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　　南京神源生業(yè)績(jī)情況    圖片來源：公告

　　交易公布后，鼎投上交所火速下發(fā)問詢函，資跨內(nèi)容主要聚焦這樁交易的界人必要性及商業(yè)合理性、標(biāo)的形機(jī)公司經(jīng)營(yíng)及技術(shù)情況、整合風(fēng)險(xiǎn)及后續(xù)安排等。器人上交所表示，溢價(jià)業(yè)績(jī)南京神源生今年上半年預(yù)計(jì)凈虧4400萬(wàn)元至5500萬(wàn)元，收購(gòu)司要求九鼎投資說明標(biāo)的完成公司在人形機(jī)器人領(lǐng)域的商業(yè)化布局、在手訂單、承諾未來客戶等情況。鼎投

　　近日，資跨界面新聞?dòng)浾邅淼侥暇┥裨瓷挥谀暇┙瓕巺^(qū)華瑞智匯產(chǎn)業(yè)園的界人辦公地進(jìn)行探訪。

　　天眼查信息顯示，形機(jī)南京神源生的器人注冊(cè)地為該園區(qū)內(nèi)7號(hào)樓1樓。記者在現(xiàn)場(chǎng)看到，溢價(jià)業(yè)績(jī)公司一樓沒有前臺(tái)，墻面廣告印有公司的發(fā)展歷程，另有放置部分零部件進(jìn)行展示。

　　南京神源生門口擺放部分設(shè)備。 攝影：界面新聞尹靖霏

　　公司員工表示，公司大概有40多名員工，人員比較穩(wěn)定，研究團(tuán)隊(duì)大概20多人，銷售團(tuán)隊(duì)加上負(fù)責(zé)人一共5人。

　　界面新聞?dòng)浾呦蚴茉L員工了解公司業(yè)務(wù)情況，對(duì)方稱，公司相當(dāng)于南京航空航天大學(xué)的一個(gè)實(shí)驗(yàn)室，有經(jīng)費(fèi)，所以不太在乎營(yíng)收。

　　華瑞智匯產(chǎn)業(yè)園區(qū)的招商經(jīng)理告訴界面新聞，辦公樓一層面積是1000平，南京神源生智能的月租金大概在30萬(wàn)左右。產(chǎn)業(yè)園區(qū)更多引進(jìn)具身智能機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)等公司，產(chǎn)業(yè)園區(qū)自己還有一只私募資金，大概是1.5億元。“現(xiàn)在九鼎資本投了它，花了2億多。目前這個(gè)價(jià)格已經(jīng)比較高了，我們就不再投了。”

　　新增的業(yè)績(jī)承諾能完成嗎？

　　南京神源生的營(yíng)收尚未成規(guī)模，截至今年一季度末的凈資產(chǎn)為988.10萬(wàn)元。而九鼎投資卻相當(dāng)大手筆，將本次交易的整體估值定為3億元，溢價(jià)率達(dá)2936.13%。

　　上交所發(fā)出針對(duì)高溢價(jià)的問詢后，九鼎投資兩度延期回復(fù)。

　　后終于在回函中新增業(yè)績(jī)承諾條款：南京神源生實(shí)控人戴振東承諾公司2026年、2027年、2028年、2029年和2030年合并報(bào)表口徑經(jīng)審計(jì)的營(yíng)業(yè)收入分別不低于1500萬(wàn)元、3000萬(wàn)元、5000萬(wàn)元、1億元、1.6億元。

　　這一業(yè)績(jī)承諾與南京深源生此前的業(yè)績(jī)相比可謂是相當(dāng)樂觀。2023年、2024年至今年一季度末，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入648.64萬(wàn)元、208.80萬(wàn)元、16.38萬(wàn)元。

　　南京神源生實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾的可能性大嗎？

　　界面新聞?dòng)浾邚纳裨瓷ぷ魅藛T處了解到，公司產(chǎn)品為自主研發(fā)生產(chǎn)。以一款常見型號(hào)的六維力傳感器為例，該產(chǎn)品的測(cè)量范圍（量程）約為200牛，單臺(tái)售價(jià)在1.8萬(wàn)至2萬(wàn)元區(qū)間。

