來源：國(guó)際金融報(bào)

　　作者：王瑩

　　保險(xiǎn)公司發(fā)債“補(bǔ)血”迎來一波小熱潮。補(bǔ)血

　　據(jù)《國(guó)際金融報(bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，月內(nèi)元險(xiǎn)11月以來，超億潮中郵人壽、債迎英大泰和人壽、小高中再產(chǎn)險(xiǎn)、補(bǔ)血平安產(chǎn)險(xiǎn)、月內(nèi)元險(xiǎn)紫金財(cái)險(xiǎn)、超億潮招商局仁和人壽等先后發(fā)行永續(xù)債和資本補(bǔ)充債，債迎合計(jì)規(guī)模超150億元。小高

　　值得關(guān)注的補(bǔ)血是，年內(nèi)保險(xiǎn)公司發(fā)債補(bǔ)充資本整體呈現(xiàn)三大特點(diǎn)：一是月內(nèi)元險(xiǎn)發(fā)債總量雖然較去年有所下降，但仍處于較高水平；二是超億潮結(jié)構(gòu)上更偏向于永續(xù)債；三是不同主體在資本補(bǔ)充方式選擇上出現(xiàn)分層。

　　票面利率一降再降

　　近年來，債迎受制于行業(yè)增長(zhǎng)承壓，小高保險(xiǎn)公司通過股權(quán)融資“補(bǔ)血”的難度增大。相比之下，債權(quán)融資具有約束少、發(fā)行周期短、發(fā)行成本低等優(yōu)勢(shì)，受到保險(xiǎn)公司青睞。

　　進(jìn)入11月以來，保險(xiǎn)公司發(fā)債腳步明顯加快。具體來看，11月3日，中郵人壽發(fā)行12.7億元永續(xù)債；11月11日，英大泰和人壽發(fā)行25億元資本補(bǔ)充債；11月13日，中再產(chǎn)險(xiǎn)發(fā)行40億元資本補(bǔ)充債；11月18日，平安產(chǎn)險(xiǎn)、紫金財(cái)險(xiǎn)分別發(fā)行60億元、5億元資本補(bǔ)充債；11月19日，招商局仁和人壽發(fā)行13億元資本補(bǔ)充債。

　　對(duì)于發(fā)債募資的目的，上述險(xiǎn)企均表示是為了補(bǔ)充公司資本，增強(qiáng)公司償付能力，為各項(xiàng)業(yè)務(wù)的持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展創(chuàng)造條件。

　　對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管理研究中心副主任龍格在接受記者采訪時(shí)指出，保險(xiǎn)公司發(fā)債短期升溫是多重因素疊加的結(jié)果。首先，監(jiān)管審批節(jié)奏是關(guān)鍵，經(jīng)歷上半年的調(diào)整后，四季度通常被視為監(jiān)管窗口期，此前積壓的資本補(bǔ)充需求得以集中釋放；其次，應(yīng)對(duì)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的沖擊是直接動(dòng)因，新準(zhǔn)則加劇了償付能力充足率的波動(dòng)，發(fā)債能快速補(bǔ)充資本以維持監(jiān)管指標(biāo)穩(wěn)定；最后，為業(yè)務(wù)發(fā)展儲(chǔ)備“彈藥”是內(nèi)在需求，年末發(fā)債既能支撐次年“開門紅”業(yè)務(wù)的資本消耗，也能為全年業(yè)務(wù)增長(zhǎng)預(yù)留空間，滿足長(zhǎng)期發(fā)展需要。

　　當(dāng)然，相對(duì)較低的融資成本也是保險(xiǎn)公司熱衷發(fā)債的原因之一。上述保險(xiǎn)公司發(fā)行的6只債券，票面利率集中在2.15%—2.40%，較前些年3.5%左右的利率水平明顯下降。

　　“票面利率走低主要得益于有利的宏觀市場(chǎng)環(huán)境，以及發(fā)行主體的高信用資質(zhì)。”龍格分析稱，一方面，市場(chǎng)利率中樞持續(xù)下行，穩(wěn)健寬松的貨幣政策使市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，國(guó)債等無風(fēng)險(xiǎn)收益率處于低位，奠定了債券定價(jià)的較低基準(zhǔn)；另一方面，“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”推高了需求，在經(jīng)濟(jì)不確定性因素影響下，金融機(jī)構(gòu)對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)極低、收益穩(wěn)定的長(zhǎng)期資產(chǎn)需求旺盛，背景雄厚的大型險(xiǎn)企債券備受追捧，供不應(yīng)求自然壓低了發(fā)行利率。

　　永續(xù)債發(fā)行提速

　　值得一提的是，今年以來，永續(xù)債成為險(xiǎn)企“補(bǔ)血”新利器。

　　永續(xù)債，即無固定期限資本債券，是指發(fā)行沒有固定期限、含有減記或轉(zhuǎn)股條款、在持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)下和破產(chǎn)清算狀態(tài)下均可以吸收損失、滿足償付能力監(jiān)管要求的資本補(bǔ)充債券。

