.3%，核心償付能力充足率134.3%，較2024年末分別下滑13.1和4.8個百分點。分類型看，財產險公司綜合與核心充足率分別為240.8%、212.9%，人身險公司為175.5%、118.9%，再保險公司則為246.2%、216.7%。人身險指標繼續墊底，財產險較上年末逆勢抬升，再保險則小幅回落。

　　得益于增資、發債及盈利修復“三箭齊發”，行業整體資本仍處于充裕區間。已披露三季報的公司中，僅前海財險、安華農險、亞太財險、華匯人壽、長生人壽5家償付能力未達標，數量較往年減少。

　　“償二代”二期自2022年落地后，連續經歷了2023年、2024年的高速發展，兩年發債超千億元；截至今年11月末，資本補充債與永續債合計741.7億元，雖低于前兩年度，但仍處歷史高位區間。

　　利率洼地刺激“低成本置換”

　　不管是永續債還是資本補充債，今年險企發債意愿旺盛的很大一個原因還是在于融資成本處于歷史低位。

　　根據不完全統計，2023年險企發行的7筆永續債票面利率均高于3%，整體介于3.25%—3.7%區間；而2024年后則未有高于3%的票面利率出現，整體處于2.2%—2.9%區間；而從今年的數據來看，2025年險企發債票面利率區間僅2.15%—2.8%，相較前一年繼續出現下跌。

　　對外經濟貿易大學創新與風險管理研究中心副主任龍格認為，流動性寬松疊加投資者對險企信用的“濾鏡”，讓票面利率一路下墜；部分頭部公司順勢啟動“以低換高”，用新低成本債置換高息存量債，直接削薄利息支出。

　　以招商仁和人壽為例，招商仁和人壽11月20日發布公告稱，該公司于11月19日發行13億元資本補充債，該債券為10年期固定利率債券，在第5年末附有條件的發行人贖回權，起息日為11月21日，票面利率為2.4%。

　　而就在發債的一周前，該公司11月14日發布關于2020年資本補充債贖回選擇權行使公告，對規模8億元的“20仁和人壽”債券進行贖回。根據其發行公告，該債券為分段式計息，第1年至第5年的年利率為4.95%，如果發行人不行使贖回權，則從第6個計息年度開始到該債券到期為止，后5個計息年度內的票面利率為5.95%。

　　除了招商仁和人壽之外，今年平安人壽、英大泰和人壽、財信吉祥人壽、中再產險等先后贖回2020年資本補充債，并同步發行新債。平安人壽贖回的“20平安人壽”原票息3.58%，若第5年末不贖回將跳升至4.58%，而新發永續債票息僅2.35%，融資成本驟降超120BP。

　　目前，險企資本補充債券普遍采用“5+5”期限結構，第5年末若不行使贖回權，票息跳升100BP以繼續滿足認可負債標準。在利率下行通道里，這一機制反而成為倒逼公司“低成本再融資”的天然杠桿。

　　（作者：葉麥穗 編輯：肖嘉）