低基數紅利減弱

半年報中19倍的北方背后利潤增幅，加上三季度接近翻倍的稀土股價，一度讓北方稀土吸引了大量的融資市場目光。

不過，余額雖然今年經營業績明顯好轉，猛增但是前季遠沒有看起來那般夸張。

“由于2024年下半年稀土價格回暖，度凈當期北方稀土盈利修復明顯，利率今年下半年公司將難以復制上半年夸張的北方背后利潤增長幅度。”本報8月末報道曾指出。稀土

如今，融資隨著三季報的余額正式披露，上述判斷獲得驗證。猛增

根據定期報告，前季北方稀土前三季度歸母凈利潤同比增長280.27%，度凈增速較半年報時的1951.52%明顯回落。

三季度盈利能夠繼續保持增長，有幾個前置條件。

首先，就是三季度稀土價格的上行。僅以中國稀土行業協會的稀土價格指數為例，今年7月、8月該指數便出現一輪明顯上行，并于8月中旬創下233點的年內新高，較2024年末上漲近43%。

其次，是銷量層面的拉動。今年三季度，公司的稀土氧化物、稀土鹽類和稀土金屬等產品銷量均實現同比增長，其中稀土鹽類銷量更是增長119.21%。

主營產品量、價提升的同時，三季度公司成本端增速繼續小于營收增速，使得北方稀土盈利繼續處于擴張狀態。

相關數據顯示，今年一至三季度，公司歸母凈利潤分別為4.31億元、5.01億元和6.1億元，逐季度放大。

不過，有一個細節需要重點關注，即公司不斷抬升的成本壓力。

今年三季度，北方稀土營業收入同比增長33.32%，同期營業成本增長33.75%，成本增速反超營收增速。

更為危險的是，今年前三季度公司原料稀土精礦的漲幅相對平穩，整體介于1.86萬元至1.91萬元/噸，但是四季度稀土精礦卻上調至2.62萬元/噸，環比三季度大漲37%，公司成本水平明顯抬升。

此外，四季度稀土價格明顯回落，10月至今上述稀土價格指數下跌近10%，北方稀土盈利增長的不確定性正在快速增加。

還需要指出的是，三季報披露前，各家機構對北方稀土的盈利信心極強，個別賣方甚至給出了全年30億元以上的盈利預期值。

結合公司業績趨勢來看，這需要北方稀土在三季度盈利6.1億元的基礎上，四季度盈利進一步擴張至15億元以上。

考慮到10月至今稀土價格回落，與稀土精礦價格上調帶來潛在成本抬升，北方稀土達到上述賣方盈利預期的難度不小。

融資余額暴增202%

因為北方稀土的原料來自于股東方包鋼集團，上市公司業務側重于冶煉分離環節，成本端不斷變化，公司利潤率表現不如其他有色企業。

比如專注于金精礦生產的四川黃金，公司前三季度凈利潤率達46.8%。反觀北方稀土，同期凈利潤率則剛剛超過5%。

以上原料構成與業務模式，也決定了北方稀土無法獨享行業景氣度提升的紅利，公司業績彈性理論上也會弱于其他上游礦企，或者是“一體化”程度較高的有色企業。

只是，今年受到外部進出口政策變化的影響，使得二級市場為稀土相關公司給予了更高的估值溢價。

按照Wind賣方一致性預測的0.79元每股平均收益計算，三季度稀土價格上漲前，公司估值在31倍左右，屬于有色板塊中偏高水平，但是處于相對正常的估值范圍內。

而經過三季度以來的翻倍上漲，公司估值水平則一度升至78倍附近。

接下來，修復估值過高的方式也無非兩種，一種是通過盈利增長拉高每股收益，另一種則是市場炒作情緒降溫后通過股價下跌來實現。

實際上，在上述北方稀土估值抬升的過程中，確實存在不少高風險資金的身影。

Wind數據顯示，6月末，北方稀土的融資余額僅有30.24億元，到8月28日已經升至91.34億元，環比增幅達到202%，杠桿資金的參與程度可見一斑。

有意思的是，下半年北方稀土融資余額的變動趨勢，與公司股價走勢的相關性非常高。

8月28日，融資余額今年第一次突破91億元，北方稀土次日股價見頂，此后出現最大23%左右的回撤。

10月13日，融資余額今年第二次增至91億元，次日北方稀土股價再現階段性頂部，并在后續的半個月時間里回撤20.7%。

目前，雖然沒有更多數據佐證杠桿資金主導了北方稀土的上漲，但是就個別交易日數據來看，融資資金確實發揮了不小的作用。

比如10月13日、14日，北方稀土的融資買入額分別達到33.5億元和31.9億元，約占當天北方稀土成交額的15.6%、12.7%。

直至10月27日，融資買入額再次明顯增加，融資余額亦回升至87.4億元的歷史高位區域。接下來，公司股價會做出何種方向選擇值得關注。

（作者：董鵬 編輯：駱一帆）