創投基金迎來退出時間窗口？募投管退

　　當前，創投基金成為減持潮的行情下創現減重要參與者，這既是升溫基金自身運作的必然環節，也是投基條宏觀市場環境變化帶來的結果。

　　據了解，金頻創投基金大多有明確的持退出鏈存續周期，一般在8~10年左右。于完當基金進入中后期時，募投管退基金管理人需要考慮如何通過有序退出兌現賬面回報，行情下創現減進而實現對LP的升溫分配。就上市退出的投基條項目而言，通常待項目上市過了解禁期后，金頻創投基金就會隨行就市進行減持操作，持退出鏈然后將資金返還給出資人落袋為安。于完

　　“股價漲跌具有不確定性，募投管退如果過了解禁期不減持，股價上漲了還好說。如果股價下跌了，又會被出資人質疑，為什么不早點減持。所以，大家普遍心態是，如果在合理的回報范圍內，過了解禁期就隨行就市進行減持，哪怕少賺點上市后的收益部分。”一位創投機構的合伙人對21世紀經濟報道記者說。

　　但是在前兩年，由于資本市場表現不及預期，很多公司即便上市帶來的收益也比較低。由此，創投基金紛紛選擇繼續觀望，待達到預期的收益區間后，再進行減持操作。今年以來，A股市場行情持續回升，恰好為創投基金帶來難得的減持窗口期。

　　“我們也有些公司股票是解禁了一年多時間，但由于退出回報基本在成本附近，就一直沒有進行減持。最近隨著行情升溫，才開始做一些減持的安排。”新鼎資本創始合伙人兼董事長張馳對21世紀經濟報道說。

　　他表示，一方面，很多創投基金面臨退出壓力。另一方面，市場熱度高、交易活躍，帶來了退出的好時機。由此，在A股和港股市場，創投基金對上市公司的減持都變得更加頻繁。

　　比如，作為國內電解銅箔行業的頭部企業，德福科技今年股價表現搶眼。自4月8日以來，公司股價累計漲幅已經超過200%，市值超過220億元。

　　7月14日，德福科技公告稱，甘肅拓陣股權投資基金合伙企業（有限合伙）（簡稱“拓陣基金”）及其一致行動人蘇州瑞瀟芃泰投資管理合伙企業（有限合伙）（簡稱“瑞瀟芃泰”）擬減持公司股份不超過2143.5萬股，占公司總股本的3.4%。據了解，拓陣基金對德福科技的投資，最早是在2017年，已經有8年之久。

　　今年A股首只10倍股上緯新材，在近期也被創投基金減持。據披露，自7月9日以來，金風投控已減持上緯新材約158萬股。減持后，該公司還持有上緯新材5%的股份。而在上緯新材被上海智元新創技術有限公司及相關主體收購過程中，金風投控還計劃通過協議轉讓，向上海致遠新創科技設備合伙企業（有限合伙）轉讓4.4%股份。

　　據悉，金風投控是金風科技全資子公司，2016年3月與上緯新材簽訂增資協議。2020年，上緯新材在科創板上市。2022年之后，金風投控開始陸續減持。

　　從上述兩個案例可以看出，創投基金并非短期投資、跟風減持，而是在8年左右的長期投資和耐心陪伴后實現減持退出，構建起“募投管退”的完整閉環。

　　“當退出渠道順暢，資金得以回籠，創投機構才有能力把回收的資金再度投入新的創業企業，從而推動下一輪技術創新與產業升級。換句話說，減持不僅是基金自身的需要，更是行業形成正向循環、保持活力的必要環節。”唐勁草說。

　　減持節奏把控需考慮多方因素

　　值得注意的是，在創投基金減持過程中，不僅要考慮基金自身的退出需求，又要兼顧市場承受能力和企業發展需要。

　　具體來說，創投基金該如何把控減持節奏？唐勁草認為，首先，合規性必須放在首位。監管部門對大股東和創投股東減持設定了嚴格的比例限制、敏感期約束以及預披露要求，這是保障市場穩定的基本前提。投資機構應主動對照規則，將退出計劃納入合規框架。

　　其次，節奏上要避免集中性、大規模的拋售行為，而應當通過分散化、分批次的方式逐步退出，讓市場有足夠的消化空間。同時，應合理選擇退出方式，例如大宗交易、協議轉讓、上市公司回購、員工持股計劃等，這些路徑往往比二級市場直接減持更穩妥，也有助于控制價格沖擊。

　　“此外，溝通和預期管理也至關重要。投資機構在退出前，應與上市公司充分溝通。市場真正擔心的往往不是減持本身，而是突發性和不透明帶來的不確定性。”唐勁草說。

　　對于上市公司而言，減持的短期影響主要體現在股價層面。如果減持集中且缺乏透明度，可能會引發市場的恐慌性解讀，導致股價波動。但若減持遵循合規要求，提前披露、節奏分散，同時輔之以并購、回購等方式，市場通常能較好地消化，股價的中長期走勢依舊取決于公司的基本面。事實上，對于優質公司來說，減持的影響是階段性的，長期價值最終會通過業績表現和行業地位來體現。

　　同時記者注意到，也有部分創投基金會選擇在企業上市后繼續陪伴，而不是在解禁期后完全退出。比如，首程控股從2018年開始投資理想汽車，并對公司持續追加投資。在理想汽車納斯達克上市和港股二次上市后，首程選擇減持部分理想汽車股票。但截至2024年，首程仍長期持有少量理想汽車股票，由此獲得公司上市后長期增長所帶來的收益。

　　“上市并不意味著企業的成長終點，尤其是在硬科技、新能源、半導體等領域，企業往往在上市后仍處于擴張與產業整合的關鍵階段。如果投資機構繼續持有，可能享受企業在資本市場平臺上的二次成長紅利，獲取更大的回報空間。”唐勁草說。

　　同時，創投基金與企業建立的關系并非止步于股權層面，還可以延伸為產業協作、并購整合乃至生態共建。例如，一些基金通過繼續持股或參與定增，與上市公司在上下游形成更緊密的合作關系，這不僅有助于企業進一步做大做強，也為基金本身帶來更多的資源協同效應。

　　但從大部分創投基金的運作邏輯來看，這種“長期陪跑”在普遍意義上確實存在一定難度。核心原因在于基金存續周期的限制，需要考慮LP的現金回流需求和基金清算安排。因此，能在上市后持續陪伴的，多為資金來源較為靈活、周期較長或本身兼具產業戰略屬性的基金，比如部分產業資本背景的創投基金、母基金或市場化長期資金。

　　（作者：申俊涵 編輯：林坤）