在權益市場進入高波動階段之際，浙商債日債市仍然延續了低波行情，銀行躍資市場主要的利率波動基本上集中在超長端的幾支個券中。全天曲線上多數期限收益率小幅上行，報活節奏上與權益市場形成蹺蹺板效應，金繼上午收益率下行，續退下午權益市場拉升之后出現日內回踩。浙商債日

隨著債市交易活躍度的銀行躍資退潮，有限的利率場內博弈資金集中到250002,2500002,2500006三支券的利差交易中。周一日內出現25特2偏強，報活但25附息國債02和25特6偏弱的金繼情況。尤其是續退考慮到25特6與25特2之間的利差已經壓無可壓，25特6調整并重新拉寬利差的浙商債日可能性正在增加。

權益市場在上周四出現破位下行后，銀行躍資短期內指數層面有所企穩，利率但前期一些頭寸比較擁擠的板塊仍未出現企穩的跡象。考慮到目前的時點、海外的擾動等因素，風險資產仍然面臨一些回調的需求。就風險偏好而言仍然對債市有所利好。但考慮到三季度以來固收+基金增量規模較大，近期固收+基金業績回撤較為顯著，如果權益資產延續一段時間的回踩，固收+基金是否會出現贖回并帶動對債市的壓力仍需關注。

目前債市還是面臨預期收益偏低的問題，難以吸引顯著的增量資金入場。最近一段時間，利差挖掘交易已經結束，曲線整體上下平移又缺乏催化劑，成交量相對低迷的情況還會持續一段時間。市場即使有機會，更多還是局部機會和一些短線機會為主。

全天表現

境外市場

上周五各國11月標普PMI陸續公布，經濟前景冷熱不均。德國、英國服務業PMI較上月均顯著走弱，法國服務業PMI則因政治動蕩平息大幅改善。美國經濟在11月保持相對強勁，制造業和服務業產出均有所上升，市場對進一步降息的預期以及政府停擺的結束增強了對經濟前景的樂觀情緒，但制造業出現一些疲弱的跡象，新訂單放緩，庫存有所累計。此外，11月密歇根大學消費者信心指數終值由50.3上調至51，短期和長期通脹預期均下修0.2個百分點，較初值略有改善。 ?

多位美聯儲官員發表觀點，9月就業報告并未改變鷹派和鴿派任何一方的觀點，內部分歧依然嚴重。紐約聯儲主席威廉姆斯保持了此前的鴿派觀點，他認為關稅影響逐步消化且沒有造成持續的通脹壓力，勞動力市場正在走軟，當前的貨幣政策仍然是溫和限制性的，短期內有進一步調整利率的空間。盡管威廉姆斯的講話提振了市場對12月降息的預期，但他的鴿派觀點在上上周已有顯露，并非增量信息，只是在上周五較弱的風險情緒中被市場選擇性交易。需要注意的是，他提到財政政策可能將中性利率推高了25-50bp，較此前的觀點有所上修。波士頓聯儲主席柯林斯重申鷹派立場，認為失業率仍相對較低，而通脹處于高位，目前維持利率穩定是適當的。副主席杰斐遜安撫了美股的不安情緒，認為AI企業的上漲潮不太可能重演當年互聯網泡沫的情景。達拉斯聯儲主席洛根（26年票委）重申鷹派觀點，他認為通脹過高，勞動力市場大致平衡，10月降息不合理，12月恐難以再次降息。理事米蘭則直接表達將在12月支持降息25bp。 ?

上周五美股再次力挽狂瀾，盡管圍繞AI泡沫的擔憂使得風險情緒一度非常低迷，但在威廉姆斯釋放鴿派言論后，市場信心有所回暖，加之有報道稱特朗普團隊私下討論向中國出售英偉達H200芯片可能性，以谷歌和蘋果為代表的科技股重拾漲勢，標普500指數錄得5月以來最廣泛的單日上揚。美債則在早盤風險情緒下挫、歐債大幅下行和此后12月降息預期抬升的影響下走強，2年期下行3bp至3.51%，5年期下行2bp至3.62%，10年期下行2bp至4.06%，30年期下行1bp至4.71%。12月降息概率上升至63%，終端利率進一步下行至2.90%。

周一為日本假期，亞洲時段美債現券交易缺席。進入歐洲時段后，美債期貨和比特幣紛紛下挫，日內漲幅收窄，風險情緒不強，10年期德債下行2bp至2.68%，10年期美債在4.05%位置盤整。9月非農并未顯示勞動力市場惡化的證據，12月和1月降息預期之間的搖擺使得美債大概率還是維持此前的窄幅震蕩格局。短期內風險情緒對美債形成擾動，如美股下殺導致10年再次觸及4%會是較好的止盈窗口。

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