 本報（chinatimes.net.cn）記者王敬 北京報道 10月20日，搬運曾在新三板掛牌的工金關港股困廣東金添動漫股份有限公司（下稱“金添動漫”）向港交所主板提交上市申請書。 據招股書披露，添動這家超過20年的漫闖行業老將正面臨上下游雙重擠壓。在上游，于授目前公司超99%收入依賴外部IP授權，權夾核心IP奧特曼收入已現下滑，縫求否破還要承受版權費上漲、生上市授權終止的搬運風險；在下游，前五大客戶銷售占比三年激增十倍，工金關港股困公司或被大型零售商擠壓利潤空間，添動陷入貿易應收款激增、漫闖貿易應收款項周轉天數增加等困境。于授 對此，權夾有業內人士在接受《華夏時報》記者采訪時指出，縫求否破其本質是“IP搬運工”模式，在產業鏈中議價能力薄弱。面對增長失速與流動負債壓力，此次IPO能否幫助金添動漫打破困局，仍需市場檢驗。 10月21日，《華夏時報》記者注意到，金添動漫網站持續顯示“網站升級中”頁面而無法正常進入瀏覽。為了解此次IPO的具體情況，記者依據其新三板掛牌時公開披露的郵箱地址致函采訪，但截至發稿未收到回復。 IP方擠壓利潤 招股書顯示，金添動漫專注于IP趣玩食品，深耕該行業超過20年，其產品通常以零食為熱門IP元素的載體，如印有奧特曼形象的蛋形定制包裝、哪吒之魔童鬧海貼紙、三麗鷗徽章等。 值得注意的是，公司業務高度依賴外部IP授權。2022年至2024年及2025年上半年，公司營收分別為5.96億、6.64億、8.77億元及4.44億元，其中，公司IP產品實現收入分別為5.75億元、6.48億元、8.67億元及4.42億元，占總收入比例從96.6%持續攀升至99.5%。根據弗若斯特沙利文報告，2024年公司是中國最大的IP趣玩食品企業，也是第四大IP食品企業，市場份額分別為7.6%及2.5%。截至2025年6月30日，其也是中國擁有最多IP授權的IP趣玩食品企業。 不過，公司收入嚴重依賴少數幾個頭部IP。2022年至2025年上半年，奧特曼IP產品始終占據IP產品收入的半壁江山，小馬寶莉自2024年起占比顯著提升，蠟筆小新則自2025年上半年起成為新增長點。2025年上半年，僅奧特曼、小馬寶莉及蠟筆小新三大IP便實現收入3.48億元，占總營收的78.5%。 然而，作為核心IP的奧特曼產品收入近年出現下滑。2022年至2024年及2025年上半年，其收入分別為3.73億元、4.18億元、4.79億元及1.95億元，占總營收比例從62.6%降至43.9%。同時，公司在2025年上半年的收入同比增幅僅為9.8%，這與2024年全年32.1%的增速相比呈現斷崖式下跌。 對此，科方得智庫研究負責人張新原接受《華夏時報》記者采訪時表示：“熱門IP在消費品領域的商業周期通常為3—5年，其價值曲線呈拋物線特征。奧特曼IP收入下滑符合正常商業規律，反映市場新鮮度自然衰減，但可通過系列內容更新、跨界聯動等方式延長生命周期。單一IP波動不應直接等同于IP模式衰退，更應關注企業IP組合的輪動能力。” 此外值得注意的是，作為被授權方，金添動漫在與上游IP方的合作中似乎處于弱勢地位。為獲得授權，公司需要承擔較高授權成本。2022年至2024年及2025年上半年，IP版權費分別為2114.4萬元、2457.0萬元、3678.6萬元及2001.6萬元，占總成本比例由4.8%上升至6.9%。 公司還面臨著授權終止及版權費上漲的風險。其在招股書中明確表示，IP授權協議通常為期一至三年，能否維持現有授權協議很大程度上取決于與IP所有者或授權方的關系。若最低IP版權費過高可能導致虧損甚至失去授權；一旦違約，可能面臨罰金及授權終止，進而對公司業務、財務狀況及經營業績產生重大不利影響。 此外，公司所獲授權多為非獨家，IP方可能同時與競爭對手或市場新參與者合作，加劇競爭。部分IP所有者或授權方還可能保留制造、分銷和銷售IP趣玩食品的權利，可能直接與公司產品形成競爭。 金添動漫方面也坦言：“IP趣玩食品屬于非必需消費品，其需求隨經濟狀況、社會趨勢以及對健康、生活方式和食品安全的偏好、認知或關注的變化而波動。如果中國整體IP趣玩食品市場出現萎縮，可能對我們的未來前景、業務、經營業績及財務狀況造成重大不利影響。” 面對高度依賴外部IP的現狀，如何構建可持續的發展路徑成為關鍵。張新原建議，公司可以縱向整合供應鏈提升毛利空間，開發自有IP產品線，并建立直接面向消費者渠道減少中間環節。但他同時指出，原創IP培育需要長期投入且成功率低，需平衡現有授權業務與創新業務的資源分配。 北京社科院副教授王鵬對《華夏時報》記者指出，公司可以拓展非IP健康零食，提高抗風險能力。然而，由于金添動漫與“IP趣玩食品”強綁定，轉型非IP產品面臨市場教育成本高的問題。 大客戶拖累現金流 近年來，金添動漫的收入結構出現顯著變化，對大客戶的依賴度持續提升。2022年至2025年上半年，公司前五大客戶銷售占比從4.1%攀升至40.7%，且客戶結構逐漸轉向以直銷零售商為主。同期，公司通過零售商直銷實現的收入占總收入比例從3.5%大幅增至43.2%。 伴隨客戶集中度提高，公司的議價能力或呈現失衡態勢。有業內人士對本報記者指出：“面對名創優品這樣的渠道巨頭，金添動漫在定價、賬期、返利條款上幾乎沒有話語權。大客戶可以憑借其渠道優勢，要求更低的價格和更優惠的結算條件，直接壓縮金添動漫的利潤空間。” 這一制約關系在財務數據上得以體現。由于直銷零售商通常采用先交貨后付款的結算方式，公司貿易應收款項由截至2022年12月31日的人民幣409.1萬元激增至2025年6月30日的人民幣2769.5萬元。其中，前五大客戶的應收賬款占比持續處于高位，2025年上半年已達到68.73%。同時，貿易應收款項周轉天數由2022年的3.5天延長至2025年6月30日的10.0天。 公司在招股書中坦承了這一風險：“我們相當一部分收入來自前五大客戶，公司部分銷售額依賴于主要直銷零售商，包括鳴鳴很忙及萬辰等量販零食店以及名創優品、美宜佳等其他零售店，倘失去任何一位客戶，都可能會對我們的業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。” 這種依賴正在形成雙向壓力。王鵬告訴本報記者：“上游受IP授權方提價擠壓，下游被渠道巨頭要求賬期，疊加流動負債高企，公司現金流緊繃。” 招股書顯示，2022年、2023年12月31日及2025年8月31日，公司流動負債凈額分別為人民幣8238.3萬元、人民幣1.02億元及人民幣193.5萬元。截至2025年6月30日，公司流動比率及速動比率分別為1.2及1.0，反映出短期償債能力或偏弱。 面對這一局面，金添動漫在招股書中提示，流動負債凈額狀態可能使公司面臨流動資金短缺的風險。若無法及時滿足流動資金需求，可能對公司的前景造成重大不利影響。同時，公司也指出毛利率受到市場需求變化、政府政策等各種因素的影響，毛利率及盈利能力或受到影響。 責任編輯：徐蕓茜 主編：公培佳 |