文/冉學(xué)東

　　國(guó)際黃金現(xiàn)貨價(jià)格于10月8日沖破4000美元關(guān)口，美聯(lián)最高觸及4059美元。儲(chǔ)放產(chǎn)最近幾年黃金憑借強(qiáng)勁動(dòng)能持續(xù)上漲，水預(yù)屢屢突破歷史新高，期推漲幅令其他資產(chǎn)難以望其項(xiàng)背，漲黃但是金仍有一個(gè)資產(chǎn)卻跟它的走勢(shì)非常相關(guān)，而且是然風(fēng)正相關(guān)，那就是險(xiǎn)資美股。尤其是美聯(lián)今年以來(lái)，在黃金一再創(chuàng)歷史新高的儲(chǔ)放產(chǎn)時(shí)候，已經(jīng)牛市十多年的水預(yù)美股也在高位持續(xù)盤桓，突破新高，期推無(wú)論是漲黃道瓊斯、納斯達(dá)克還是金仍標(biāo)普市場(chǎng)，均如此。然風(fēng)

　　美股是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)這是確定的。那么要問，當(dāng)資金仍然在持續(xù)涌向美股時(shí)，為什么還要去黃金避險(xiǎn)呢？由此傳統(tǒng)的疑問就出來(lái)了，黃金還是避險(xiǎn)資產(chǎn)嗎？

　　最近的黃金上漲，市場(chǎng)的分析認(rèn)為，主要是以下三點(diǎn)原因。

　　?一是債務(wù)危機(jī)?。美國(guó)2024年財(cái)政支出比收入高出40%，需通過發(fā)行債券彌補(bǔ)赤字，全球主要經(jīng)濟(jì)體均面臨類似債務(wù)壓力。

　　其實(shí)，美國(guó)債務(wù)危機(jī)持續(xù)多年，此前的債務(wù)危機(jī)也沒有伴隨金價(jià)上漲，為什么現(xiàn)在債務(wù)危機(jī)就開始推升黃金了呢。

　　二是貨幣風(fēng)險(xiǎn)。特朗普上臺(tái)后，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性提出了持續(xù)的威脅，可能重組美聯(lián)儲(chǔ)，美聯(lián)儲(chǔ)有可能成為政府控制的一個(gè)機(jī)構(gòu)。這種說(shuō)法其實(shí)也邏輯模糊，特朗普包括財(cái)政部部長(zhǎng)貝森特，都多次強(qiáng)調(diào)維護(hù)美元的世界儲(chǔ)備貨幣地位，這是他們執(zhí)政的首要目標(biāo)。如果為了自己的政績(jī)又撼動(dòng)了美元的霸權(quán)地位，這是他們得不償失的，在維護(hù)美元地位和美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和就業(yè)之間，他們肯定選擇前者，因?yàn)槊涝陌詸?quán)地位是他們的核心利益，更何況兩者從長(zhǎng)期來(lái)講并不矛盾。

　　三是通脹預(yù)期。傳統(tǒng)的說(shuō)法是持有黃金是為了對(duì)沖通脹，但是事實(shí)也正好相反，全球尤其是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)從疫情后長(zhǎng)期的通脹中走出來(lái)了。

　　2025年8月美國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲2.92%，并且已經(jīng)開始了首輪降息，歐洲已經(jīng)降息多次，有些經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期通縮，只有日本的通脹有所抬頭，但仍然在低位，作為不具有收益的黃金資產(chǎn)，怎么可能對(duì)沖通脹呢？

　　關(guān)于此輪黃金上漲的原因探討很多，筆者認(rèn)為決定此輪黃金價(jià)格上漲的主要是兩點(diǎn)：一是黃金的國(guó)際支付功能，一是美元仍然過度發(fā)行，導(dǎo)致全球的權(quán)益資產(chǎn)泡沫和黃金泡沫。

