炒股就看金麒麟分析師研報，比特幣暴權(quán)威，跌美動性專業(yè)，元流及時，危機全面，比特幣暴助您挖掘潛力主題機會！跌美動性

　　記者 張一諾

　　11月21日，元流比特幣價格跌破8.2萬美元，危機較10月創(chuàng)下的比特幣暴12.6萬美元峰值跌超30%，為4月以來的跌美動性新低。分析人士指出，元流比特幣價格是危機全球美元流動性的先期指標，比特幣連續(xù)下跌的比特幣暴最主要原因是美元流動性收緊。

　　“10月底以來，跌美動性美元流動性明顯收緊，元流但伴隨著近期美國政府的重啟等因素有所緩解。”中金公司研究部董事總經(jīng)理劉剛對界面新聞表示，“之前較為的明顯指標是，衡量回購市場流動性的擔保隔夜融資利率（SOFR）與隔夜逆回購利率（ONRRP）利差走闊。這一指標出現(xiàn)抬升，那肯定就是流動性偏緊了。”

　　10月31日，SOFR單日上漲18個基點，創(chuàng)2023年以來最大漲幅，與ONRRP利差擴大至35個基點，為2020年以來最高水平。利差擴大反映貨幣市場流動性趨緊，銀行體系準備金持續(xù)減少，導致非銀機構(gòu)（如貨幣市場基金）流動性枯竭，資金轉(zhuǎn)向大型商業(yè)銀行拆借。

　　分析人士對界面新聞表示，近期美元流動性壓力主因在于政府關(guān)門后財政TGA賬戶余額大幅上升。美國政府停擺期間，美債繼續(xù)發(fā)行，但非核心政府部門暫停運作，導致工資、福利等支出延遲發(fā)放，財政部需將資金暫時存入TGA賬戶以備后續(xù)支付，形成資金大量積壓。10月末，TGA賬戶余額突破1萬億美元，創(chuàng)下近五年新高。TGA賬戶資金屬于美聯(lián)儲體系內(nèi)，未進入商業(yè)銀行系統(tǒng)，當賬戶余額從日常約3000億美元激增至1萬億美元時，相當于從市場中抽離了7000億美元流動性，加劇了貨幣市場緊張。

　　國盛證券固定收益團隊首席分析師楊業(yè)偉對界面新聞表示，美國歷史上也有過多次TGA賬戶余額大幅上升的情況，例如2020年由于公共衛(wèi)生事件帶來財政支出迅速增加；2021年底，美國國會批準調(diào)高政府債務上限，2022年開始美債發(fā)行規(guī)模上升，對流動性造成抽水效應，但影響均為短期影響。

　　其次，近期的美元流動性緊張也和美聯(lián)儲持續(xù)縮表，大量回籠市場流動性有關(guān)。中國建設銀行金融市場部溫婉指出，2022年6月起，美聯(lián)儲開始縮表，截至今年11月初，美聯(lián)儲資產(chǎn)總規(guī)模已由8.9萬億美元降至6.6萬億美元，其中美債、住房抵押貸款證券（MBS）分別減少1.6萬億美元、6375億美元。同期機構(gòu)在美聯(lián)儲的準備金余額（存款機構(gòu)）、逆回購余額（非銀機構(gòu)為主）分別下降0.5萬億、1.9萬億美元至2.9萬億、0.4萬億美元。

　　楊業(yè)偉補充道，美聯(lián)儲2022年縮表主要通過降低銀行準備金完成，但2023年后轉(zhuǎn)向縮減ONRRP賬戶規(guī)模，該賬戶是非銀金融機構(gòu)（如貨幣市場基金）存放閑置資金的工具 。

　　第三是月末季節(jié)性擾動。劉剛表示，通常臨近月末，銀行為滿足監(jiān)管需求，對外融資更謹慎，加劇流動性緊張。

　　此外，分析人士指出，10月美聯(lián)儲貨幣政策會議后，市場對美聯(lián)儲政策路徑的預期偏鷹派，進一步加劇流動性壓力。

　　當?shù)貢r間11月19日，美聯(lián)儲公布了10月28日至29日的聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）貨幣政策會議紀要。會議紀要顯示，決策者對12月是否繼續(xù)降息存在較大分歧。部分與會者認為，剔除關(guān)稅因素后，當前通脹水平已接近政策目標。但更多委員強調(diào)，整體通脹率已持續(xù)超標運行，且缺乏明確證據(jù)顯示通脹能在短期內(nèi)可持續(xù)地回落至2%的目標區(qū)間。

　　最新公布的數(shù)據(jù)顯示，9月，美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)11.9萬人，遠超市場預期的5萬人。9月非農(nóng)就業(yè)報告發(fā)布后，凱投宏觀北美首席經(jīng)濟學家保羅·阿什沃思對界面新聞表示，就業(yè)數(shù)據(jù)略好于預期，緩解了美聯(lián)儲官員對勞動力市場下行風險的擔憂，預計美聯(lián)儲下次降息將推遲至明年1月。

　　不過，分析人士表示，美元的流動性危機并未真正爆發(fā)。

　　“流動性偏緊發(fā)生在局部的回購市場，不是在實體部門，也不在人工智能（AI）部門，更不在居民部門，未大面積蔓延。票據(jù)市場、信用債市場，還有離岸的美元流動性拆借市場，包括資產(chǎn)的波動都遠沒到流動性危機的程度。”劉剛說。

　　隨著美國政府重新開門，此前被“鎖住”的流動性重新注入市場。截至11月20日，TGA賬戶余額降至9096億美元，較10月底下降900多億美元。同時，美聯(lián)儲在10月底表示，將于12月1日起停止縮表，并將持有MBS的到期資金再投資到國庫券，資金市場壓力或進一步緩解。

　　“另一個關(guān)鍵因素是美聯(lián)儲對12月降息的表態(tài)，如果這個預期回來，情緒上對流動性是有積極作用的。”劉剛說。

　　當?shù)貢r間11月21日，美聯(lián)儲三號人物、紐約聯(lián)儲主席約翰·威廉姆斯表示，隨著勞動力市場降溫，美聯(lián)儲在近期仍有進一步降息的空間，以將政策立場調(diào)整至更接近中性的水平。

　　紐約聯(lián)儲主席是FOMC的永久票委，威廉姆斯本人倡導刺激政策，同時關(guān)注通脹高企與人工智能推動的市場過度投資風險。他在智利圣地亞哥發(fā)表演講時指出，目前美國貨幣政策處于溫和緊縮狀態(tài)，但限制性程度低于近期行動之前的水平。

　　受威廉姆斯“鴿派”言論刺激，交易員對美聯(lián)儲12月降息的押注明顯升溫。根據(jù)芝加哥商品交易所“美聯(lián)儲觀察”工具的數(shù)據(jù)，威廉姆斯講話后，美聯(lián)儲12月降息25個基點的概率升至71%，一天前這一概率不到40%。

　　關(guān)于美元走勢，劉剛表示，近期美元的上沖和流動性緊張有關(guān)系，但不僅僅基于短期流動性緊張，因為流動性緊張在一定程度上是有突發(fā)性和偶然性的。從基本面、以及美國信用周期修復的角度看，美元也會在今年四季度出現(xiàn)小幅反彈。

　　11月20日，美元指數(shù)收報100.22，較上一交易日漲0.1%，較9月末上漲2.5%。