來源：界面新聞編制

　　在屬地紓困的金主案例中，被收購企業(yè)多屬于當?shù)剌^有特色的紓困上市老字號產(chǎn)業(yè)或者前景向好的高新行業(yè)，公司遭遇的先鋒問題往往與控股股東自身資金問題有關(guān)，自身基本面較好或者行業(yè)前景仍廣闊。幕后對于當?shù)貒Y來說，股公司不需要投入太多經(jīng)營管理成本，易主產(chǎn)業(yè)協(xié)同性方面基礎(chǔ)較好。潮起

　　除了紓困并購模式之外，金主國資入主上市公司逐漸向并購戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)軌。紓困上市相關(guān)產(chǎn)業(yè)人士指出，先鋒相較于產(chǎn)業(yè)園招商、幕后基金招商等傳統(tǒng)模式，股公司國資在A股“掃貨”更有利于將優(yōu)質(zhì)上市公司引進當?shù)兀字鲙赢數(shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展。潮起

　　比如此前池州國資委收購寶利國際（300135.SZ）后，金主立即規(guī)劃將當?shù)厥╉椖垦b入上市公司；合肥國資委接手三佳科技（維權(quán)）（600520.SH）時，同步承諾導(dǎo)入半導(dǎo)體封裝產(chǎn)線。

　　有券商分析人士對界面新聞記者表示，國資收購目的主要有以下幾點：提升資產(chǎn)證券化比重，盤活國資沉淀資產(chǎn)；促進產(chǎn)業(yè)升級，圍繞上司公司與當?shù)禺a(chǎn)業(yè)打造新的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈；增加新的投資收入和融資渠道。

　　相較同屬地收購，異地收購上市公司則著眼于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級方面。

　　比如衢州國資入主印刷包裝企業(yè)東峰集團（601515.SH）后就提出，聚焦新能源材料高端化和醫(yī)藥包裝集群化。界面新聞記者注意到，收購方衢州智尚背后的衢州工業(yè)投資集團作為浙江衢州國資委旗下產(chǎn)業(yè)類平臺，承擔新能源、新材料、高端裝備、集成電路、生命健康等先進制造領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資職能。

　　通裕重工宣布易主后，山東國資方面也表態(tài)，將借助山東省在新能源領(lǐng)域的政策紅利及產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢，加速助其向高端裝備制造服務(wù)商轉(zhuǎn)型。

　　無錫國資收購博匯股份后稱，主要為發(fā)揮國資平臺在產(chǎn)業(yè)培育、產(chǎn)業(yè)升級方面的作用，促進上市公司完成產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，助力上市公司長遠發(fā)展的同時，實現(xiàn)國有資產(chǎn)的做大做優(yōu)。

　　另有兩地國資擬接盤環(huán)保企業(yè)，其中漳州高新區(qū)策劃接盤飛馬國際（002210.SZ），廣西國資委迎回本土綜合環(huán)境服務(wù)提供商博世科（維權(quán)）（300422.SZ）。

　　上述券商分析人士指出，國資布局傳統(tǒng)行業(yè)多由于幾點原因：傳統(tǒng)行業(yè)收益穩(wěn)定，更容易明確利潤與穩(wěn)健經(jīng)營；更容易與當?shù)噩F(xiàn)有產(chǎn)業(yè)結(jié)合；傳統(tǒng)行業(yè)估值更為明確。

　　“但國資收購以后更需要在管理上下功夫，做好后續(xù)的融合，選擇合適的管理層等。”

　　北京米度私募基金管理有限公司合伙人趙笛對界面新聞記者表示，“目前國資拿殼主要是出于當?shù)貒Y要提高資產(chǎn)證券化率、注入上市公司資產(chǎn)進行化債等考慮。”

　　趙笛認為，之所以更多選擇環(huán)保、能源領(lǐng)域的一些上市公司，主要出于國資對行業(yè)匹配度的考量；其次國資對于受讓價格也是有要求的，一般最多溢價20%，新質(zhì)生產(chǎn)力的公司不一定會接受這個價格要求；“最后，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的上市公司一般都偏重資產(chǎn)，國資對類似領(lǐng)域也比較熟悉，決策壓力較小。”

