海南華鐵37億合同蒸發四大疑問：訂單到底何時取消、信披是否及時？
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共同將矛頭指向了海南華鐵（維權）的海南華鐵何信息披露透明度與合規性。
大股東、億合疑問二股東先后出手增持，同蒸算力大單“蒸發”的發大否及陰云，依然籠罩著海南華鐵（603300.SH）。訂單到底
海南華鐵10月14日晚間披露，取消控股股東海南海控產業投資有限公司（下稱“海控產投”）和持股5%以上股東胡丹鋒，信披當天已通過集中競價的海南華鐵何方式，分別增持該公司560.4萬股、億合疑問638萬股。同蒸
大股東和二股東出手護盤，發大否及與該公司突然取消的訂單到底近37億元算力租賃大單有關。該公司9月30日披露，取消已主動終止與“杭州X公司”簽訂的信披五年期算力服務協議。受此影響，海南華鐵何10月9日、10日，海南華鐵連續兩日跌停；13日短暫企穩，但次日再度下跌超過7%。截至最新收盤，該股報收7.72元/股，較9月30日的收盤價，累計下跌20%以上。
相對股價下跌，市場對該公司的疑問，在于突然取消的算力訂單本身。訂單簽訂后，為何半年多仍然零交付？合同到底是在什么時候終止的？有關信息披露是否及時？作為交易對手，始終未見公報公開名稱的神秘客戶是誰？每次關鍵信息披露前，為何總有資金“精準”搶跑？
一問：訂單長達七月“零進展”，披露是否及時？
海南華鐵的算力訂單零進展，以及由此而來的后續信息披露，還要回溯到7個月前。
該公司今年3月公告，全資子公司海南華鐵大黃蜂建筑機械設備有限公司（下稱“華鐵大黃蜂”）與杭州X公司，簽訂了合同金額為36.9億元的《算力服務協議》（下稱“原協議”）。此后，該公司未就該合同的進展進行任何披露。
直至9月30日，海南華鐵公告稱，已主動終止與“杭州X公司”的五年期算力服務協議，并稱該訂單自始至終處于“零交付、零成本、零履行”狀態，也就是原協議尚未履行，且與X公司無其他正在履行的算力協議，因此未產生實際采購成本或資本性支出，亦未進行設備交付驗收，未對該公司當期經營成果、財務狀況及現金流量產生任何實質性影響。
而根據原協議約定，X公司應按每1個自然月為一個結算周期，支付一次服務費用。結算周期不滿一個月的，按實際提供算力服務天數支付。
正是這一條款，引發外界對合同實際進展的質疑。上海久誠律師事務所主任律師許峰對第一財經分析，合同約定結算周期為一個月，盡管實際上并未進入下單與結算環節，但仍建議企業對未履約情況予以披露。他認為，合同中“每月結算”的條款，可能引發投資者對業務正常推進的合理信賴，因此無論實際履行與否，企業均有義務及時披露進展，以保障投資者的知情權。
有業內人士質疑，該算力訂單究竟是近期才被主動終止，還是早就實質終止？從3月5日簽約到該公司知悉解約的這段時間，信息披露是否及時？
就上述疑問，第一財經以投資者身份致電海南華鐵證券部，對方工作人員回應稱，“中間一直在溝通，要繼續執行這個合同”。
就在上述合同簽訂的今年3月，市場曾傳出海南華鐵在浙江的某算力訂單被取消的消息，該公司當時還在投資者互動平臺回復稱，“算力合同正常履行中”，并呼吁投資者“不輕信謠言”。
有算力行業從業者對第一財經分析，從協議內容判斷，這類合同更接近“框架性”協議，雙方對資源調度和最終是否執行留有較大協商空間，實際履約存在高度不確定性。不過，具體情況還需要以海南華鐵的回復為準。根據媒體報道，海南華鐵負責人曾提到，對于定制化的算力設備合同，交易對方會分批次下單，公司需在市場中尋找合適價格并進行數量級采購，每次設計的設備數量規模會在200臺、500臺水平。以37億元的訂單量來說，前期公司要墊資20億元采購設備，后續對方按照既定的結算方式付款。合同執行進度會受到市場價格波動、國際政策等多方面因素影響。
許峰認為，企業在信息披露中應把握兩項基本原則：一是確保合同及其基礎權利義務真實，避免以虛假合同誤導投資者，二是合同簽訂后，應對后續進展——無論是積極履行還是未能推進，都要及時、準確披露，從而保障投資者的知情權與公平交易地位。
二問：為何主動解約？
對于此次主動解除算力合同的原因，海南華鐵將解釋稱，原協議所涉交易及設備的市場環境、供需情況較簽訂時發生較大變化。
前述算力行業人士分析，當前，全球高端GPU供應鏈因技術與地緣政治等因素持續緊張，算力租賃企業面臨硬件難獲取、成本上升的壓力，服務價格與供應能力也同步承壓。在需求端，市場趨于碎片化，東部城市自建算力集群進一步擠壓第三方租賃商空間；定價體系同樣受到沖擊，頭部云廠商憑借自研芯片與規模效應，已將算力單價壓低，不少中小型租賃商陷入“量價齊跌”困境。
然而，市場環境的變化，是否近期突然出現？公開信息顯示，因算力租賃合同無法履行而“暴雷”的高峰期，去年四季度便已出現，去年10月至11月期間，錦雞股份、ST農尚全、等多家企業，相繼終止金額數億至十億元不等的算力租賃合同，原因多涉及服務器缺貨或交付障礙。
