比黃金短期漲幅更重要的問題是：黃金的長期走勢(shì)會(huì)如何？下面討論這個(gè)問題。

　　黃金的短期多高長期走勢(shì)

　　主流投資機(jī)構(gòu)普遍對(duì)黃金持樂觀態(tài)度。高盛在近期報(bào)告中重申看好黃金，長期其全球大宗商品研究聯(lián)席主管強(qiáng)調(diào)，趨勢(shì)黃金仍是黃金會(huì)樣該行在大宗商品領(lǐng)域中信心最強(qiáng)的看多標(biāo)的。瑞銀指出，短期多高黃金有望受益于利率下行，長期同時(shí)各國央行預(yù)計(jì)將繼續(xù)積極增持黃金。趨勢(shì)摩根士丹利對(duì)2025年的黃金會(huì)樣金價(jià)走勢(shì)保持樂觀，并于近期上調(diào)了黃金價(jià)格預(yù)測(cè)。短期多高中信證券認(rèn)為，長期基于美國債務(wù)問題及“去美元化”趨勢(shì)，趨勢(shì)黃金在中長期仍具備顯著的黃金會(huì)樣配置價(jià)值。中信建投證券在近期研報(bào)中表示，短期多高從中期來看，長期全球流動(dòng)性環(huán)境對(duì)金價(jià)仍將形成一定支撐。

　　然而，對(duì)于本輪黃金牛市的持續(xù)時(shí)長，機(jī)構(gòu)大多未給出明確預(yù)測(cè)。筆者認(rèn)為黃金本輪將走出超長牛市，時(shí)間可達(dá)20年（2019年-2039年），或更長。

　　上一輪黃金牛市于2011年見頂，隨后黃金價(jià)格開始回落。雖然黃金價(jià)格于2015年見底，但2015年-2017年黃金價(jià)格并沒有顯著上漲，所以一般認(rèn)為本次黃金牛市起始于2018年或2019年，本文選2019年作為牛市起點(diǎn)。

　　下面講解兩種可能的黃金走勢(shì)。

　　第一種走勢(shì)，可以分為兩個(gè)階段。在第一階段，黃金上漲動(dòng)力是市場(chǎng)對(duì)美國公共債務(wù)問題的擔(dān)憂；第二階段，黃金上漲動(dòng)力是中國崛起對(duì)美元地位的挑戰(zhàn)。兩個(gè)階段之間可能出現(xiàn)深度回調(diào)。

　　第二種走勢(shì)，可以分為三個(gè)階段。第一階段與第一種走勢(shì)一樣；第二階段，美國經(jīng)濟(jì)硬著陸導(dǎo)致美國債務(wù)惡化，從而導(dǎo)致黃金繼續(xù)走強(qiáng)；第三階段，中國崛起挑戰(zhàn)美元地位。

　　不難看出，以上兩種走勢(shì)的主要區(qū)別在于，美國經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)硬著陸。如果出現(xiàn)硬著陸，黃金走強(qiáng)的時(shí)間會(huì)更長。下面詳細(xì)講解第一種走勢(shì)，第二種走勢(shì)只不過在第一種走勢(shì)的兩個(gè)階段之間，再加入一個(gè)黃金走強(qiáng)階段。

　　我們先看第一個(gè)階段。

　　美國急需解決公共債務(wù)過高且快速增長的問題。圖2顯示，從2014年開始，美國“財(cái)政赤字率”（財(cái)政赤字率=聯(lián)邦財(cái)政赤字/美國國內(nèi)生產(chǎn)總值）在低位徘徊，但2018年接近4%，2019年突破了4.5%，2020年更是突破了14%。2021年達(dá)到12.1%，2022年略有好轉(zhuǎn)，但是，2023年、2024年“財(cái)政赤字率”又開始上升。而為控制債務(wù)規(guī)模，“財(cái)政赤字率”至少要控制在4%以內(nèi)。

　　只要看不到美國債務(wù)問題解決的苗頭，黃金牛市就處于第一階段。目前，美國采取了多項(xiàng)措施控制公共債務(wù)規(guī)模：第一，增加關(guān)稅；第二，壓低利率降低債務(wù)利息；第三，擴(kuò)寬融資渠道，用穩(wěn)定幣買入美國國債。

　　2025年上半年，美國財(cái)政赤字為6260億美元，為2022年下半年以來的最低數(shù)值（見表1）。未來兩年，如果美國經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)硬著陸，在關(guān)稅增長、美元降息等因素的帶動(dòng)下，美國財(cái)政赤字與GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）的比值會(huì)整體穩(wěn)步下行。在這種條件下，黃金的增長動(dòng)能可能會(huì)有所下降，黃金價(jià)格有可能出現(xiàn)回落。黃金牛市從第一階段慢慢進(jìn)入第二階段。

　　表1：美國財(cái)政赤字

　　黃金牛市的第二個(gè)階段會(huì)是怎樣的？

　　我們?cè)?025年3月13日發(fā)表的《黃金價(jià)格漲跌的規(guī)律》中討論過，黃金是貨幣體系之外的財(cái)富貯藏手段，可以有效對(duì)沖貨幣體系內(nèi)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。黃金牛市第二階段的上漲動(dòng)力是中國崛起，中國崛起將對(duì)美元地位形成挑戰(zhàn)。當(dāng)美元作為國際儲(chǔ)備貨幣的地位開始動(dòng)搖，黃金的價(jià)值則會(huì)上升。

　　那么，中國崛起的契機(jī)是什么呢？從目前看，下一輪全世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是以AI和機(jī)器人技術(shù)為主導(dǎo)的，這很可能是中國的契機(jī)。

　　這次技術(shù)革命的影響力非常大，且不說AI技術(shù)能夠提升各行各業(yè)的效率，單單家用機(jī)器人一項(xiàng)就可帶動(dòng)百萬億元的需求。當(dāng)然，目前的人形機(jī)器人還類似于玩具，起不到太多作用。

　　但對(duì)于新事物應(yīng)該用發(fā)展的眼光來看待。

　　試想，隨著技術(shù)進(jìn)步，如果一臺(tái)售價(jià)幾十萬元的機(jī)器人能在家庭完成很多任務(wù)，包括做飯、清潔、陪孩子做作業(yè)、監(jiān)測(cè)家人健康等，那么其全球需求可能達(dá)到幾億臺(tái)。同時(shí)，為了配合機(jī)器人的工作，家庭中的各種設(shè)施都需要更新?lián)Q代。家具、家電、服裝、汽車等行業(yè)的大規(guī)模更新會(huì)創(chuàng)造出龐大的需求。

　　目前，中國在AI和機(jī)器人的關(guān)鍵技術(shù)上與美國存在差距，但差距并非不可逾越。由于中國存在工程師紅利以及低成本優(yōu)勢(shì)，中美之間的差距有望不斷縮小。當(dāng)美國感受到中國的趕超，中美之間的摩擦?xí)M(jìn)一步升級(jí)。

　　中國崛起對(duì)美元形成挑戰(zhàn)，將促使黃金進(jìn)入牛市的第二階段。中美之間的角力不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)結(jié)束，可能需要幾年甚至十幾年的時(shí)間。所以，黃金牛市的第二階段會(huì)非常漫長。

　　（本文系作者個(gè)人觀點(diǎn)，供讀者交流討論，不代表《財(cái)經(jīng)》立場(chǎng)，不被視為投資建議。）

　　作者為《財(cái)經(jīng)》產(chǎn)業(yè)研究中心研究員；編輯：劉建中