南方財經記者 翁榕濤 實習生 胡劍銘 馬雨欣

周內（10月13日至10月17日），原油國內大宗商品期貨漲跌分化明顯。價格貴金屬、連續黑色系及基本金屬板塊持續領漲，周下豬價周報普通金屬板塊走勢不一，滑生能源化工、格創農產品板塊集體下跌。年內

就國內期貨市場具體來看，新低能源化工板塊，期貨燃油周下跌5.54%、原油原油下跌6.34%；黑色系板塊，價格鐵礦石周下跌3.02%、連續焦煤上漲1.55%、周下豬價周報焦炭上漲0.57%；基本金屬板塊，滑生碳酸鋰周上漲4.07%、格創滬銅下跌1.77%、滬鋅下跌2.04%；貴金屬板塊，滬金周上漲10.90%、滬銀上漲10.53%；農產品板塊，豆粕周下跌1.85%、棕櫚油下跌1.38%、生豬下跌3.87%；航運板塊，集運歐線周下跌2.16%。

交易行情熱點

熱點一：受需求疲軟拖累，原油價格持續下降

本周原油市場遭遇多重利空沖擊，國際市場，WTI原油期貨跌破80美元關鍵心理關口，布倫特原油也下探至82美元/桶附近；國內市場，原油2511價格已實現周度三連下探，跌幅達12.41%。

在供應層面，OPEC+增產計劃持續推進成為壓制油價的重要因素。根據最新會議決議，10月OPEC+將按計劃執行第二輪增產，日均增量13.7萬桶。中東地區原油出口保持高位運行，沙特原油出口維持在900萬桶/日水平，伊拉克出口量也穩定在400萬桶/日附近。與此同時，美國頁巖油產量展現出驚人韌性，最新數據顯示國內產量環比微增0.05%至1363.6萬桶/日。

需求端表現更為疲軟，成為本周油價下行的主要推手。美國煉廠開工率出現超預期下滑，加工量環比下降7.16%至1513萬桶/日，開工率暴跌6.7個百分點至85.7%。亞洲市場同樣不容樂觀，中國主營煉廠開工率降至81.23%，山東地煉更是維持在50.28%的低位水平。

庫存上，市場供需格局仍相對寬松。美國商業原油庫存環比增長0.77%至4.24億桶，汽油庫存同比上升2.88%。更值得關注的是，全球浮倉庫存同比大幅增加110%至8971萬桶，這表明現貨市場供應過剩壓力正在加劇。

東亞期貨分析師劉琛瑞認為，本周期煉廠開工率大幅下滑，直接削弱了成品油裂解利潤對原油需求的支撐邏輯。當前市場面臨中期供需過剩的預期，疊加避險情緒升溫，原油價格存在向下破位風險，整體行情應持震蕩偏弱判斷。

中航期貨研究員陽光光表示，綜合來看，基本面邊際走弱對油價構成中長期壓制，同時中東地緣局勢緩和疊加宏觀層面的擾動加大油價波動，短期油價缺少向上的驅動，在多重利空因素的影響下，難改偏弱運行的走勢，預計整體延續震蕩偏弱運行的走勢。

五礦期貨研究員徐紹祖認為，雖然當前高頻宏觀因子顯示出極度利空，但原油自身基本面以及估值過于低估。當前地緣并非完全消散，且當前價格以及逼近北美輕重雙油的盈虧平衡線，油價并不宜過分悲觀。

熱點二：生豬價格創年內新低

本周國內生豬期貨市場延續弱勢格局，主力2601合約周度下跌3.87%，收于近三個月新低。市場交投情緒偏空，二育入場節奏放緩與規模場加速出欄形成雙重壓力，盡管氣溫下降帶來需求向好預期，但白條走貨速度不及預期，供需寬松格局持續壓制價格。

供應端，根據農業農村部數據，8月末能繁母豬存欄量為4038萬頭，為正常保有量的103.5%，表明中長期供應基礎充足。機構調研數據顯示，9月規模場商品豬存欄量環比增加1.44%，同比增幅達5.29%，中小散養戶存欄同樣環比增長2.93%。盡管9月出欄量環比減少4.54%，但規模場為完成年度計劃仍保持積極出欄節奏。

