? 正文 ?

1.?價格跟蹤：美國預計氣溫回落制冷需求減弱、東吳歐洲儲庫推進、環保回落緩慢國內需求緩慢修復，燃氣各地氣價均較為平穩

? ? 截至2025/09/19,周報制冷美國HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國LNG出廠/中國LNG到岸價周環比變動+6.4%/+1.8%/+1.5%/-0.8%/+2.4%至0.8/2.8/2.9/2.7/2.9元/方。

? ? 預計氣溫下降，美國制冷需求減少，預計美國天然氣市場價格周環比-0.2%。氣溫氣截至2025/09/17,需求需求修復天然氣的平均總供應量周環比-0.5%至1118億立方英尺/日，同比+4.3%；總需求周環比-1.1%至985億立方英尺/日，減弱均較同比+3.2%；發電用天然氣周環比+3.4%；住宅和商業部門的歐洲天然氣消費量周環比-12.9%；工業部門的天然氣消費量周環比-1.9%。截至2025/09/12，儲庫儲氣量周環比+900至34330億立方英尺，推進同比-0.3%。國內各地

? ? ?儲庫推進，為平穩歐洲氣價周環比-0.7%。東吳2025M1-6，歐洲天然氣消費量為2408億方，同比+5.8%。2025/9/11~2025/9/17，歐洲天然氣供給周環比-0.9%至54556GWh；其中，來自庫存消耗-14645GWh，周環比-7.1%；來自LNG接收站26203GWh，周環比+5.4%；來自挪威北海管道氣13426GWh，周環比-9.7%。2025/09/13~2025/09/19，歐洲燃氣發電出力下降，歐洲日平均燃氣發電量周環比-9.9%、同比+0.4%至816.6GWh。截至2025/09/17，歐洲天然氣庫存923TWh（892億方），同比-147.2TWh；庫容率81.09%，同比-12.3pct，周環比+1.2pct。

需求恢復緩慢，國內氣價周環比-0.8%。2025M1-7，我國天然氣表觀消費量同比+0.3%至2461億方，原因或為2024年冬季偏暖，影響了2025M1-3采暖用氣需求。2025M1-7，產量同比+6.1%至1525億方，進口量同比-7.1%至986億方。2025年8月，國內液態天然氣進口均價3826元/噸，環比+1%，同比-8.5%；國內氣態天然氣進口均價2483元/噸，環比-2.9%，同比-8.3%；天然氣整體進口均價3205元/噸，環比+0.5%，同比-9.1%。截至2025/09/19，國內進口接收站庫存391.04萬噸，同比+15.56%，周環比-0.1%；國內LNG廠內庫存52.33萬噸，同比+29.18%，周環比-7.07%。

2. ?順價進展：全國順價逐步推進，城燃公司盈利提升、估值修復

? ? 2022~2025M8，全國65%(188個)地級及以上城市進行了居民順價，提價幅度為0.21元/方。2024年龍頭城燃公司價差在0.53~0.54元/方，2025H1普遍修復0.01元/方，結合我們此前在報告《對比海外案例，國內順價政策合理、價差待提升》中的測算，城燃配氣費合理值在0.6元/方以上，價差仍存10%修復空間，順價仍將繼續落地。

3. 重要公告

4. 重要事件

4.1. ?美氣進口關稅稅率由140%降至25%，美氣回國經濟性提升

? ? 2025/2/4，國務院關稅稅則委員會發布關于對原產于美國的部分進口商品加征關稅的公告。《公告》提到自2025年2月10日起，對原產于美國的部分進口商品加征關稅，其中，對液化天然氣加征15%關稅。2025/4/2，經國務院批準，自2025年4月10日12時01分起，對原產于美國的所有進口商品，在現行適用關稅稅率基礎上加征34%關稅，隨后進一步宣布增加到140%。2025/5/12商務部發布中美日內瓦經貿會談聯合聲明指出修改稅委會公告2025年第4號規定，其中，24%的關稅在初始的90天內暫停實施、10%關稅保留，并取消第5、6號對這些商品的加征關稅。美氣進口關稅稅率由140%降至25%。 8/12宣布繼續維持25%關稅稅率90天。

? ? 參考入庫報告《自2/10起對美LNG加征15%關稅，美LNG進口占比有限，加關稅后仍具成本優勢》，2024年美國LNG長協到達沿海地區終端用戶的成本疊加25%關稅將達2.80元/方，在沿海地區仍具0.08~0.55元/方的價格優勢，價格優勢顯現。2024年中國自美國進口LNG約416萬噸，占LNG進口總量約5.4%，占全國表觀消費量約1.4%；占比較小，對整體供給影響有限。

