倘若由于競(jìng)爭(zhēng)或市場(chǎng)環(huán)境變化等因素導(dǎo)致無(wú)法維持此類課程的港上招生規(guī)模，公司的市連業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況可能會(huì)受到重大不利影響。虧損據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，加碼2024年全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速比上年下降10.6%；全國(guó)房屋新開(kāi)工面積同比下降23%，布局這已是突破行業(yè)自2020年以來(lái)新開(kāi)工面積連續(xù)下降的第5年。隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，學(xué)網(wǎng)續(xù)年尋求可能在未來(lái)影響這類資格考試的擬赴報(bào)考人數(shù)，進(jìn)而對(duì)公司整體業(yè)務(wù)造成打擊。港上

除業(yè)務(wù)構(gòu)成集中外，市連嗨學(xué)網(wǎng)的虧損服務(wù)類型同樣單一。公司收入主要來(lái)自消費(fèi)類服務(wù)，加碼少部分來(lái)自企業(yè)服務(wù)。布局消費(fèi)類服務(wù)2022年、2023年、2024年以及2025年上半年期間占比分別為94.7%、95.3%、94.5%及98.2&，同期企業(yè)服務(wù)僅占5.3%、4.7%、5.5%及1.8%。

銷售及營(yíng)銷開(kāi)支巨大，連續(xù)4年虧損過(guò)億

財(cái)務(wù)表現(xiàn)方面，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，該公司的收入分別約為4億元、4.72億元、5.11億元及2.32億元；同期，該公司毛利分別為3.15億元、3.83億元、4.16億元及1.99億元，同期毛利率分別為78.6%、81.1%、81.6%及85.8%。

然而，同期其公司擁有人應(yīng)占年度/期間虧損約為1.86億元、1.75億元、9069萬(wàn)元、1.58億元，累計(jì)凈虧損約6.1億元。

凈虧損原因或與銷售及營(yíng)銷開(kāi)支過(guò)高有關(guān)。于2022年、2023年、2024年以及2025年上半年，該公司產(chǎn)生重大銷售及營(yíng)銷開(kāi)支，分別為人民幣2.85億元、3.15億元、3.3億元及1.47億元，占同期收入的71.3%、66.8%、64.7%及63.4%。

具體而言，同期該公司員工成本分別為人民幣1.71億元、1.92億元、2.13億元及0.92億元，分別占銷售及營(yíng)銷開(kāi)支的60.0%、60.9%、64.5%及62.7%。這表示該公司花費(fèi)大量開(kāi)支用于銷售人員成本，并以此作為獲取客戶的重要方式。

付費(fèi)用戶數(shù)量是公司收入的重要影響因素，因而能否獲取新用戶貴公司的業(yè)務(wù)而言至關(guān)重要。然而，從2022年至2025年上半年，該公司獲客成本從414.8元上漲至441.2元。招股書(shū)對(duì)此歸因于在特定電商平臺(tái)及社交媒體上的推廣活動(dòng)的投資回報(bào)率下降，因此對(duì)該等活動(dòng)進(jìn)行削減，導(dǎo)致以優(yōu)惠價(jià)格購(gòu)買嗨學(xué)網(wǎng)體驗(yàn)式營(yíng)銷產(chǎn)品的付費(fèi)用戶數(shù)量減少。未來(lái)其獲客方式可能持續(xù)遭遇挑戰(zhàn)，并進(jìn)而影響公司的財(cái)務(wù)狀況。

用戶投訴多，退費(fèi)率逐年上升

與此同時(shí)，嗨學(xué)網(wǎng)面臨持續(xù)的用戶服務(wù)質(zhì)量及口碑問(wèn)題，退費(fèi)問(wèn)題屢遭媒體曝光。

招股書(shū)中披露，在2022年、2023年、2024年及2025年上半年，嗨學(xué)網(wǎng)課程的相關(guān)退費(fèi)率分別為9.1%、9.9%、10.5%及15.9%，呈逐年上升趨勢(shì)。其中2025年上半年的較高數(shù)值主要由于用戶的退款請(qǐng)求通常于12月及1月考試成績(jī)公布時(shí)出現(xiàn)，在此情況下，退款通常會(huì)在接下來(lái)的第一個(gè)季度進(jìn)行。