　　而從南京神源生官網(wǎng)顯示的一位合作伙伴公司處，界面新聞了解到，“工業(yè)機(jī)器人通常在結(jié)構(gòu)化、預(yù)設(shè)好的環(huán)境中工作，主要追求的是運(yùn)動(dòng)的精確性和重復(fù)定位精度。一般裝載的是位置傳感器，單價(jià)也就幾十元，在一臺(tái)工業(yè)機(jī)器人的成本上只占約1%。人形機(jī)器人因?yàn)樾枰c環(huán)境和人交互，會(huì)安裝多種傳感器。”該公司董秘表示，“位置傳感器公司使用較多，而六維力傳感器公司目前使用量非常少，采購(gòu)過坤維科技、藍(lán)點(diǎn)觸控等公司的產(chǎn)品。”

　　南京神源生官網(wǎng)列出的主要合作伙伴  圖片來源：公司官網(wǎng)

　　談及公司針對(duì)傳感器的采購(gòu)策略，上述董秘表示，對(duì)于初創(chuàng)或小規(guī)模傳感器公司，“基本不會(huì)采購(gòu)。傾向于選擇穩(wěn)定可靠的供應(yīng)商”。“目前六維力傳感器市場(chǎng)需求還沒爆發(fā)，企業(yè)營(yíng)收普遍小。這次南京神源生獲投，一方面可能是資本看好人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期需求，另一方面也得警惕概念炒作，具體質(zhì)地得看它的技術(shù)實(shí)力（比如傳感器精度、響應(yīng)速度）、客戶訂單情況。”

　　一名上海人形機(jī)器人研究機(jī)構(gòu)人士向界面新聞?dòng)浾弑硎荆S力傳感器就像人形機(jī)器人的“神經(jīng)末梢”，能感知外部觸碰并反應(yīng)。“目前市面上關(guān)注度較高的、能夠快速運(yùn)動(dòng)人形機(jī)器人都需要安裝六維力傳感器，比如能夠跑跳、打拳、倒咖啡的人形機(jī)器人。以前業(yè)內(nèi)基本都是使用國(guó)外的多維力傳感器，價(jià)格比較貴，都在5、6萬(wàn)左右，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)廠家也不少，價(jià)格也便宜了。”

　　“目前每個(gè)機(jī)器人廠家的需求不同，比如我們研究所要做的機(jī)器人安裝孔和市面上的常規(guī)產(chǎn)品對(duì)應(yīng)不上，去找一些有規(guī)模又質(zhì)量好的傳感器廠家也不好篩選，就會(huì)找一些定制型的小廠，南京神源生這種小型企業(yè)有可能就是這種情況。”上述業(yè)內(nèi)人士表示，“這也意味著訂單量不會(huì)很高，很多是做幾臺(tái)的訂單。”

　　界面新聞?dòng)浾咦⒁獾剑暇┥裨瓷拇罂蛻翡N售情況并不穩(wěn)定。

　　據(jù)九鼎投資回函顯示，標(biāo)的公司目前訂單以項(xiàng)目定制化為主，收入體量較小，波動(dòng)較大。其前20大客戶中，客戶A在2022年訂單金額占比年內(nèi)銷售總額約45%，2023年占比約11%；客戶B在2023年占比約27%；客戶C在2022年、2023年占比分別為21%、13%，這三位大客戶在2024年訂單金額均為0。

　　南京神源生大客戶情況    圖片來源：公告

　　界面新聞?dòng)浾呔蜆I(yè)績(jī)承諾可行性致電九鼎投資，證券部工作人員表示，公司后續(xù)會(huì)對(duì)南京神源生派駐管理層；協(xié)同性方面，也會(huì)給予其商業(yè)資源方面的整合和協(xié)助。