　　2022年8月，中國(guó)人民銀行和原銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于保險(xiǎn)公司發(fā)行無固定期限資本債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》，允許符合條件的保險(xiǎn)公司發(fā)行永續(xù)債，用于補(bǔ)充核心二級(jí)資本。

　　原銀保監(jiān)會(huì)表示，推動(dòng)保險(xiǎn)公司發(fā)行永續(xù)債是進(jìn)一步拓寬保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充渠道，提高保險(xiǎn)公司核心償付能力充足水平的重要舉措，有利于增強(qiáng)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)防范化解和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，也有利于進(jìn)一步豐富金融市場(chǎng)產(chǎn)品，優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)。

　　政策落地一年后，2023年9月，泰康人壽飲“頭啖湯”，獲批發(fā)行不超過200億元永續(xù)債。隨后，太保壽險(xiǎn)、人保健康、農(nóng)銀人壽、太平人壽、建信人壽、光大永明人壽相繼在2023年發(fā)行永續(xù)債，全年發(fā)行金額共357.7億元。

　　2024年，平安人壽、泰康人壽、太保壽險(xiǎn)、中英人壽和中郵人壽分別發(fā)行150億元、90億元、80億元、30億元、9億元永續(xù)債，合計(jì)規(guī)模達(dá)359億元。

　　2025年以來，已有交銀人壽、泰康養(yǎng)老、泰康人壽、平安人壽、太平人壽、招商信諾人壽、工銀安盛人壽、陽光人壽、中銀三星人壽、中郵人壽等10家保險(xiǎn)公司發(fā)行永續(xù)債，發(fā)行規(guī)模創(chuàng)下新高，合計(jì)達(dá)499.7億元。

　　不難發(fā)現(xiàn)，永續(xù)債的供給主體集中在大中型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。究其原因，天職國(guó)際保險(xiǎn)咨詢主管合伙人周瑾向記者指出，一方面，永續(xù)債可以歸屬為權(quán)益，資本補(bǔ)充效果更堅(jiān)實(shí)，能支撐長(zhǎng)期的償付能力需求；另一方面，永續(xù)債的發(fā)行門檻高于資本補(bǔ)充債，大中型公司更具備發(fā)行條件，中小型公司則不得不更多選擇資本補(bǔ)充債。

　　記者了解到，保險(xiǎn)公司發(fā)行永續(xù)債需滿足以下條件：永續(xù)債余額不超過核心資本的30%，資本補(bǔ)充債券+次級(jí)定期債務(wù)余額不超過凈資產(chǎn)的100%，上年末和最近一季度凈資產(chǎn)不低于10億元，償付能力充足率不低于100%。

　　“造血”能力是關(guān)鍵

　　發(fā)債作為一種重要的融資手段，能夠讓保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)短期“回血”。但隨著保險(xiǎn)業(yè)步入轉(zhuǎn)型深水期，僅依靠外源性資本補(bǔ)充，難以從根本上破解資本困局。

　　長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，關(guān)鍵仍在于保險(xiǎn)公司自身的“造血”能力。對(duì)此，周瑾建議，保險(xiǎn)公司應(yīng)摒棄對(duì)規(guī)模的執(zhí)念，轉(zhuǎn)而探索高質(zhì)量發(fā)展模式。具體而言，需從多方面協(xié)同發(fā)力：優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以降低資金成本，提升運(yùn)營(yíng)效率以改善承保表現(xiàn)，做好長(zhǎng)期資產(chǎn)配置以獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資回報(bào)，同時(shí)加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理。

　　“通過差異化競(jìng)爭(zhēng)和增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力來提升盈利水平，通過剩余邊際的盈余留存來增厚資本，最終實(shí)現(xiàn)以自我的資本補(bǔ)充能力來支撐業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展。”周瑾說。

　　龍格也認(rèn)為，提升“造血”能力需從業(yè)務(wù)本源入手，構(gòu)建內(nèi)生增長(zhǎng)模式。在他看來，核心是優(yōu)化負(fù)債端，壽險(xiǎn)公司應(yīng)聚焦高價(jià)值的保障型產(chǎn)品，財(cái)險(xiǎn)公司須提升承保效益，從根本上改善承保利潤(rùn)，減少對(duì)投資收入的依賴；關(guān)鍵是強(qiáng)化資產(chǎn)端，通過提升投資能力，在風(fēng)控前提下獲取長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資收益，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)與負(fù)債的有效匹配；基礎(chǔ)是內(nèi)部降本增效，利用科技手段優(yōu)化運(yùn)營(yíng)，降低管理和獲客成本，最終實(shí)現(xiàn)承保與投資雙輪驅(qū)動(dòng)的可持續(xù)發(fā)展。