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　　經(jīng)營數(shù)據(jù)公告進(jìn)一步披露了這家公司主營產(chǎn)品線的原料表現(xiàn)。其中，庫存核心的聯(lián)合利失肝病用藥實(shí)現(xiàn)收入38.80億元，同比下滑9.41%，夾擊毛利率降至61.11%，片仔同比下滑9.68個(gè)百分點(diǎn)；安宮牛黃丸等心腦血管用藥收入9.34億元，癀盈同比驟降約六成，原料毛利率跌至8.57%。庫存

　　醫(yī)藥板塊毛利率創(chuàng)同期最低

　　值得注意的聯(lián)合利失是，第三季度處于傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，夾擊片仔癀營收與凈利卻不升反降，片仔單季降幅較上半年進(jìn)一步擴(kuò)大，癀盈表明節(jié)令需求的原料提振不足以抵消產(chǎn)品動(dòng)銷放緩和成本壓力。

　　資金周轉(zhuǎn)指標(biāo)亦出現(xiàn)惡化。庫存截至2025年9月末，聯(lián)合利失片仔癀存貨余額61.60億元，較年初增加24.02%；應(yīng)收賬款9.67億元，較年初增加23.05%；而同期合同負(fù)債（預(yù)收款）從2024年底的2.71億元降至1.83億元，降幅約32%。

　　庫存高企疊加回款放緩直接拖累現(xiàn)金流，片仔癀前三季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入僅4.87億元，同比減少62.53%，與同期21.29億元凈利潤規(guī)模形成倒掛。這樣的指標(biāo)通常意味著，公司渠道“社會(huì)庫存”水平偏高、終端動(dòng)銷不暢，加劇了營收放緩對(duì)現(xiàn)金流的負(fù)面影響。

　　成本高企吞噬利潤

　　上游原材料漲價(jià)正不斷壓縮中藥企業(yè)的利潤空間。片仔癀曾表示，主要藥材如麝香、牛黃、蛇膽的市場(chǎng)價(jià)格長(zhǎng)期呈上漲趨勢(shì)，即便牛黃價(jià)格保持平穩(wěn)但水平仍然“居高不下”。

　　公司近年來通過戰(zhàn)略儲(chǔ)備、參與麝香人工繁育等方式保障原料供應(yīng)，但原料成本高企對(duì)毛利率的侵蝕在短期內(nèi)難以完全轉(zhuǎn)嫁。2025年以來這一趨勢(shì)并未緩解，不少中藥上市公司在半年報(bào)中出現(xiàn)“營收微降、凈利大幅收縮”的共性，背后原因之一正是關(guān)鍵藥材成本居高不下。

　　渠道端的滯銷同樣令人擔(dān)憂。截至9月末，片仔癀存貨較年初增加約24%，同期合同負(fù)債余額下降近三成。庫存積壓不僅占用資金、推升倉儲(chǔ)成本，還可能面臨跌價(jià)準(zhǔn)備風(fēng)險(xiǎn)。一家券商研報(bào)指出，若社會(huì)庫存長(zhǎng)期維持高位，廠商勢(shì)必放緩出貨節(jié)奏，甚至通過降價(jià)或促銷手段加快去庫，這將對(duì)短期利潤率形成壓力。

　　存貨絕對(duì)金額加速拔高

　　此外，核心單品片仔癀丸劑的終端價(jià)格波動(dòng)也影響渠道行為。公開信息顯示，市場(chǎng)上一粒片仔癀丸劑高峰時(shí)曾被炒至約1500元，此后公司加大供給平抑價(jià)格，到2024年底市價(jià)回落至每粒500元左右。價(jià)格劇烈波動(dòng)造成渠道囤貨與拋售反復(fù)，部分季度產(chǎn)品銷量和經(jīng)銷利潤率大起大落。在2025年需求趨弱下，這種“高價(jià)-去庫存”循環(huán)進(jìn)一步放大了公司銷量波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　面對(duì)業(yè)績(jī)壓力，片仔癀在投入和營銷策略上做出調(diào)整。季報(bào)顯示，前三季度公司銷售費(fèi)用2.97億元，同比下降10.57%；管理費(fèi)用2.49億元，同比增長(zhǎng)9.78%；研發(fā)費(fèi)用1.80億元，同比增長(zhǎng)24.42%。在利潤承壓階段仍保持較高研發(fā)投入，體現(xiàn)出公司對(duì)新產(chǎn)品和新適應(yīng)癥儲(chǔ)備的重視。

