金價又又又創新高，金銀降息加投金屬開啟長牛模式

　　金價今日微漲至3749.27美元/盎司，比翼避險此前兩個交易日連續上漲。同比

　　本輪金價上漲最直接的飛美發新引擎，無疑來自于市場對美聯儲將進一步降息的聯儲輪貴強烈預期。雖然美聯儲主席鮑威爾仍強調未來降息路徑將保持謹慎，預期但市場仍預計美聯儲未來將大幅降息。資需

　　瑞士寶盛新世紀思維研究主管曼克（Carsten Menke）在降息前后對一財記者表示，求引過去幾周，狂潮貨幣政策無疑是金銀降息加投金屬投資需求增加的主要推動力，短線交易員與市場跟風者擔心自己會錯過這一波上漲，比翼避險進一步推動了投資需求的同比增長。同時，飛美發新美國經濟正顯示出明顯的聯儲輪貴降溫跡象，提高了市場對美國降息和美元走軟的預期預期。由于美國總統特朗普持續施加壓力，市場擔心美聯儲的獨立性。此外，除了投資需求增加的強勁支撐外，我們預計在當前的季節性疲軟之后，央行將重新加強購買。因此，我們堅持對黃金持建設性看法。

　　美聯儲上周降息25個基點后，上周五黃金交易所交易基金（ETF）持有量以三年多來最快的速度增長。美元指數周一下跌0.36%，回吐了上周五全部漲幅，結束三連漲。由于黃金以美元計價，美元的疲軟使得持有其他貨幣的投資者購買黃金的成本降低，從而擴大了全球范圍內的需求。

　　本周，鮑威爾當地時間周二的講話和周五的核心PCE通脹數據將成為關鍵驗證點。若鮑威爾釋放溫和信號或PCE數據表現疲軟，無疑將為這把“降息預期之火”再添干柴，進一步推動金價。

　　降息預期之余，黃金上漲堅實的“硬核”邏輯——全球不確定性下的避險需求也仍在。Kitco Metals的分析師瓦卡弗（Jim Wyckoff）稱，在政治和經濟前景不明的時期，黃金作為非主權信用的實物資產，保值和避險屬性尤為珍貴，這種需求是結構性的、持續的。

　　值得一提的是，黃金本輪上漲的同時，美股，特別是科技股也同步上漲，實為罕見。美股三大指數連續創下收盤新高，通常意味著市場風險偏好提升，理論上不利于避險資產黃金。但當前市場似乎處于一種“金發姑娘經濟”與“避險擔憂”并存的復雜狀態：一方面，降息預期支撐了風險資產估值。另一方面，對經濟前景潛在的深層憂慮，如勞動力市場風險，又讓投資者不敢完全放棄黃金避險。

　　Pepperstone Group的研究主管威斯頓（Chris Weston）在周二的一份報告中表示：“投資經理和交易員可以，也正在用黃金的長期敞口抵消他們在美股上的投資敞口。鑒于黃金與其他主要資產類別的相關性較低，且其漲勢肉眼可見，這種選擇是合情合理的。”

　　花旗策略師團隊在最新研報中表示，目前黃金牛市幾乎萬事俱備，預計黃金未來三個月內將升至3800美元/盎司，在2026年第一季度達到峰值。看漲情景（滯脹和美聯儲獨立性擔憂加劇）下，黃金甚至可能突破4000美元/盎司。但看跌情景（經濟平穩運行、地緣政治緊張局勢緩解）下，金價可能回落至3400美元。

　　銀價同飆，機遇風險共存

　　倫敦現貨白銀價格今日也持續在44美元/盎司的2011年8月以來最高水平附近徘徊，連續三天上漲。今年累計漲幅已超過40%。不僅國際銀價，上海期貨交易所滬銀期貨主力合約價格突破1萬元每千克關口，創下近13年以來新高，今年累計漲幅已經超過30%。

　　白銀銀價相較于金價較便宜，在美聯儲降息預期下，受到看漲期權交易的支持。上周五，IShares Silver Trust期權的日交易量飆升至120萬，為2024年4月以來的最高水平，看漲期權也飆升。由于美聯儲放松貨幣政策、各國央行增持儲備，以及持續的地緣政治緊張局勢維持了對避險資產的競購，黃金和白銀一直是今年表現最好的主要大宗商品之一。