檢索黑貓投訴 【下載黑貓投訴客戶端】平臺(tái)，截至11月1日，共有8414條投訴中包含搜索詞“嗨學(xué)網(wǎng)”。主要問(wèn)題集中在退費(fèi)難、服務(wù)與宣傳不符、“保過(guò)”承諾等。

2020年，嗨學(xué)網(wǎng)曾遭央視3·15晚會(huì)點(diǎn)名。央視3·15晚會(huì)表示，收到數(shù)百封郵件投訴嗨學(xué)網(wǎng)，郵件里的消費(fèi)者聲稱嗨學(xué)網(wǎng)銷售當(dāng)面說(shuō)一套，協(xié)議背后簽一套，不少消費(fèi)者受誘導(dǎo)買課，退款困難重重。在報(bào)名之前，嗨學(xué)網(wǎng)的銷售會(huì)向?qū)W員給出各種承諾，“保過(guò)班型，簽訂不過(guò)退費(fèi)協(xié)議”“一科不過(guò)，100%保障退費(fèi)”“100%保障順利報(bào)名”等。成交一單，嗨學(xué)網(wǎng)銷售可以拿到6%到13%的提成。

而嗨學(xué)網(wǎng)在與學(xué)員協(xié)議部分卻另作處理。學(xué)員在網(wǎng)頁(yè)端激活課程時(shí)，訂單頁(yè)面下方有一則嗨學(xué)網(wǎng)課程服務(wù)協(xié)議，協(xié)議中稱，是否符合報(bào)名條件是學(xué)員的個(gè)人義務(wù)。最終銷售的口頭承諾無(wú)法兌現(xiàn)，特別是當(dāng)學(xué)員們退費(fèi)時(shí)，投訴部門(mén)會(huì)拿出服務(wù)協(xié)議當(dāng)作擋箭牌，并表示口頭承諾無(wú)效，以協(xié)議為準(zhǔn)。

對(duì)此，嗨學(xué)網(wǎng)在官方微博回應(yīng)表示，針對(duì)3·15晚會(huì)報(bào)道的退費(fèi)難問(wèn)題，嗨學(xué)高度重視，于第一時(shí)間成立特別工作組，對(duì)相關(guān)事件展開(kāi)調(diào)查，并將及時(shí)向社會(huì)公眾通報(bào)進(jìn)展。

2025年，嗨學(xué)網(wǎng)退款難問(wèn)題又遭《北京商報(bào)》報(bào)道。北京商報(bào)指出，嗨學(xué)網(wǎng)涉嫌惡意營(yíng)銷、誘導(dǎo)消費(fèi)，其出具的格式協(xié)議則涉嫌含有霸王條款內(nèi)容，侵害了消費(fèi)者的知情權(quán)、選擇權(quán)和公平交易權(quán)。

面對(duì)用戶投訴與退費(fèi)壓力的同時(shí)，嗨學(xué)網(wǎng)也面臨較高的司法風(fēng)險(xiǎn)。企查查顯示，北京嗨學(xué)網(wǎng)教育科技股份有限公司關(guān)聯(lián)905個(gè)司法案件，其中89.39%案件的身份為被告，87.73%的案件案由為教育培訓(xùn)合同糾紛。