一家算力服務類上市公司內部人士也告訴第一財經，受國際貿易環境影響，設備供貨渠道與價格波動顯著，雙方普遍傾向于盡快完成交付，整個流程從采購、組網到調試通常僅需2至3個月。
這也是疑問所在：海南華鐵解約的原因，究竟是采購成本過高導致無法盈利，還是需求端疲軟致使對方遲遲未下訂單？
對此，該公司證券部接線人員并未明確回應，僅稱一切需以日后對監管函的回復為準，目前回復函披露時間尚未確定。
不僅如此，按原協議約定，若X公司單方面解約，需支付合同總金額20%的違約金。對應合同金額，如X公司主動解約，涉及的違約金金額高達7.4億元，明顯超過海南華鐵近三年的凈利潤平均值。2022年~2024年，該公司的凈利潤分別為6.4億元、8億元、6.04億元。
然而，海南華鐵此次卻主動提出解約，也未在解除函中提及任何違約金訴求。對此，海南華鐵證券部人士解釋稱，“隨便收客戶的違約金，將影響后續合作”。
對于這一說法，上述算力行業人士稱，如合作方體量較大，潛在需求仍然較多。確實有可能在權衡利弊的情況下選擇放棄訂單，且不收違約金，換取更長期合作的機會。由于海南華鐵并未披露合作方名稱，較難判定真假。
許峰則認為，該公司對違約金的解釋有違商業常理，真實情況如何，還有待監管部門進一步核查；若查實為虛假簽約，則涉嫌構成虛假陳述，將面臨監管立案調查和處罰，相關責任方也須對投資者因此所遭受的損失承擔賠償責任，如造成重大后果，還可能涉嫌觸犯信息披露方面性質更為嚴重的違法違規。
三問：X公司到底是誰
海南華鐵此次訂單取消事件中，交易對方的身份，成為另一爭議焦點。
該公司稱，該次交易中，客戶名稱等信息涉及商業秘密，按照規則披露將導致違約或可能引致不當競爭，損害公司及投資者利益，因此對交易的部分信息進行了豁免披露。
根據披露，X公司全稱為“杭州X公司”，企業性質為有限責任公司，依法存續且經營正常，“具備良好的資信情況和履約能力”，但對相關具體信息卻始終諱莫如深。
市場曾傳言該神秘客戶為某互聯網大廠，這一猜測也一度推動公司股價上漲。不過，一名互聯網公司業務人士告訴記者，行業通行做法是，算力租賃公司通常要求客戶預付30%定金以鎖定稀缺資源。這份協議既未設定預付款機制，也未明確GPU型號、算力規模、交付時間表等核心商業條款，“不太符合大廠的合作模式”。
盡管匿名客戶在算力租賃領域并不罕見，多家公司也曾以商業保密為由申請信息豁免，但在缺乏實際履約進展的情況下，這種高度保密無疑加劇了市場對交易真實性的質疑。
業內人士認為，由于保密條款的存在，投資者無從知曉客戶真實身份，也難以判斷解約責任歸屬：究竟是海南華鐵因未能及時采購設備導致客戶未下單，還是客戶始終未下單致使該公司未啟動采購？
許峰對第一財經分析，根據相關規定，上市公司及其他信息披露義務人，若擬披露的信息涉及商業秘密或保密商務信息，且符合特定情形、尚未對外公開或泄露的，可以申請暫緩或豁免披露。
“在實際操作中，可能存在濫用豁免管理機制的情況。為防止出現專門配合簽約的特定客戶，在一些案例中，未來相關方可能仍需承擔相應的民事賠償責任。”許峰補充稱。
四問：關鍵信息披露前后，資金為何“精準”搶跑？
海南華鐵披露上述算力合同披露前后，都出現了資金“精準”搶跑的現象。
今年3月5日，該公司披露了總額近37億的元算力服務協議，但該公司股價2月初就已異動。今年初，該股長期徘徊在5元左右，日均成交額多在1至4億元，換手率維持在1%~3%的低位。從2月初起，該股成交逐步放量，交投趨于活躍。2月12日至28日的13個交易日內，每日成交額均突破40億元，換手率均超過20%，股價也隨之持續拉升，至2月27日收報11元/股。
在此期間，“牛散”、游資紛紛入場。一季報顯示，“牛散”章建平新進該股前十大股東名單，截至3月底，以4.23%的持股比例，位居第三大股東。
相近的時間里，多個知名游資席位頻繁現身該股。龍虎榜數據顯示，2月7日，該股買入前二營業部分別為國泰君安北京光華路營業部、中信建投杭州慶春路營業部，分別凈買入1.45億元、8270萬元。兩者均為某知名游資常用席位。2月21日，國投證券西安朱雀大街營業部、開源證券西安高新成章路營業部分別凈買入1.08億元、1.06億元。上述兩個席位也是某知名游資常用席位。
披露顯示，截至3月底，毛金明、毛英俊兩名自然人，進入該股前十大流通股東行列，持股比例分別為2.69%、0.56%。
而在訂單取消的消息披露前，部分資金已在二季度悄然撤離。5月13日公告顯示，章建平持股比例已降至3.58%；至半年報時，章建平、毛金明、毛英俊三人已從前十大股東名單中消失。
對于資金“精準”進出是否涉及信息泄露的質疑，海南華鐵證券部人士回應稱，“2月期間多數算力股走勢與該公司類似”。Choice數據顯示，算力概念板塊（BK1134）在今年年初曾經歷一輪走高行情。從1月13日的1200點附近一路走高，2月底突破1700點。
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