來源：中國新聞周刊

　　張家界旅游集團(tuán)股份有限公司（以下稱“ST張家界”），求救正經(jīng)歷重要時刻。山水

　　11月4日，旅游ST張家界發(fā)布公告稱，第股湖南省張家界市中級人民法院已受理ST張家界的求救重整申請。

　　這家成立于1992年的山水國有企業(yè)，1996年在深交所上市，旅游開創(chuàng)了中國旅游企業(yè)在資本市場的第股先河。但受“大庸古城”項目的求救拖累，這家老牌公司深陷債務(wù)泥潭。山水自2020年起，旅游公司已連續(xù)五年虧損，第股累計虧損達(dá)13.48億元，求救今年4月被“戴帽”，山水股票簡稱由“張家界”變更為“ST張家界”。旅游

　　如今，重整申請獲批，ST張家界站到了命運的十字路口。與破產(chǎn)清算不同，重整是以為了挽救企業(yè)、恢復(fù)持續(xù)經(jīng)營能力為目標(biāo)的司法程序。如果公司能完成債務(wù)重組、引入戰(zhàn)略投資、調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，或許還有重生的機(jī)會。但若重整失敗，ST張家界則可能宣告破產(chǎn)，退出資本市場。

　　“困”在古城里

　　資本市場上的ST張家界，和游客印象中的張家界是兩個概念。

　　許多游客慕名到張家界，是為了奔赴武陵源景區(qū)，一睹三千奇峰層巒疊嶂，打卡電影《阿凡達(dá)》中“哈利路亞山”的取景地；或是到天門山景區(qū)，在清晨捕捉云霧穿洞的奇觀，體驗一次令人心跳加速的世界最長玻璃棧道。這里擁有獨一無二的自然景觀資源，有著“中國第一個國家森林公園”“首批國家5A級旅游景區(qū)”等榮譽。

　　近年來，張家界旅游熱度持續(xù)走高，2024年游客接待人次、旅游總花費分別較2020年增長88.62%和104.35%，入境游客更從3.1萬人次增加至183.06萬人次，五年增長約59倍。

　　但這些核心景區(qū)，并非由ST張家界經(jīng)營。根據(jù)公司財報，ST張家界的主營業(yè)務(wù)，包括寶峰湖和大庸古城的景區(qū)經(jīng)營，以及環(huán)保客運、十里畫廊觀光電車、楊家界索道、張家界國際大酒店、張家界中旅等項目。

　　不過，在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，通過整合武陵源核心景區(qū)的交通、住宿、旅行社等業(yè)務(wù)，ST張家界都保持盈利。轉(zhuǎn)折點在2016年，公司啟動建設(shè)了大庸古城。

　　北京青藍(lán)文旅規(guī)劃設(shè)計院院長、中國旅游景區(qū)協(xié)會專家馬牧青長期關(guān)注張家界文旅，他在接受《中國新聞周刊》采訪時介紹說，ST張家界的經(jīng)營業(yè)務(wù)較為邊緣，寶峰湖、旅行社、酒店等經(jīng)營效益較差。公司原本希望通過打造大庸古城這一休閑旅游項目，與張家界現(xiàn)有的觀光類景區(qū)形成業(yè)態(tài)的差異化互補和聯(lián)動，但受前幾年地產(chǎn)思維做旅游的風(fēng)潮影響，其戰(zhàn)略決策、市場定位、產(chǎn)品業(yè)態(tài)、文化形態(tài)、建筑格局、運營模式等都欠精準(zhǔn)，以致形成現(xiàn)在的無效資產(chǎn)。

　　張家界原名“大庸”，是古庸國的所在地，歷史可追溯到春秋戰(zhàn)國時期。趕上全國“古城熱”，大庸古城在2016年動工，2021年試運營，2022年全面完工，總投資約24億元。但這個占地240畝、相當(dāng)于22個足球場大小的仿古建筑群，卻淪為了空城。據(jù)報道，項目自試運營以來，累計虧損超過10億元，成為拖累公司業(yè)績的重要因素。