　　地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇，美元成為武器，在全球范圍圍堵削弱相關(guān)國(guó)家的支付通道和支付能力，讓持有美元儲(chǔ)備的國(guó)家對(duì)美元資產(chǎn)的未來(lái)產(chǎn)生擔(dān)憂。最典型的案例就是西方在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后沒收其美元資產(chǎn)，并關(guān)閉國(guó)際支付通道，這讓某些國(guó)家的央行可能提前拋售美元資產(chǎn)，購(gòu)入黃金，這是推動(dòng)黃金價(jià)格的核心力量。

　　根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，今年二季度全球央行凈購(gòu)金166噸，波蘭（+29噸）、土耳其、卡塔爾等新興市場(chǎng)央行為主要買家。??央行已經(jīng)連續(xù)15年凈購(gòu)入黃金，截至2025年10月，全球官方黃金儲(chǔ)備價(jià)值達(dá)到 4.64萬(wàn)億美元，較2024年底激增 52.9%。?2025年9月全球央行（除美聯(lián)儲(chǔ)外）黃金儲(chǔ)備占比首超美債，黃金成最大儲(chǔ)備資產(chǎn)。?

　　另一個(gè)重要因素是美聯(lián)儲(chǔ)疫情后的貨幣發(fā)行膨脹，即使在此輪超級(jí)通脹周期，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表仍然未有實(shí)質(zhì)性收縮，而在目前通脹回落的形勢(shì)下，美聯(lián)儲(chǔ)有大概率重啟寬松周期，貨幣發(fā)行將繼續(xù)膨脹，同時(shí)，財(cái)政政策進(jìn)一步加碼，財(cái)政對(duì)貨幣發(fā)行的膨脹可謂添了一把火。

　　美聯(lián)儲(chǔ)于?2022年6月1日正式啟動(dòng)縮表?，這一決策旨在應(yīng)對(duì)疫情期間通過量化寬松（QE）釋放的過剩流動(dòng)性。截至2025年10月，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模約為6.6萬(wàn)億美元（2025年9月11日數(shù)據(jù)）?，較2022年6月本輪縮表前的峰值8.9萬(wàn)億美元減少約2.3萬(wàn)億美元。?

　　美聯(lián)儲(chǔ)最近一次大規(guī)模擴(kuò)表始于?2020年3月?，為應(yīng)對(duì)新冠疫情引發(fā)的市場(chǎng)動(dòng)蕩，通過量化寬松（QE）將資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從約4.2萬(wàn)億美元迅速擴(kuò)張至2022年6月的峰值8.9萬(wàn)億美元?。此次擴(kuò)表持續(xù)至2022年6月縮表啟動(dòng)前，累計(jì)增加約4.7萬(wàn)億美元，主要資產(chǎn)為國(guó)債和MBS。

　　由以上數(shù)據(jù)可以看出，美聯(lián)儲(chǔ)此次縮表后規(guī)模是6.6萬(wàn)億美元，而上一次擴(kuò)表前是4.2萬(wàn)億美元，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表在一擴(kuò)一縮后，仍然擴(kuò)大了2.4萬(wàn)億美元，擴(kuò)大了整整一半。這就是此次黃金和股市持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。

　　而此輪黃金上漲的主要?jiǎng)恿κ墙鹑谕顿Y，主要通過黃金ETF進(jìn)入，據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)（WGC）最新報(bào)告，2025年9月全球?qū)嵨稂S金ETF資金凈流入創(chuàng)歷史新高，單季吸金達(dá) 260億美元。

　　截至第三季度末，全球黃金ETF管理資產(chǎn)（AUM）達(dá)到 4720億美元，環(huán)比增長(zhǎng)23%，再度刷新紀(jì)錄。世界黃金協(xié)會(huì)指出，隨著市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂升溫，機(jī)構(gòu)投資者正加速通過ETF配置黃金，避險(xiǎn)需求持續(xù)攀升。

　　持有黃金盡管不能創(chuàng)造收益，但是在持續(xù)暴漲的心理預(yù)期下，持有黃金可以賺取差價(jià)，因此蜂擁而入。

　　責(zé)任編輯：馮櫻子 主編：張志偉