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10月27日，行動(dòng)指南證監(jiān)會(huì)主席吳清在2025金融街論壇年會(huì)開(kāi)幕上表示，投資臺(tái)大條舉將出臺(tái)《關(guān)于加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者保護(hù)的護(hù)出若干意見(jiàn)》（下稱《若干意見(jiàn)》）。
隨后，看點(diǎn)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《若干意見(jiàn)》，行動(dòng)指南圍繞強(qiáng)化發(fā)行上市、投資臺(tái)大條舉退市等過(guò)程中的護(hù)出投資者保護(hù)，營(yíng)造更加公平的看點(diǎn)交易環(huán)境，提升行業(yè)機(jī)構(gòu)的行動(dòng)指南客戶服務(wù)水平，推進(jìn)證券期貨糾紛多元化解機(jī)制建設(shè)等中小投資者的投資臺(tái)大條舉重點(diǎn)關(guān)切，從8大方面推出23條具體舉措。護(hù)出
第一財(cái)經(jīng)記者獲悉，看點(diǎn)《若干意見(jiàn)》是行動(dòng)指南“當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期中小投資者保護(hù)工作的行動(dòng)指南”，聚焦一段時(shí)期以來(lái)中小投資者高度關(guān)注的投資臺(tái)大條舉重點(diǎn)問(wèn)題和核心關(guān)切提出針對(duì)性措施。
回應(yīng)投資者關(guān)注熱點(diǎn)
《若干意見(jiàn)》的護(hù)出出臺(tái)有其政策背景。2024年9月26日，中央政治局會(huì)議提出“研究出臺(tái)保護(hù)中小投資者的政策措施”。二十屆三中全會(huì)明確提出“健全投資者保護(hù)機(jī)制”。國(guó)務(wù)院《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》（即新“國(guó)九條”）提出，“必須始終踐行金融為民的理念，突出以人民為中心的價(jià)值取向，更加有效保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益，助力更好滿足人民群眾日益增長(zhǎng)的財(cái)富管理需求”。
第一財(cái)經(jīng)記者獲悉，《若干意見(jiàn)》的制定，遵循了針對(duì)核心關(guān)切、力求務(wù)實(shí)管用、于法有據(jù)的思路。
比如，針對(duì)投資者反映的新股發(fā)行價(jià)格過(guò)高的問(wèn)題，《若干意見(jiàn)》提出優(yōu)化新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制，強(qiáng)化網(wǎng)下投資者分類評(píng)價(jià)管理，從嚴(yán)限制故意抬高、壓低報(bào)價(jià)的詢價(jià)機(jī)構(gòu)參與手法證券網(wǎng)下詢價(jià)配售，推動(dòng)網(wǎng)下投資者合理報(bào)價(jià)；針對(duì)投資者關(guān)注的程序化交易問(wèn)題，從加強(qiáng)對(duì)程序化交易報(bào)告的信息核查力度和異常交易監(jiān)測(cè)監(jiān)控的角度，進(jìn)一步加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管。
針對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在宣傳推介產(chǎn)品、服務(wù)時(shí)未充分向投資者提示風(fēng)險(xiǎn)，致使投資者投資高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品遭受虧損的問(wèn)題，要求經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)將投資者教育嵌入業(yè)務(wù)流程，督促經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在向投資者銷售金融產(chǎn)品、提供服務(wù)前，向投資者深入講解業(yè)務(wù)規(guī)則，闡明重要合同條款，充分提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)投資者教育的針對(duì)性、有效性，進(jìn)一步壓實(shí)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的投資者保護(hù)職責(zé)，為中小投資者提供更加有效的保護(hù)。
強(qiáng)化上市、交易、服務(wù)公平性
投資者是市場(chǎng)之本。資本市場(chǎng)的公平性，體現(xiàn)在上市、交易、服務(wù)等各個(gè)環(huán)節(jié)當(dāng)中對(duì)中小投資者合法權(quán)益的保護(hù)。
