四季度業績難言樂觀

豬價下跌的腰斬寒意正席卷整個養殖行業。國內生豬養殖龍頭溫氏股份（300498.SZ）最新披露的量升三季度報告顯示，盡管公司通過提升出欄量試圖“以量補價”，難抵但在生豬價格單季度跌幅近三成的價跌季度凈利季度沖擊下，這一策略未能奏效。溫氏圍溫氏股份第三季度歸母凈利潤同比大幅下滑65%，股份扣非凈利潤跌幅更達68%。何突量增價跌的腰斬背離走勢在9月份尤為明顯：當月公司肉豬銷量創年內新高，銷售收入卻因售價大跌而同比縮水三成。量升雖然溫氏股份的難抵養雞業務在三季度迎來“量價齊升”的復蘇，仍難以抵消豬產業帶來的價跌季度凈利季度業績缺口。

面對持續低迷的溫氏圍豬價，溫氏股份正通過嚴控成本、股份降低負債等舉措增強抗風險能力，何突截至三季度末，腰斬公司資產負債率為49.41%，降至四年來新低。然而，進入四季度，生豬價格并未如期迎來季節性反彈，反而延續下跌走勢。在生豬行業供需格局尚未根本改善的背景下，溫氏股份四季度的經營業績或仍面臨挑戰。

豬價下跌導致單季度利潤降逾六成

上市豬企的經營業績與豬價強相關。7月開始，生豬養殖行業雖進入去產能階段，但價格卻是加速下跌，按照7月初價格高點15.3元/公斤測算，單季度累計跌幅達28.6%，價格創階段新低反映全行業產能去化的進展不順利。

根據財報，前三季度溫氏股份實現營業收入758.17億元，同比減少0.04%，實現歸母凈利潤52.56億元，同比減少18.3%，銷售毛利率同比下降4.5個百分點至12.82%。對于業績下滑，溫氏股份解釋稱，豬產品價格下降，導致養殖產業經營利潤同比減少。

單看第三季度，當季度溫氏股份的盈利能力顯著下降，實現營業收入259.36億元，同比下降9.8%；歸母凈利潤為17.81億元，同比大幅下滑65.02%，環比增長1.56%；扣非后歸母凈利潤為16.33億元，同比下降幅度更是達到68%。

報告期內，溫氏股份提升肉豬出欄規模，但“以量補價”未能奏效。根據銷售簡報，7月~9月溫氏股份肉豬銷量分別達316.48萬頭、324.57萬頭、332.53萬頭，呈現逐季增長態勢，其中9月肉豬銷量是年內單月最高值。

與單月銷量形成鮮明對比的是溫氏股份三季度持續下跌的肉豬銷售均價，7月~9月的銷售價格分別為14.58元/公斤、13.9元/公斤、13.18元/公斤，9月的售價較7月下跌了9.6%。

在三季度豬價下跌的過程中，9月的價格跌幅與跌速尤其顯著，主要是當月養殖企業加大出欄，產能持續釋放，但需求跟進不足。對比來看，2024年9月，溫氏股份銷售肉豬251.05萬頭，均價19.05/公斤，銷售收入達58.64億元。今年9月公司的肉豬銷量同比增長32.46%至332.53萬頭，銷售收入卻同比減少30.81%至49.75萬頭。

成本角度來看，根據溫氏股份披露的調研公告，公司今年8月份肉豬養殖綜合成本仍保持在6.1~6.2元/斤，較今年1月養殖綜合成本（6.4~6.5元/斤）下降約4.7%；較2024年7月養殖綜合成本6.9~7元/斤，降本比例約為11.6%。同時，溫氏股份也表示，銷售價格同比下降幅度大于養殖成本下降幅度，導致產品毛利率下降。

豬價探底之際，國內養雞行業第三季度呈現出“量價齊升”的良好局面。溫氏股份的肉雞業務景氣度開始復蘇，8月份以來公司肉雞業務價格快速回暖，尤其是9月份，溫氏股份肉雞銷量達1.22萬只、銷售均價為13.53元/公斤，兩項指標均為年內新高，其中銷售均價環比上漲3.64元/公斤或36.8%，養雞業務開始恢復盈利。但從最終的整體凈利潤大幅下滑來看，肉雞業務的利潤增長，尚不足以對沖肉豬業務利潤縮減。

四季度豬價難言樂觀

本輪豬周期以來，豬價呈現“旺季不旺、淡季不淡”的特征，頭部豬企普遍將降低養殖成本作為經營管理的核心要務。

今年前三季度，溫氏股份開源節流，管理費用為28.11億元，同比下降24.41%；財務費用為5.47億元，同比下降26.82%，主要得益于銀行借款減少。

截至三季度末，公司的資產負債率約為49.4%，自2021年一季度后首次回落至50%以下，創近四年新低。負債規模下降主要源于溫氏股份主動償還債務，截至三季度末，公司的短期借款銳減至7472萬元，環比降幅達66.6%；長期借款從今年初46.45億元大幅減少至9.30億元。

進入四季度以來，生豬價格并未走出旺季漲價的趨勢，反而是再創階段新低，這也為上市豬企當季度業績蒙上一層陰影。

國慶長假后，國內生豬（外三元）價格先抑后揚，節后價格一度探低至10.89元/公斤，創逾兩年新低。本周全國各地生豬價格呈現小幅反彈態勢以來，10月22日生豬價格報11.49元/公斤。期貨方面，生豬LH2511合約在國慶節后刷新了歷史低點（11020元/噸）后反彈向上，截至10月22日，該合約報11460元/噸。

截至上周末，生豬養殖業的自繁自養利潤為-244.7元/頭，外購仔豬利潤-375.29元/頭。根據溫氏股份8月份肉豬養殖綜合成本6.1~6.2元/斤測算，公司養豬業務徘徊于盈虧平衡線。

對于四季度豬價走勢，銀河期貨認為，由于生豬出欄環比增加同時出欄完成進度比較一般，預計整體生豬出欄壓力仍然存在，普通養殖戶出欄同樣比較積極，二次育肥雖然近期入場數量有所增加，但價格整體呈現一定壓力的背景下，預計整體數量有限，對于價格支撐比較一般。需求方面，生豬屠宰量維持高位，凍品庫存呈現增加，生豬鮮銷率環比下降，生豬價格整體維持低位，需求表現仍然比較一般。生豬市場仍以供需偏寬松為主，價格預計仍有一定壓力。

(責任編輯：探索)