回望八馬茶業(yè)的魔咒上市路，這十二年間多次IPO，馬茶2013年-2022年三次沖刺A股均以失敗告終。葉通今年1月，過港股聆股東公司轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，訊福顯放向港交所遞交招股書，建兄凈利及但因未能在規(guī)定期限內(nèi)通過聆訊，弟終招股書自動失效。破上7月，市難速明八馬茶業(yè)獲得中國證監(jiān)會境外發(fā)行上市備案通知書，潤增計劃發(fā)行不超過2913.34萬股普通股。緩管乎由8月28日，理層公司再次遞表，控股最終在10月12日成功通過聆訊。親屬

　　此前即有接近八馬茶業(yè)人士向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，出任八馬內(nèi)部是典型的閩系家族式企業(yè)管理，之前幾次上市確實因為市場窗口期的種種原因影響了進程，內(nèi)部也經(jīng)歷了調(diào)整。

　　打破上市難“魔咒”

　　“資本不愛茶”，茶企上市，一直被視為“難啃的硬骨頭”。

　　自2012年以來，安溪鐵觀音、中茶股份、八馬茶業(yè)等多家企業(yè)曾多次遞表，但成功上市的寥寥無幾。

　　上海博蓋咨詢創(chuàng)始合伙人高劍鋒表示，茶葉屬于非標準化產(chǎn)品，品質(zhì)受原料、工藝、環(huán)境等多重因素影響，難以形成統(tǒng)一標準。加之行業(yè)周期性強、供應(yīng)鏈復(fù)雜，導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績波動較大，也使資本市場對茶企的審視格外謹慎。

　　截至目前，僅瀾滄古茶于2023年底在港交所掛牌，成為近十年來少數(shù)成功登陸資本市場的茶企之一。然而截至10月，其股價自發(fā)行跌幅已超七成。華南某一級行業(yè)研究員向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，目前港股的流動性仍是關(guān)注的重點，抓住窗口期上市之后的市場表現(xiàn)將會持續(xù)影響資本市場對行業(yè)的判斷。

　　上世紀90年代，八馬茶業(yè)創(chuàng)始人王文禮受咖啡與家鄉(xiāng)鐵觀音價格差距的觸動，放棄穩(wěn)定工作，與王文彬、王文超兩位兄弟共同創(chuàng)辦“溪源茶廠”，也就是八馬茶業(yè)的前身。

　　從1997年深圳首店，到2007年鄭州第一家加盟店，八馬茶業(yè)在擴張銷售中提出了做“茶葉中的奢侈品”概念，開始主打“禮節(jié)茶”定位。

　　2012年，國內(nèi)已經(jīng)有近1000家八馬茶業(yè)連鎖店。乘著互聯(lián)網(wǎng)電商的東風，在IDG、天圖投資、同創(chuàng)偉業(yè)等幾家機構(gòu)的支持下，八馬茶業(yè)完成A輪融資。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2023年末茶葉連鎖專賣店數(shù)量計，八馬茶業(yè)在中國茶葉市場排名第一；按2023年銷售收入計，公司在中國高端茶葉市場排名第一，同時在中國烏龍茶和紅茶市場亦排名第一；截至2024年，公司的鐵觀音銷售量連續(xù)10余年位居全國第一，巖茶銷售量連續(xù)5年位居全國第一；按品牌偏好度計，公司在中國茶葉市場及中國高端茶葉市場均排名第一。

　　根據(jù)招股書披露，截至2024年12月31日，以連鎖專賣店數(shù)量計，八馬茶業(yè)為中國最大的茶葉供應(yīng)商。其鐵觀音銷量連續(xù)十余年位居全國第一，武夷巖茶和紅茶也分別連續(xù)五年、四年居于全國第一。

　　八馬茶業(yè)的上市歷程同樣曲折漫長。早在2013年，公司便計劃在深交所中小板上市，后短暫掛牌新三板，于2018年終止掛牌。

　　此后，八馬茶業(yè)于2021年、2022年分別向深交所創(chuàng)業(yè)板與主板提交上市申請，但均主動撤回。至2023年9月，深交所終止其IPO審核，三次A股上市嘗試最終均告失敗。

　　經(jīng)歷多次折戟后，八馬茶業(yè)并未停下腳步。憑借龐大的全國門店網(wǎng)絡(luò)以及成熟的品牌和產(chǎn)品矩陣，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品組合并推動數(shù)字化運營，逐漸為其贏得了資本市場的重新審視。

