市場反應冷淡

翰森制藥的都吊BD其實還算重磅，要是不起變放在2個月前，絕對能吸引大量資金推高股價。市場

翰森這款ADC新藥HS-20110，胃口靶點是創新CDH17，是邏輯當前熱門的消化道腫瘤靶點。樂普生物的都吊同靶點臨床前管線產品，今年1月剛達成對外授權，不起變首付款為4700萬美元。市場相比起來，胃口翰森將HS-20110推進到了Ⅰ期臨床，創新首付款也提升到8000萬美元。邏輯

而且翰森的都吊交易方是羅氏，后續只要開發順利，不起變里程碑付款的市場確定性是很高的。

翰森制藥告訴健識局，羅氏是最早布局并成功商業化ADC的跨國藥企之一，在消化道腫瘤/結直腸癌領域有貝伐珠單抗等比較成熟的商業化產品，因此公司對這款藥的臨床開發和市場前景都比較看好。

放在過去，這筆交易應該能引起不錯的市場反應。但10月17日，翰森的股價也沒能有很好的表現，讓不少投資者失望。

其實，9月以來雖然BD不斷，但交易金額、尤其是首付款都不算太高。這可能是BD話題遇冷的原因。

維立志博授出的自免雙抗LBL-047，今年9月剛拿下FDA的臨床批件，據稱是全球潛在同類首創和最佳的BDCA2/TACI 雙抗，但首付款只有3000萬美元，與市場預期有一定差距。

奧賽康的ASKG712也是一款雙抗，靶向VEGFA/ANG2，用于治療眼底黃斑疾病，在國內推進到了Ⅱ期臨床，海外Ⅰ期臨床也已開啟，授權對象是天境生物的全資子公司Visara，授出的是大中華區及東南亞權益，首付款只有區區700萬美元。

另外，這波BD的市場反應不大，與整體行情關系很大。目前中美貿易戰再度升級，形勢變幻莫測。大部分資金選擇去銀行、黃金等板塊避險，而不是可能受波及的醫藥板塊。

交易金額回落

更深層次的原因是，資本市場可能對BD的整體前景不再看好。

據海外機構統計，今年以來中國相關交易已占全球總交易量的38%，相較去年再上一個臺階。但和直觀感受接近，在交易金額上卻有所下降，尤其是含金量最高的首付款。根據統計，中國相關交易首付款的占比從去年的41%回落至30%，橫向對比全球交易整體43%的首付款占比，也有不小的距離。

對此，國盛醫藥解釋稱，總價超過50億美元的BD本就稀少，且其交易有比較強的季度屬性，很多都集中在每年10月至次年1月。尤其是JPM大會之后，會有比較重磅的BD出現。

國盛醫藥總結稱，只要中國分子的創新性、全球進度是領先的，后續的大BD還是非常值得持續期待的。

不過，中國BD占比已經接近全球的40%，還有大量交易的話可能會引發其他國家的更多關注。這是橫亙在BD交易之上最令人不安的因素。

具體到交易品種上，前期大BD的主要策源地基本在雙抗和ADC領域。尤其是PD-1/VEGF雙抗，被認為最具大藥的潛力，集中了不少首付款過億美元的交易。最有名的當屬三生制藥與輝瑞的交易，首付款12.5億美元。

但外資藥企的一輪掃貨基本已經完成，剩下的好品種不多，還想參與這一賽道的企業也有限了。

至于ADC領域，在HER2、Claudin18.2靶點的交易熱潮之后，似乎還沒有可與之匹敵的新靶點出現。剩下幾個臨床潛力不錯的靶點，格局也已經越來越擁擠。

比如翰森制藥此次交易的CDH17-ADC，近年來在多家機構和會議上被持續驗證為具有潛力的胃腸道腫瘤方向。但競爭已經非常激烈，累計有9條管線進入臨床，包括康諾亞、宜聯生物、樂普生物、先聲藥業、華東醫藥、邁威生物、禮新醫藥等企業產品。

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