在線職業(yè)認(rèn)證考試賽道投身AI

招股書(shū)提到，擬將招股凈額用于推進(jìn)未來(lái)五年在AI技術(shù)領(lǐng)域的戰(zhàn)略性研發(fā)投資以及擴(kuò)大現(xiàn)有的產(chǎn)品和服務(wù)。希冀利用AI技術(shù)來(lái)提高生產(chǎn)效率，降低獲客成本。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，以收入計(jì)，中國(guó)在線職業(yè)認(rèn)證考試市場(chǎng)規(guī)模從2020年的279億元增長(zhǎng)至2024年的345億元，2020年至2024年復(fù)合年增長(zhǎng)率為5.5%。預(yù)計(jì)到2029年，中國(guó)在線職業(yè)認(rèn)證考試市場(chǎng)規(guī)模(以收入計(jì))將達(dá)到440億元。

報(bào)告提到，AI技術(shù)的發(fā)展將進(jìn)一步變革在線職業(yè)能力培訓(xùn)，使其更加個(gè)性化與智能化。基于大型語(yǔ)言模型的AI智能體正日益廣泛應(yīng)用于在線培訓(xùn)的多個(gè)領(lǐng)域，包括課程交付、智能問(wèn)答、個(gè)性化評(píng)估以及學(xué)習(xí)路徑規(guī)劃，并顯著降低了營(yíng)運(yùn)和人力成本，同時(shí)提升了教學(xué)質(zhì)量和學(xué)員滿意度。展望未來(lái)，AI將成為在線培訓(xùn)的核心組成部分。為維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，機(jī)構(gòu)需將新興技術(shù)整合至業(yè)務(wù)中。例如，AI驅(qū)動(dòng)的問(wèn)答系統(tǒng)可處理大量學(xué)員咨詢、提供實(shí)時(shí)反饋，并提升用戶滿意度；基于AI的行為分析能實(shí)現(xiàn)個(gè)人化學(xué)習(xí)推薦與客制化學(xué)習(xí)路徑，在課程設(shè)計(jì)、模擬考試及評(píng)分環(huán)節(jié)提升互動(dòng)性與效率。

目前，嗨學(xué)網(wǎng)已經(jīng)在AI領(lǐng)域有了一定成果。于2025年組建了獨(dú)立的AI創(chuàng)新小組推進(jìn)整體AI應(yīng)用場(chǎng)景設(shè)計(jì)和智能體研發(fā)，并圍繞“助學(xué)”“助教”和“助銷”三個(gè)職能，分別打造了AI學(xué)霸助手、AI學(xué)術(shù)助教和AI營(yíng)銷助手三大智能體工具。未來(lái)，嗨學(xué)網(wǎng)還計(jì)劃從布局基礎(chǔ)設(shè)施、擴(kuò)張研發(fā)團(tuán)隊(duì)以及增強(qiáng)AI商業(yè)化的維度，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)公司在AI領(lǐng)域的戰(zhàn)略發(fā)展。

然而，基于嗨學(xué)網(wǎng)過(guò)往在研發(fā)方面的投入不足，人工智能技術(shù)的發(fā)展能以何種形式、何種程度助力業(yè)務(wù)發(fā)展和利潤(rùn)增加，仍有待市場(chǎng)觀察。在2022年、2023年、2024年以及2025年上半年，公司的研發(fā)開(kāi)支分別為人民幣2450萬(wàn)元、2000萬(wàn)元、2370萬(wàn)元和920萬(wàn)元。遠(yuǎn)低于同期銷售及營(yíng)銷開(kāi)支。

公開(kāi)資料顯示，嗨學(xué)網(wǎng)曾于2018年7月完成D輪融資，投資方包括清華控股旗下教育領(lǐng)域的投資基金。2019年1月，嗨學(xué)網(wǎng)完成由好未來(lái)戰(zhàn)略投資部、慕華投資共同投資的新一輪股權(quán)融資。此前的投資方還包括經(jīng)緯中國(guó)、正心谷創(chuàng)新資本、中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)投資基金等。

根據(jù)上市規(guī)則，第一輪審核中，香港證監(jiān)會(huì)和聯(lián)交所將分別在20個(gè)工作日和15個(gè)工作日內(nèi)給出首封意見(jiàn)函。

新京報(bào)記者 徐彥琳

編輯 繆晨霞

校對(duì) 穆祥桐