需求面上，雖然氣溫下降理論上利好豬肉消費，但實際白條走貨速度未見明顯提升。屠宰企業開工率環比下降2.15個百分點至32.38%，凍品庫容率微增0.09%至17.84%，顯示下游接貨意愿不足。替代品方面，白條雞價格下跌至14.3元/公斤，標肥豬價差走擴至-0.76元/公斤，進一步分流部分豬肉消費。

庫存方面，現貨市場上，生豬基差表現疲軟，11月合約基差150元/噸，1月合約基差-470元/噸。養殖端庫存壓力持續，外三元生豬出欄均重維持在123.43公斤高位，反映出欄意愿強烈。下游凍品庫存微增，但整體庫容率仍處相對低位，經銷商備貨態度仍相對謹慎。

瑞達期貨研究員張昕認為，二育入場持續性存疑是當前市場關鍵變量。雖然上旬二育補欄曾支撐現貨企穩，但近期入場節奏已顯放緩跡象。考慮到能繁母豬存欄仍高于正常水平，且規模場出欄計劃完成壓力較大，預計短期豬價仍將偏弱運行。

卓創資訊生豬分析師范晴晴表示，后期豬價或仍有下滑空間。從供給端看，一方面養殖企業前期產能布局陸續釋放，另一方面，在政策影響下，養殖企業要控制體重以及去產能動作，將進一步刺激養殖端出欄積極性，因此生豬供應整體充沛。

華泰期貨研究員鄧紹瑞認為，節后集團出欄節奏繼續加快，疊加散戶的集中出欄，生豬的供應壓力正在逐步釋放，節后的需求端預計也會出現短時間的下降，降存欄的計劃影響更多的是明年的出欄情況，因此生豬市場供過于求的格局在短期內預計難以改變。

行業政策要聞

要聞一：9月CPI同比下降0.3%，PPI同比降幅收窄

10月15日，國家統計局發布的數據顯示，9月份全國居民消費價格指數（CPI）同比下降0.3%，環比上漲0.1%；工業生產者出廠價格指數（PPI）同比下降2.3%，環比繼續持平。其中，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.0%，漲幅連續第5個月擴大，為近19個月以來漲幅首次回到1%；PPI同比降幅較上月收窄0.6個百分點，同比降幅連續兩個月收窄。

國家統計局城市司首席統計師董莉娟表示，9月CPI同比下降主要是翹尾影響所致。當月翹尾影響約為-0.8個百分點，2025年價格變動的新影響約為0.5個百分點。分類別看，食品和能源價格下降。其中，食品價格下降4.4%，降幅比上月擴大0.1個百分點，影響CPI同比下降約0.83個百分點，是影響CPI同比下降的主要因素。能源價格下降2.7%，影響CPI同比下降約0.20個百分點。

多家證券機構分析指出，9月通脹數據反映出當前宏觀政策的多重效應。

光大證券認為，在整治市場無序競爭、加強產能治理的政策導向下，煤炭、鋼鐵、光伏等部分行業價格企穩，對PPI同比的下拉影響比上月減少約0.34個百分點。同時，在擴內需、整治低價競爭背景下，家用器具、通信工具等耐用消費品價格繼續改善。

華西證券進一步分析指出，核心CPI同比升至1%，主要得益于工業消費品的良好表現。今年1-9月家用器具累計環比漲幅達6.3%，顯著高于往年同期平均值的-0.6%，這背后可能受到國補政策的增量需求帶動。與此同時，反內卷政策對汽車價格形成支撐，交通工具價格邊際回升。

西南證券補充表示，現代化產業體系建設加快推進，制造業向高端化、智能化、綠色化方向發展，推動飛機制造、電子專用材料制造等行業價格上升。在提振消費政策的作用下，品質化與升級類消費需求不斷釋放，工藝美術及禮儀用品制造、運動用球類制造等價格漲幅明顯。

盡管政策效果初步顯現，但物價數據的結構性分化仍然突出。

光大證券指出，9月服務價格環比增速降至-0.3%，低于季節性水平，主要受出行類服務價格回落影響。這與今年國慶出行人均消費支出同比下滑13%的指向一致，表明當前居民消費需求恢復仍然偏弱。食品價格持續走低成為拖累CPI的主要因素。