　　一位私募人士向界面新聞?dòng)浾弑硎荆b于本次收購(gòu)?fù)瓿珊蟠髡駯|對(duì)標(biāo)的公司的直接持股比例降至37.47%，為標(biāo)的公司第二大股東；“越來越多的科技型企業(yè)不愿稀釋持股、特別是將技術(shù)共享給資方。”容易導(dǎo)致科技型企業(yè)在并購(gòu)后發(fā)生技術(shù)糾紛情形。

　　對(duì)此，九鼎投資方面表示，“我們?cè)谑召?gòu)前已經(jīng)做過盡調(diào)，公司技術(shù)專利都是屬于公司而非個(gè)人，跟著控制權(quán)走的。”

　　九鼎投資近年主業(yè)萎靡，虧損擴(kuò)大

　　九鼎投資作為一家老牌PE機(jī)構(gòu)，是國(guó)內(nèi)PE行業(yè)少見的上市公司，自1997年上市以來一直專注私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)，為何選擇此時(shí)跨界人形機(jī)器人領(lǐng)域？根源在于其連年萎靡的主業(yè)和不斷擴(kuò)大的虧損。

　　2023年、2024年2025年上半年，九鼎投資分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.81億元、3.38億元、0.8億元，同比增加-35.07%、20.34%、-55.39%；歸母凈利潤(rùn)0.15億元、-2.68億元、-0.48億元，同比-91.19%、-1848.42%、-695.71%。

　　九鼎投資業(yè)績(jī)走勢(shì)。圖片來源：Wind

　　上述私募人士對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎荆闕PO項(xiàng)目數(shù)量減少，股權(quán)投資基金投的標(biāo)的退出途徑少了，股權(quán)私募公司業(yè)績(jī)持續(xù)承壓。另外，一二級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目市盈率倒掛，有些一級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目市盈率動(dòng)輒幾十倍，二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)項(xiàng)目市盈率目前也就8-15倍以內(nèi)，一級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目的投資價(jià)值就打了折扣。最后，好的項(xiàng)目也不缺融資，私募之間的競(jìng)爭(zhēng)也很激烈。

　　這兩年，九鼎投資項(xiàng)目退出進(jìn)度明顯放緩。財(cái)報(bào)顯示，截止2022年末，公司管理的基金已完全退出項(xiàng)目的投資本金202.54億元，在管私募股權(quán)基金持有的尚未退出項(xiàng)目的剩余投資本金為89.85億元；到了2023年，退出項(xiàng)目的投資本金215.87億元，該年內(nèi)新增收回金額26.12億元；2024年，退出項(xiàng)目的投資本金218.62億元，新增收回金額11.3億元。

　　2023年至今年上半年，九鼎投資私募股權(quán)投資管理業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模不斷收縮，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.7億元、1.66億元、0.19億元，同比減少32.33%、40.93%、78.02%。

　　九鼎投資的另一主業(yè)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)也不容樂觀。

　　張孝榮認(rèn)為，九鼎投資收購(gòu)南京神源生此舉利大于弊。賭對(duì)了，可能借此翻身，擁抱未來；賭錯(cuò)了，也能從炒作概念過程中獲得不小的收益。

　　對(duì)于市場(chǎng)炒作的人形機(jī)器人“量產(chǎn)元年”的說法，上述機(jī)器人業(yè)內(nèi)人士向界面新聞?dòng)浾弑硎荆⒉徽J(rèn)為近兩年人形機(jī)器人具備明確的市場(chǎng)應(yīng)用前景。“宇樹科技等人形機(jī)器人公司目前對(duì)外公布說有幾十臺(tái)、幾百臺(tái)的訂單，但很多情況都是一些央國(guó)企進(jìn)行的展示用采購(gòu)。比如客戶采購(gòu)時(shí)既定的算法是端水杯、打乒乓球，大多數(shù)客戶是沒有能力再改變他的用途的，機(jī)器人本身的技術(shù)也沒辦法進(jìn)行實(shí)時(shí)的規(guī)劃和改變。如果機(jī)器人廠家再派人協(xié)調(diào)使用，那么這臺(tái)機(jī)器人就是屬于定制化的產(chǎn)品，而不是量產(chǎn)化的產(chǎn)品。”