4.2.?歐洲議會和歐盟成員國的談判代表已暫時同意放寬歐盟的天然氣儲存目標

? ? ?歐洲議會能源委員會4/24支持歐盟成員國關于為天然氣儲存目標提供更大靈活性的提議。歐盟正在尋求更大的靈活性，在每年冬天之前完成目標，以避免供應短缺和價格飆升。歐盟尋求延長各國在冬季（11月1日）前應達到90%滿庫的期限。

? ? 歐洲議會和歐盟成員國的談判代表已暫時同意放寬歐盟的天然氣儲存目標，允許90%的滿儲存目標偏離10個百分點。各國也將有更長的時間來實現90%的目標，而不是目前設定的11月1日的最后期限。2025年6月24日，歐盟成員國達成一項協議，在天然氣儲存目標方面將給予成員國更多靈活性。

? ? 數據來源：https://www.sohu.com/a/903600782_121175516

4.3.?《關于完善省內天然氣管道運輸價格機制促進行業高質量發展的指導意見》印發，助力形成“全國一張網”

? ? 2025?年?8?月?1?日，國家發展改革委、國家能源局印發了《關于完善省內天然氣管道運輸價格機制促進行業高質量發展的指導意見》。該政策旨在加強自然壟斷環節價格監管，提升天然氣管道運輸效率，促進行業高質量發展。

? ? 《意見》提到，省內各級天然氣管道（不含企業內部自用管道）運輸價格由省級發展改革部門制定，原則上不再下放定價權限；對于已納入國家統一定價的跨省天然氣管道系統省內段及配套支線，省級發展改革部門不再重復定價，助力形成“全國一張網”。有助于規范定價管理，避免多頭定價和價格混亂。《意見》統一規范定價模式，按照“準許成本加合理收益”的方法核定省內天然氣管道運輸價格，通過嚴格成本監審，確定準許成本、準許收益和輸氣量等因素來核定價格。明確天然氣管道資產折舊年限原則上為?40?年，準許收益率不高于?10?年期國債收益率加?4?個百分點，核定輸氣量應設置不低于?50%?的最低負荷率等定價參數。同時，價格監管周期原則上為?3?年，若監管周期內相關資產、成本、輸氣量等發生重大變化，可提前校核，使價格更能反映成本和市場情況，既保障企業合理收益，又防止價格過高。此前各省的定價原則為準許收益率不高于7%/8%，最低負荷率50%/60%，按照2025年9月19日的10?年期國債收益率（1.89%）計算，新標準的準許收益率上限和最低負荷率均高于各省現有水平，體現出降管輸費、放低負荷率要求的趨勢。

數據來源：https://www.ndrc.gov.cn/xwdt/tzgg/202508/t20250801_1399578.html

5. 投資建議

? ? 供給寬松，燃氣公司成本壓力進一步下行；價格機制繼續理順、需求放量。?2/10起關稅由0%變為15%；4/10起，繼續加征34%關稅，合計加征49%關稅，隨后進一步宣布增加到140%；2025/5/12商務部發布中美日內瓦經貿會談聯合聲明，美氣進口關稅稅率由140%降至25%；8/12宣布繼續維持25%關稅稅率90天。加征關稅主要影響具備美國氣源的公司，如新奧股份，需關注后續公司的美國長協是否可通過轉口等方式達到預期價差。

?1）城燃降本促量、順價持續推進。重點推薦：【新奧能源】（25股息率5.1%）2024年不可測利潤充分消化，私有化方案定價彰顯估值回歸空間；【華潤燃氣】【昆侖能源】（25股息率4.6%）【中國燃氣】（25股息率6.4%）【藍天燃氣】（股息率ttm8.9%）【佛燃能源】（25股息率4.0%）；建議關注：【深圳燃氣】【港華智慧能源】。

2）海外氣源釋放，關注具備優質長協資源、靈活調度、成本優勢長期凸顯的企業。重點推薦：【九豐能源】（25股息率3.7%）【新奧股份】（25股息率6.2%）【佛燃能源】；建議關注：【深圳燃氣】。

?3）美氣進口不確定性提升，能源自主可控重要性突顯。建議關注具備氣源生產能力的【新天然氣】【藍焰控股】。（估值日期2025/9/19）

6. 風險提示

經濟增速不及預期：天然氣消費量與經濟發展速度密切相關，如未來經濟增速不及預期，將對國內天然氣消費量增長產生不利影響。

極端天氣/國際局勢變化：如遇極端天氣/國際局勢變動，各地氣價可能會產生較大變動，對國外轉口業務以及國內天然氣供應商盈利能力造成影響；城燃終端價格調整仍存在時滯，對當期盈利水平造成不利影響，長時間維度來看影響可控。

安全經營風險：天然氣易燃易爆，如在儲配過程中發生爆炸等安全事故，將對業內公司生產經營產生影響。

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