在發(fā)行上市環(huán)節(jié)，《若干意見(jiàn)》提出3項(xiàng)舉措。一是研究提高鎖定比例更高、鎖定期更長(zhǎng)的網(wǎng)下投資者配售比例，從嚴(yán)限制故意抬高、壓低報(bào)價(jià)的詢價(jià)機(jī)構(gòu)參與首次公開(kāi)發(fā)行證券網(wǎng)下詢價(jià)配售，推動(dòng)網(wǎng)下投資者合理報(bào)價(jià)；二是指導(dǎo)發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)形成招股說(shuō)明書(shū)示范文本，提升招股說(shuō)明書(shū)信息披露質(zhì)量；三是倡導(dǎo)上市公司采用“注銷式回購(gòu)”等方式回報(bào)投資者，引導(dǎo)上市公司實(shí)施一年多次分紅，增強(qiáng)分紅的穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性。
在交易環(huán)節(jié)，《若干意見(jiàn)》提出，要營(yíng)造有利于中小投資者公平交易的制度環(huán)境。一是進(jìn)一步加強(qiáng)融資融券業(yè)務(wù)監(jiān)管，完善融資融券規(guī)則，提高融資融券業(yè)務(wù)透明度和公平性。二是完善程序化交易報(bào)告、異常交易監(jiān)控制度，加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管。三是加強(qiáng)證券期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)監(jiān)管，督促證券公司加強(qiáng)交易單元的統(tǒng)一管理，嚴(yán)禁為個(gè)別投資者提供特殊便利。
第一財(cái)經(jīng)記者獲悉，涉及到的相關(guān)規(guī)則在研究制定過(guò)程當(dāng)中，后續(xù)會(huì)根據(jù)進(jìn)展及時(shí)對(duì)外發(fā)布。
在服務(wù)環(huán)節(jié)，《若干意見(jiàn)》提出，要壓實(shí)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)中小投資者保護(hù)責(zé)任。
具體而言，一是引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)提供更多適合中小投資者、有利于增強(qiáng)市場(chǎng)活力、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)品和服務(wù)；二是督促經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、代銷機(jī)構(gòu)嚴(yán)格落實(shí)投資者教育與投資者適當(dāng)性管理責(zé)任，將投資者教育嵌入到開(kāi)戶、銷售等業(yè)務(wù)流程中；三是壓實(shí)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)處理投資者訴求的主體責(zé)任，督促經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)健全投訴和糾紛處理工作機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)處理投資者訴求的監(jiān)督檢查與評(píng)價(jià)，推動(dòng)糾紛得到妥善解決；四是依法支持加強(qiáng)對(duì)中小投資者的公平保護(hù)，支持人民法院、仲裁機(jī)構(gòu)在審理經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與投資者相關(guān)糾紛時(shí)，對(duì)業(yè)務(wù)合同中的格式條款依法作出有利于中小投資者的解釋。
“近年來(lái)，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與中小投資者的糾紛數(shù)量持續(xù)快速增長(zhǎng)，主要原因往往是投資者對(duì)產(chǎn)品和服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特征認(rèn)識(shí)不充分，對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則和合同條款的理解不到位，而問(wèn)題的根源主要在于經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)沒(méi)有牢固樹(shù)立保護(hù)投資者合法權(quán)益的經(jīng)營(yíng)理念，在落實(shí)投資者教育和投資者適當(dāng)性管理責(zé)任時(shí)履職不到位。”業(yè)內(nèi)人士表示，《若干意見(jiàn)》將推動(dòng)壓實(shí)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的主體責(zé)任，引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)樹(shù)立正確的經(jīng)營(yíng)理念。
