上海國際問題研究院研究員

在美元取代英鎊國際地位后的美元信仰100多年內，美元霸權地位幾經波折，飆升崩塌但本輪黃金價格上漲不同以往，全球似乎預示著國際金融市場正迎來一個重大轉折時刻。美元信仰區別于以往技術性因素驅動的飆升崩塌美元資產價格波動，當前國際金融市場正彌漫著一種前所未有的全球資產安全焦慮。

既有發展跡象表明，美元信仰美元資產風險仍在持續集聚，飆升崩塌在找到合適的全球替代資產之前，黃金的美元信仰投資保值功能仍將進一步強化。

美元資產風險如影隨形

新世紀以來，飆升崩塌國際金融市場對美元資產的全球風險感知日益上升，幾乎每次黃金價格大幅上漲都與美元資產風險攀升相關，美元信仰黃金價格從2001年最低點270美元/盎司上漲至當前的飆升崩塌4100美元/盎司，漲幅近15倍。全球

黃金價格最初的上漲可追溯至伊拉克戰爭的爆發，2003年至2006年間從330美元/盎司逐步漲至725美元/盎司。隨著2008年全球金融危機爆發和美聯儲量化寬松開啟，標準普爾首次下調美國評級，2011年底黃金價格最高飆升至1895美元/盎司。

美國總統特朗普第一任期內的政策不確定性加劇市場恐慌情緒，尤其受中美貿易摩擦加劇、全球疫情危機、美聯儲“史詩級”量化寬松等因素影響，黃金價格開啟瘋漲進程，2020年8月首破2000美元/盎司大關。2022年俄烏沖突爆發、2023年美國硅谷銀行倒閉、巴以沖突等因素進一步加劇金融市場不確定性，資本市場避險預期增強。2024年12月20日，黃金價格漲至2635美元/盎司。2025年第一季度，特朗普報復性關稅舉措將黃金價格推向3000美元/盎司大關。此后，受美聯儲降息和資本市場泡沫化隱憂等因素影響，2025年10月8日黃金價格更是突破4000美元/盎司的歷史性關口。

黃金價格仍有上行空間

國際金融市場對美債及美股市場風險的擔憂由來已久。

2025年以來美元指數下行近10%，出現美債和美股市場雙重危機疊加現象。一方面，美債市場風險持續累積。美債利息支出已超過醫療、保險和國防的單項支出，隨著美國政府再度“停擺”，未來美國持續提高債務上限的方式恐將難以為繼。另一方面，美股市場存在泡沫化隱憂。當前美股市場估值已嚴重偏離企業實際營收能力，僅2024年以來，美股已出現4次跌幅超過8%的極端情形。

受美元資產風險影響，黃金成為國際金融市場為數不多的保值資產，形成“越漲越買，越買越漲”的鏈式反應。目前國際市場看多黃金已成主流，大多機構將2026年黃金目標價格區間定為4000到5000美元/盎司。如高盛預測2026年黃金價格將上行至4900美元/盎司，渣打銀行預測為4488美元/盎司，美國銀行、法國興業銀行和摩根大通預測為5000美元/盎司。另有華爾街人士預計，2030年黃金價格會漲至1萬美元/盎司。因此，當前黃金價格仍有上行空間。

進入美元資產價值清算

面對持續累積的市場風險，投資者似乎已找不到繼續長期大規模持有美元資產的理由。黃金屢創新高反映了全球資本市場對美元資產安全性的深層次焦慮，折射出美元霸權持續衰弱背景下全球資產價值存儲形態發生結構性變革的重要趨勢，預示著開啟美元霸權重要轉折的序章。

盡管短期內“去美元化”進程必定會有波折，但國際金融市場顯然開始思考美元背后的哲學問題，全球投資者正在美元和其他替代資產選擇之間進行復雜的思想博弈。

依靠主權信用持續透支的美元發行體系何以持久？美元資產安全性將以何種方式破解？黃金資產上漲已開啟了一個豁口，全球范圍內存在數量巨大的低估值資產，歐元及人民幣資產或許將是下一個重要選擇。黃金的價值承載有其固有的極限，投資者終將在風險與保值之間進行有效權衡。