　　醫(yī)藥行業(yè)研究員陳星對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎荆旭ビ禄陌Y結(jié)仍在主業(yè)本身：麝香等上游原料價(jià)格高位和渠道銷售放緩等因素，令核心肝病用藥毛利率大幅下滑、庫存攀升超過20%，經(jīng)營現(xiàn)金流銳減。他分析稱，“當(dāng)務(wù)之急還是穩(wěn)住終端價(jià)格預(yù)期、控制渠道庫存規(guī)模、提高費(fèi)用投入的產(chǎn)出效率。”

　　密集出資“以小搏大”

　　片仔癀近年通過參與產(chǎn)業(yè)基金積極尋求外延機(jī)會(huì)。界面新聞?dòng)浾呓y(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2023年以來公司已先后參與5支醫(yī)藥大健康方向的股權(quán)投資基金。

　　2024年8月，片仔癀參與設(shè)立圓山大健康產(chǎn)業(yè)基金（目標(biāo)規(guī)模10億元）；2025年4月出資招盈慧康基金（目標(biāo)規(guī)模10億元）；8月出資高鑫潤信基金（目標(biāo)規(guī)模10億元）；9月出資中金醫(yī)療基金（目標(biāo)規(guī)模10億元）。

　　根據(jù)公司公告，每支基金片仔癀均認(rèn)繳出資2億元，占基金規(guī)模的20%；其余出資方由漳州地方平臺(tái)和社會(huì)資本組成，基金管理人則分別由招商證券、中信建投證券、中金公司旗下的投資機(jī)構(gòu)擔(dān)任。

　　這些基金均定位于醫(yī)藥大健康領(lǐng)域，投資范圍涵蓋中藥、生物制藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、美妝康養(yǎng)等，并在基金合伙協(xié)議中約定可優(yōu)先投向片仔癀產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)項(xiàng)目或漳州本地的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)落地項(xiàng)目。

　　這輪基金密集落地背后，是地方產(chǎn)業(yè)政策的推手。漳州市政府發(fā)布的規(guī)劃文件顯示，當(dāng)?shù)靥岢觥皥A山計(jì)劃”，擬通過設(shè)立總規(guī)模50億~60億元的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基金群，扶持中醫(yī)藥、醫(yī)療器械、醫(yī)養(yǎng)健康等產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展。

　　貨幣資金趨緊

　　對(duì)于片仔癀而言，此類基金更多是一種戰(zhàn)略布局，而非短期利潤驅(qū)動(dòng)。公司曾明確表示，出資的基金均不納入合并報(bào)表，對(duì)當(dāng)年財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果“不構(gòu)成重大影響”。同時(shí)，各基金普遍采用分期繳付機(jī)制，例如招盈慧康基金首期實(shí)繳3億元，后續(xù)當(dāng)累計(jì)投資額達(dá)到前期實(shí)繳出資的80%~90%時(shí)，方才向各LP繼續(xù)征集出資。

　　基金合同條款顯示，分期出資使片仔癀承諾的總計(jì)6億元認(rèn)繳額不會(huì)一次性支付，而將依據(jù)項(xiàng)目進(jìn)展逐步投入。季報(bào)顯示，截至9月末公司貨幣資金余額仍有13.38億元，前三季度經(jīng)營現(xiàn)金凈流入僅4.87億元；半年報(bào)顯示，公司在2025年中期實(shí)施了8.45億元現(xiàn)金分紅。分期投入緩解了短期資金壓力，但隨著多只基金進(jìn)入投資期，未來資金調(diào)配的平衡難度也將上升。

　　一級(jí)市場(chǎng)分析師葉子航對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎荆旭ヒ訪P身份頻繁出資產(chǎn)業(yè)基金是一種“以小搏大”的輕資產(chǎn)外延打法：用每只2億元的小額出資撬動(dòng)10億元基金規(guī)模，由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)項(xiàng)目篩選和運(yùn)作，公司作為L(zhǎng)P在投決環(huán)節(jié)保留席位以保障產(chǎn)業(yè)訴求。

　　“這種模式對(duì)公司短期報(bào)表幾乎沒有影響，更像是為未來埋下一枚期權(quán)。”葉子航表示，基金周期長(zhǎng)且退出與協(xié)同效應(yīng)存在不確定，如果被投項(xiàng)目無法真正與主業(yè)產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)，那么收益就只停留在財(cái)務(wù)投資層面。

　　市場(chǎng)對(duì)這一系列基金動(dòng)作反應(yīng)平淡。對(duì)于片仔癀來說，核心業(yè)務(wù)的動(dòng)銷和毛利修復(fù)更重要。