進(jìn)一步加強(qiáng)退市監(jiān)管
隨著常態(tài)化退市機(jī)制持續(xù)深化，上市公司退市過(guò)程中的投資者賠償問(wèn)題受到市場(chǎng)高度關(guān)注。去年4月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見(jiàn)》，提出“健全退市過(guò)程中的投資者賠償救濟(jì)機(jī)制，切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益”。不過(guò)，市場(chǎng)各方對(duì)于退市與投資者賠償?shù)年P(guān)系、如何健全退市過(guò)程中投資者賠償救濟(jì)機(jī)制，一直存在不同認(rèn)識(shí)。
此次《若干意見(jiàn)》進(jìn)一步提出，健全終止上市過(guò)程中的中小投資者保護(hù)制度機(jī)制。
“存在退市風(fēng)險(xiǎn)的公司往往存在內(nèi)部治理失效，大股東、實(shí)際控制人隱瞞資金占用、違規(guī)擔(dān)保、違規(guī)減持套現(xiàn)等情況，致使公司的違法違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)未能及時(shí)、充分揭露，嚴(yán)重?fù)p害資本市場(chǎng)秩序和投資者合法權(quán)益。”業(yè)內(nèi)人士表示，對(duì)此，《若干意見(jiàn)》提出，督促存在退市風(fēng)險(xiǎn)的上市公司充分揭示退市風(fēng)險(xiǎn)，保障投資者知情權(quán)，同時(shí)強(qiáng)化對(duì)存在退市風(fēng)險(xiǎn)的上市公司股票異常交易監(jiān)控，防止非理性炒作公司股票。
對(duì)于重大違法強(qiáng)制退市的公司，投資者與上市公司間矛盾、糾紛更為尖銳。
“為實(shí)現(xiàn)‘退得下、退得穩(wěn)’，需要統(tǒng)籌推進(jìn)保護(hù)投資者合法權(quán)益與重大違法強(qiáng)制退市工作。”業(yè)內(nèi)人士表示，對(duì)此，《若干意見(jiàn)》規(guī)定，引導(dǎo)存在重大違法強(qiáng)制退市風(fēng)險(xiǎn)的上市公司控股股東、實(shí)際控制人等主動(dòng)采取先行賠付或者其他保護(hù)投資者合法權(quán)益的措施，彌補(bǔ)投資者因上市公司及相關(guān)主體違法行為遭受的損失。加強(qiáng)相關(guān)民事、行政與刑事案件辦理工作的銜接配合，合理維護(hù)投資者合法權(quán)益。
此外，《若干意見(jiàn)》還提出，強(qiáng)化上市公司主動(dòng)退市中的投資者保護(hù)，督促主動(dòng)退市的公司提供現(xiàn)金選擇權(quán)等保護(hù)措施。
強(qiáng)化有效賠償，加強(qiáng)法治保障
《若干意見(jiàn)》還將進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)侵害中小投資者利益的違法行為的打擊，完善證券期貨糾紛多元化解機(jī)制，更好發(fā)揮投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)的職能作用，以及強(qiáng)化投資者保護(hù)的法治保障。
在打擊違法方面，下一步證監(jiān)會(huì)將加大對(duì)欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)信息披露造假等嚴(yán)重?fù)p害投資者權(quán)益的違法行為的打擊力度，對(duì)實(shí)際執(zhí)行公司事務(wù)或組織指使實(shí)施違法行為的控股股東、實(shí)際控制人等實(shí)施精準(zhǔn)追責(zé)；嚴(yán)厲打擊各類不利于投資者保護(hù)的市場(chǎng)亂象，加強(qiáng)與公安司法機(jī)關(guān)的執(zhí)法協(xié)作，從嚴(yán)打擊擾亂市場(chǎng)秩序的各類違法范圍行為。
在糾紛調(diào)節(jié)方面，證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人、相關(guān)證券公司自愿作出先行賠付的承諾，引導(dǎo)、督促相關(guān)主體及時(shí)有效賠償投資者。
此外，資本市場(chǎng)的民事賠償訴訟普遍存在信息不對(duì)稱、舉證困難、訴訟成本高等特點(diǎn)，由于中小投資者維權(quán)能力有限，往往難以通過(guò)訴訟渠道維權(quán)。《若干意見(jiàn)》要求，投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)作為從事資本市場(chǎng)投資者保護(hù)的專門(mén)機(jī)構(gòu)，要充分發(fā)揮其在糾紛解決中的作用，通過(guò)支持訴訟、提起股東代表訴訟、代表人訴訟等方式，更好維護(hù)投資者合法權(quán)益。