　　曼克對記者表示，伴隨金價上漲，對白銀目標價也有所上調，并對白銀轉持建設性看法。他分析稱，銀價上漲背后有雙重邏輯：一是白銀同樣具備貴金屬的金融屬性，美聯儲降息等政策也利好白銀的金融屬性，金價走強自然會對銀價產生比價效應和板塊聯動效應；二是白銀擁有很強的工業屬性，尤其在電子、光伏、新能源等領域的應用日益廣泛。

　　根據世界白銀協會的數據，2024年白銀下游需求中，工業、珠寶首飾、投資分別占比58%、18%、16%，其中屬于工業的光伏領域占比17%。此外，還有市場人士補充稱，伴隨中東沖突、貿易政策不確定性推升避險需求，白銀成為“黃金平替”。金銀比此前高達100:1，高于歷史均值60~80，意味著白銀估值嚴重偏低，存在補漲空間。

　　但在看好的同時，分析師也提示了白銀相較于黃金的投資風險。“市場對美元走軟和美國降息的押注，應會進一步推動銀價上漲。鑒于近期白銀投資需求的增加，短期風險也更可能偏向上行。”但曼克提示稱，“由于白銀市場的規模不到黃金市場的十分之一，相對更少的資金便可推動價格發生變化，這使得白銀市場更易受到急劇波動的影響。換言之，比起金價，我們會擔心銀價走或將最終打壓工業白銀需求的風險。2010、2011年的白銀投機狂潮就是非常典型的例子，彼時的銀價飆升導致白銀需求停滯了十多年。”基于此，他認為，總體而言，從風險回報的角度來看，黃金更適合用于實現投資組合多樣化，而白銀因其波動性更適用于投機情景。

　　新一輪貴金屬狂潮？

　　而金銀比翼齊飛之際，更多貴金屬也被看好。花旗集團策略師在最新研報中預計，黃金和白銀的牛市將在2026年擴展至銅和鋁，貴金屬市場正迎來一輪新的上漲周期。對于鋁，未來6~36個月是“強烈看漲”時期，任何價格回調都是“長期買入的絕佳機會”。對于銅，預計未來6~12個月銅價格將達到12000美元/噸，較當前水平上漲約20%，看漲情景下甚至可能達到14000美元/噸。

　　花旗分析稱，貴金屬價格上漲受多種周期性和結構性因素共同推動。周期性因素包括美國勞動力市場持續疲軟，引發經濟增長擔憂；關稅政策可能對美國及全球經濟構成壓力；市場對美國債務水平和財政可持續性的擔憂加劇。結構性因素包括美元走弱預期增強，尤其是在2026年5~6月美聯儲可能迎來更鴿派領導層的背景下；人工智能（AI）、數據中心和能源轉型等新興行業需求激增，推動銅和鋁等工業金屬需求；中國對鋁產能的嚴格限制進一步收緊全球供應。此外，該行認為，《美麗大法案》等刺激政策預計將在2026年上半年逐步生效，通過向家庭和企業資本支出注入資金，改善美國和全球經濟增長預期。這種情景類似于2007年末~2008年初的寬松周期，會進一步推高金屬價格。

　　瑞銀財富管理投資總監辦公室(CIO)今日發給一財記者的機構觀點也表示，供需缺口將驅動銅價上行。“倫敦金屬交易所（LME）銅價已突破近期9500~9900美元/噸的盤整區間，交投接近10000美元/噸。供應增長受限以及一系列礦山中斷事件支撐了此次上漲。此外，美國擬將銅納入《關鍵礦產清單》草案，以及美元走弱，也助推了銅價上漲。”該行寫道，“接下來，我們維持供應預測不變，預計今年供應僅增長1.3%，預計今年銅供需缺口約為53000噸，明年擴大至87000噸。考慮到供需缺口及美元5%左右跌幅預期，我們將2026年銅的目標價定為11000美元/噸。”