　　截至2025年6月30日，八馬茶業(yè)在全國共有3，633家線下門店，其中直營店241家、加盟店3392家。

　　此外，依托“全渠道連鎖+數(shù)字化”模式，八馬茶業(yè)在高端茶領(lǐng)域分到不少“蛋糕”。2024年“雙11”期間，公司連續(xù)蟬聯(lián)天貓、京東茶類目銷售額榜首，成為中國高端茶市場的代表品牌，線上渠道收入占總收入35.4%。在產(chǎn)品端，八馬茶業(yè)依托非遺技藝打造明星產(chǎn)品，推出高端產(chǎn)品“賽珍珠”等系列。

　　根據(jù)招股書本次赴港上市，八馬茶業(yè)計劃將募資資金用于擴建生產(chǎn)基地、提升品牌價值、擴張直營網(wǎng)絡(luò)及加速數(shù)字化建設(shè)等。

　　“行業(yè)第一”能否領(lǐng)跑？

　　中國茶葉市場整體規(guī)模可觀。按銷售收入計，市場從2020年的約2，889億元增長至2024年的約3，258億元，預(yù)計2029年將達約4，079億元，復(fù)合年增長率約為4.6%。

　　在此背景下，高端茶市場呈現(xiàn)出更快的發(fā)展勢頭，2020年至2024年復(fù)合年增長率約為3.7%，預(yù)計2024至2029年將達到約5.6%。

　　目前，中國高端茶葉市場高度分散，截至2024年末，從事茶葉種植、生產(chǎn)及分銷的企業(yè)超過160萬家。2024年，前五大企業(yè)市場占有率僅約5.6%。高端品牌相較中端和大眾茶具有更強的品牌效應(yīng)，頭部企業(yè)呈現(xiàn)“強者恒強”的趨勢。

　　按銷售收入計，八馬茶業(yè)在中國高端茶葉市場的市場份額由2020年的約1.1%提升至2024年的約1.7%，位居行業(yè)第一。

　　盡管如此，八馬茶業(yè)仍面臨業(yè)績隱憂。

　　2022—2024年，公司營收分別為18.18億元、21.22億元、21.43億元，凈利潤逐年增長，但2024年增速明顯放緩。

　　此外，招股書數(shù)據(jù)顯示，熟客消費能力呈下滑態(tài)勢。2020年至2024年，線下直營店會員平均年度購買金額從2860.4元降至2469.6元，降幅達13.6%。這一趨勢直接影響了整體業(yè)績。

　　今年上半年，公司營收為10.63億元，同比下降約4.2%；凈利潤1.2億元，同比下降約17.8%；凈利潤率下降至11.3%。對此，公司解釋稱，收入減少主要由于線下渠道銷售下降，同時行政開支上升也導(dǎo)致利潤下降。

　　此外，受到爭議的是管理層構(gòu)成。根據(jù)招股書此前披露，控股股東王文彬、王文禮、陳雅靜、吳小寧、王文超及王小萍作為一致行動人持有公司55.9%的投票權(quán)，一組控股股東均為家庭成員。其中，王文彬、王文禮及王文超互為兄弟，陳雅靜為王文彬的配偶，吳小寧為王文禮的配偶，王小萍為王氏三兄弟的姊妹。

　　八馬茶業(yè)管理層也幾乎全部由控股股東及其親屬出任。王氏三兄弟的表兄弟吳清標是公司總經(jīng)理，王文超是副總經(jīng)理，王文彬的兒子王焜恒任聯(lián)席總經(jīng)理，王氏三兄弟的堂弟王文龍任董事會秘書兼聯(lián)席公司秘書。

　　在王氏家族的高度控制與治理下，八馬茶業(yè)在發(fā)展初期凝聚力十足。但隨著企業(yè)規(guī)模的擴大和上市后對規(guī)范化治理的更高要求，這種模式也存在諸多隱憂。上市后如何保持公司運營的獨立性和穩(wěn)定性、如何避免利益輸送和資金違規(guī)占用等問題都成了資本觀望不前的理由。

　　值得注意的是，八馬茶業(yè)還與七匹狼、安踏等企業(yè)高層共同組成了所謂“泉州富豪圈”的姻親網(wǎng)絡(luò)。此前也曾被監(jiān)管問詢是否存在利益輸送。

　　根據(jù)招股書公開信息，王文彬之女王佳琳嫁與七匹狼實控人周永偉之子周士淵，七匹狼通過泉州百應(yīng)持有八馬茶業(yè)股份；王文彬之子王琨恒娶安踏體育創(chuàng)始人丁世忠之女，安踏系企業(yè)與八馬茶業(yè)存在茶葉采購、場地租賃等關(guān)聯(lián)交易；另一女王佳佳則與江蘇高力控股集團繼承人聯(lián)姻，該集團雖未直接持股，但也通過供應(yīng)鏈合作與八馬茶業(yè)“綁定”。

　　但IPO只是一個新節(jié)點，八馬茶業(yè)的未來仍需要市場和資本的檢驗。（實習(xí)生彭雅雯對本文亦有貢獻）