　　界面新聞記者注意到，在直接出手操盤接手買殼外，地方國資也屢屢扮演“副手”角色。

　　典型的案例有蘇州申澤瑞泰企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“申澤瑞泰”）擬收購宏輝果蔬（603336.SH）26.54%股權(quán)。其中，蘇州國資旗下的蘇州市戰(zhàn)興投產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)持有80%出資額。而申澤瑞泰的執(zhí)行事務(wù)合伙人是創(chuàng)新藥擬IPO企業(yè)騰瑞制藥實控人葉桃、劉揚所控制企業(yè)。

　　另一家金智科技（002090.SZ）7月底宣布控股股東金智集團擬將所持有16.01%股份轉(zhuǎn)讓給南京智迪匯盈科技合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“南京智迪”）、浙江智勇股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱“浙江智勇”）。南京智迪背后趙丹、肖明有著深厚的新能源與電子科技產(chǎn)業(yè)資本，而浙江智勇則背靠浙商創(chuàng)投及武義縣國資平臺，其中武義縣金投出資額達到99%。

　　“在缺乏產(chǎn)業(yè)運營團隊和資本運作經(jīng)驗的情況下，不少地方國資樂于尋找有產(chǎn)業(yè)資源和運作經(jīng)驗的資本團隊合作，通過合作收購上市公司，再通過反向并購注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。“此舉既規(guī)避借殼風險，確保管理團隊的專業(yè)性。”有浙江私募行業(yè)人士對界面新聞記者表示，“對國資而言，以LP形式入股，減少運營風險，有利于資金退出機制，另一方面，也減少國資收購過程中的重重審批程序。做到資金高效運轉(zhuǎn)。”

　　產(chǎn)業(yè)方主導(dǎo)模式之外，另一種以產(chǎn)業(yè)私募+國資LP的運作模式則多引起爭議。

　　比如由私募人士金亞偉執(zhí)掌的安吉以清科技合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“安吉以清”）收購菲林格爾（603226.SH），就因資金實力、運作目的等多受質(zhì)疑，作為合作方，安吉以清背后安吉國資甚至直接出臺說明，將以國資賬上超40億資金支持并購。

　　另一起典型案例是深圳匯理鴻晟產(chǎn)業(yè)控股企業(yè)（有限合伙）（簡稱“深圳匯理”）通過北京產(chǎn)權(quán)交易所公開競價，以約10.13億元的價格取得申科股份（002633.SZ）41.89%的股權(quán)，從而觸發(fā)全面要約收購義務(wù)。天眼查數(shù)據(jù)顯示，深圳匯理由棗莊市臺兒莊區(qū)國資持股超過76%，該公司執(zhí)行事務(wù)合伙人則是私募投資人士宋曉明控制的深圳弘德商務(wù)服務(wù)有限公司。

　　由于缺乏明確的產(chǎn)業(yè)背景，深圳匯理本次收購也被市場戲稱為“以殼招商”模式。

　　“部分地方國資存在借殼招商、買殼化債預(yù)期。”上述私募人士對界面新聞記者表達市場的擔憂。

　　趙笛表示，“目前A股市場‘易主潮’下，最后究竟能不能實現(xiàn)資產(chǎn)證券化，通過資金方或產(chǎn)業(yè)方的入主，讓原本主營業(yè)務(wù)陷入困局的上市公司實現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、市值提升，最后達到維護投資者利益的目的，還需要經(jīng)過時間的檢驗。”

　　香頌資本董事沈萌對界面新聞記者指出，私募主導(dǎo)收購上市公司的目的很明確，就是在IPO退出機制暫時受限時，為投資項目搭建后續(xù)發(fā)展的通道，所以短期性目的更突出，而且受限于私募基金的結(jié)構(gòu)，也很難會考慮上市公司長期的發(fā)展戰(zhàn)略。

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