西南證券分析顯示，9月豬肉價格環比下降0.7%，而2021-2024年同期均值為上漲0.2%。生豬出欄增多導致供給過剩，盡管近期供給端持續推進去產能，但效果尚不及預期。PPI方面同樣呈現上中游好于下游的格局。

華西證券指出，9月采掘工業環比上漲1.2%，是PPI大類中唯一正增長分項，但原材料工業持平，加工業下降0.1%，生活資料下降0.2%，顯示價格傳導受阻。汽車制造業價格環比下跌0.5%，計算機、通信及其他電子設備制造業連續兩月下跌，終端需求不足的格局尚未扭轉。

要聞二：我國前三季度出口增長7%，9月出口增速超預期回升

根據海關總署公布的數據，以美元計價，2025年9月出口額同比增長8.3%，增速比8月高3.9個百分點；其中，9月對美出口同比下降27.0%，降幅比8月收窄6.1個百分點；9月進口額同比增長7.4%，增速比7月高6.1個百分點；其中，9月自美進口同比下降16.1%，降幅比8月擴大0.1個百分點。

從前三季度整體來看，以美元計的出口累計同比增長6.1%，增速較上半年加快0.2個百分點；進口同比降幅收窄2.8個百分點至1.1%；累計貿易順差8750.8億美元。以人民幣計，出口同比增長7.1%，進口降幅收窄至0.2%，順差規模為6.28萬億元。

國盛證券宏觀分析師熊園指出，9月出口增速創近半年新高，主要受低基數及新興市場拉動影響。分區域看，對非洲出口同比大幅增長56.4%，東盟和歐盟分別貢獻2.4和2.0個百分點的增速拉動，而對美出口仍拖累整體表現。產品結構上，電子中間品、通用機械等資本品出口表現強勁，但勞動密集型產品持續疲軟。展望四季度，隨著高基數效應顯現，出口增速可能回落至2%-3%，但中美談判窗口仍存，關稅大幅升級概率較低，需關注10月底可能的高層會晤。

中銀證券宏觀經濟分析師陳琦認為，9月出口韌性得益于東盟、歐盟需求回暖及高技術產品出口優勢。前三季度，集成電路、通用機械出口同比增速分別達23.3%和18.9%，顯示我國產業鏈升級成效。進口方面，半導體器件、銅礦砂等產品進口活躍，反映國內制造業復蘇跡象。不過，歐美經濟衰退風險及地緣局勢仍是潛在制約因素。預計四季度政策重點將轉向擴內需，以對沖外需不確定性。

東方證券宏觀團隊孫國翔表示，盡管低基數推高9月同比增速，但資本品出口同比增幅均超20%，成為核心亮點。中美貿易摩擦短期緩和有助于穩定市場預期，而東盟、非洲等新興市場對產業鏈轉移的承接將繼續支撐資本品需求。若全球投資需求持續強于消費，四季度出口總量有望保持韌性，但需警惕美國進口疲軟向非美地區傳導的風險。

展望后市表現

黑色系板塊

焦煤：中央安全生產巡查工作將逐步展開，對焦煤有所影響，節后產量恢復較慢，焦煤市場成交較好，焦炭提漲，動力煤價格大漲，帶動市場情緒，雙焦盤面大漲。煤價仍是政策主導，政府更傾向于煤價穩定，我們預期煤價將區間運行，焦煤區間可能在1100-1400元。（混沌天成）

基本金屬板塊

碳酸鋰：上周鋰鹽價格企穩反彈，LC2510、LC2511合約價環比漲3.6%、4.1%，碳酸鋰現貨價微降，氫氧化鋰價略降，相關價差變動不大。同期倉單、國內碳酸鋰庫存加速去化，需求旺季顯性庫存好轉支撐價格，市場情緒回暖使盤面突破震蕩區間。短期鋰價受旺季去庫支撐，但進一步上行需供應端超預期擾動，建議關注去庫持續性及現貨量價。（東證期貨）

農產品板塊

豆粕：未來市場關注的重點仍聚焦在政策端，當前中美談判仍未有進展，未來仍需重點關注，新季美豆的進口情況將會對春節前后的市場供需造成影響。整體來看，未來仍需重點關注政策端的變化情況，新季美豆收獲及出口情況。（華泰期貨）

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