　　馬牧青認(rèn)為，大庸古城作為一個社區(qū)，卻以城墻和大門將市民隔絕在外，缺乏當(dāng)?shù)鬲氂械拇笥刮幕拖嫖魍良易逦幕w驗。同時，大庸古城與現(xiàn)有核心景區(qū)難以有效連通，無法承接龐大客流。古城在明清鼎盛時期的武口寨南門口原址上建設(shè)，也沒有充分保護(hù)歷史遺址和文化機(jī)理。多因素疊加，使這座古城項目的運營成效沒有達(dá)到預(yù)期。

　　重整如何破局？

　　早在2024年10月16日，張家界市中級人民法院已經(jīng)決定對ST張家界啟動預(yù)重整。當(dāng)時，張家界博臣建筑工程有限公司以“公司不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力”為由，申請重整。同月28日，ST張家界又公開招募重整投資人。

　　根據(jù)ST張家界近日的公告，在預(yù)重整臨時管理人要求的期限內(nèi)，共有 45 家（以聯(lián)合體形式報名算作 1 家）意向投資人提交了重整投資方案。

　　但項目重整進(jìn)展并不順利。自2025年1月起，ST張家界的預(yù)重整已四次延長期限，最新截止時間被推至2026年1月16日。

　　一位了解張家界當(dāng)?shù)匚穆玫娜耸肯颉吨袊侣勚芸吠嘎叮壳癝T張家界預(yù)重整的一大挑戰(zhàn)，在于難以引入新的資本。他指出，要盤活ST張家界，“牛鼻子”在于大庸古城，但在業(yè)內(nèi)看來，該項目屬于典型的低效資產(chǎn)，對投資方缺乏吸引力。

　　馬牧青認(rèn)為，ST張家界的根本問題在于，手上缺乏張家界核心景區(qū)資產(chǎn)，或?qū)е鹿驹谝霊?zhàn)略投資、推進(jìn)債務(wù)重組方面受限，“這不是ST張家界一家國企能獨立解決的，需要地方政府出面，整合旅游資源”。

　　他指出，從旅游市場層面看，大庸古城的產(chǎn)品業(yè)態(tài)與游客的需求脫節(jié)。張家界旅游集團(tuán)在債臺高筑、連年虧損的情況下，顯然無力也無法有效盤活古城的資產(chǎn)。要引入戰(zhàn)略投資、完成債務(wù)重組、實現(xiàn)經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型，需要由張家界市政府整合資源，比如匹配優(yōu)質(zhì)資源、資產(chǎn)或配套政策，才能平衡投資方收益，而非僅僅是簡單提升觀光產(chǎn)品和業(yè)態(tài)。

　　目前，天門山和武陵源景區(qū)分別由一家民企和當(dāng)?shù)貒蠼?jīng)營，很難與目前大庸古城協(xié)同開發(fā)。馬牧青介紹說，除了目前的核心景區(qū)，張家界還有很多有潛力的自然、人文景觀可以開發(fā)。

　　除此之外，張家界的旅游業(yè)仍以“觀光旅游”為主。ST張家界常務(wù)副總裁金鑫在近期一篇文章中也指出：張家界旅游業(yè)面臨的挑戰(zhàn)是，如何讓游客從“匆匆過客”變?yōu)椤吧疃润w驗者”。數(shù)據(jù)顯示，2023年張家界接待游客超4000萬人次，但人均消費不足1200元，遠(yuǎn)低于三亞、麗江等度假型目的地。武陵源核心景區(qū)門票收入占比超50%，折射出產(chǎn)業(yè)鏈單薄、附加值低的困境。

　　馬牧青也提到，張家界的景區(qū)目前仍停留在賣門票，賣觀光電梯、索道等設(shè)施類服務(wù)的階段。休閑度假產(chǎn)品開發(fā)空間大，對相關(guān)投資方有很強的吸引力，亟待當(dāng)?shù)卣雠_更好的政策，“如果整合到位、政策到位、規(guī)劃到位，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者是沒問題的”。

　　記者：楊智杰

責(zé)任編輯：張玉