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　　證券時(shí)報(bào)記者 賀覺淵

　　近段時(shí)間，央行預(yù)期國(guó)債期貨持續(xù)震蕩走低，重啟10年期、國(guó)債30年期國(guó)債活躍券收益率一度分別失守1.8%和2.1%關(guān)口。買賣在債券市場(chǎng)情緒陷入低迷之際，操作市場(chǎng)對(duì)中國(guó)人民銀行重啟國(guó)債買賣操作的升溫時(shí)機(jī)預(yù)期再度升溫。

　　目前，或季政府債券供給力度較大、央行預(yù)期國(guó)債收益率水平較年初已明顯上行。重啟受訪人士認(rèn)為，國(guó)債綜合市場(chǎng)情緒與國(guó)債收益率水平，買賣央行重啟公開市場(chǎng)國(guó)債買賣操作已具備適宜條件，操作但目前緊迫性不強(qiáng)，升溫時(shí)機(jī)更看好四季度重啟國(guó)債買賣操作，或季以此釋放中長(zhǎng)期資金、央行預(yù)期調(diào)節(jié)債市供需關(guān)系、改善市場(chǎng)預(yù)期。

　　重啟國(guó)債操作

　　客觀條件成熟

　　隨著近期財(cái)政部與央行聯(lián)合工作組召開第二次組長(zhǎng)會(huì)議并研討央行國(guó)債買賣操作等相關(guān)議題，市場(chǎng)對(duì)央行重啟國(guó)債買賣操作的預(yù)期再度升溫。

　　今年年初，因國(guó)債市場(chǎng)供不應(yīng)求狀況加劇，10年期國(guó)債收益率一度跌破1.6%的歷史低位。央行于1月10日宣布階段性暫停在公開市場(chǎng)買入國(guó)債，避免影響投資者的配置需要。在暫停操作期間，央行數(shù)次發(fā)聲提示將“視市場(chǎng)供求狀況擇機(jī)恢復(fù)操作”。

　　目前，央行已連續(xù)8個(gè)月暫停開展國(guó)債買賣操作，債市表現(xiàn)較年初有較大轉(zhuǎn)變——10年期國(guó)債收益率近期升至1.8%附近，1年期國(guó)債收益率基本與公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)利率持平，政府債券保持較大供給力度。

　　“從市場(chǎng)情緒和國(guó)債收益率水平看，當(dāng)前重啟國(guó)債買賣的客觀條件已成熟。”光大證券固定收益首席分析師張旭向證券時(shí)報(bào)記者指出，央行重啟國(guó)債買賣的最大障礙是該操作有可能推動(dòng)債券收益率下降至過低水平，形成金融風(fēng)險(xiǎn)的累積。當(dāng)前債市處于“熊市情緒”，央行凈買入國(guó)債對(duì)于債券收益率的下行壓力相對(duì)較小。

　　發(fā)揮基礎(chǔ)貨幣

　　投放功能

　　公開市場(chǎng)國(guó)債買賣操作主要定位于基礎(chǔ)貨幣投放和流動(dòng)性管理，不可避免地影響到國(guó)債收益率走勢(shì)。自去年8月落地以來，央行保持每月凈買入債券態(tài)勢(shì)，去年8月至12月累計(jì)凈買入1萬億元，銀行體系流動(dòng)性保持合理充裕。與此同時(shí)，央行通過適時(shí)“買短賣長(zhǎng)”，對(duì)沖彼時(shí)長(zhǎng)期國(guó)債收益率快速下行態(tài)勢(shì)。

　　從9月銀行體系流動(dòng)性來看，政府債券繼續(xù)保持較大發(fā)行力度，疊加3.5萬億元商業(yè)銀行同業(yè)存單到期，以及居民存款“搬家”，這些都將對(duì)資金面形成擾動(dòng)。央行已于9月6日開展1萬億元買斷式逆回購(gòu)操作，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)央行將在9月保持買斷式逆回購(gòu)和中期借貸便利（MLF）加量續(xù)作，從而維持流動(dòng)性充裕。

　　買斷式逆回購(gòu)操作、國(guó)債買賣操作以及MLF操作，都是在央行每日根據(jù)一級(jí)交易商需求連續(xù)開展7天期逆回購(gòu)操作的基礎(chǔ)上，額外投放的中長(zhǎng)期流動(dòng)性。在長(zhǎng)城證券分析師李相龍看來，相對(duì)于買斷式逆回購(gòu)操作，國(guó)債買賣操作的寬松效果更顯著，且操作更加靈活。

　　“從保持流動(dòng)性充裕、引導(dǎo)銀行加大信貸投放力度、釋放穩(wěn)增長(zhǎng)政策適度加力信號(hào)等角度出發(fā)，四季度央行有可能適時(shí)恢復(fù)國(guó)債買賣。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青對(duì)記者說。

　　不過，張旭認(rèn)為，鑒于買斷式逆回購(gòu)、MLF與國(guó)債買賣操作存在一定替代效應(yīng)，當(dāng)前央行通過買入國(guó)債投放流動(dòng)性的必要性不高。“無論是否重啟國(guó)債買賣，央行皆有能力維護(hù)銀行體系流動(dòng)性的充裕。”

　　“股強(qiáng)債弱”格局

　　或有緩解

　　盡管當(dāng)前央行重啟國(guó)債買賣操作的緊迫性不強(qiáng)，但債市仍對(duì)于央行重啟買債抱有期待。今年5月至7月，國(guó)有大行在二級(jí)市場(chǎng)買入大量短期國(guó)債，部分市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為大行此舉是提前布局央行重啟國(guó)債買賣操作的頭寸需求。

　　李相龍認(rèn)為，央行重啟國(guó)債買賣操作將穩(wěn)定債券價(jià)格，防范理財(cái)資金大規(guī)模贖回引發(fā)的負(fù)反饋循環(huán)，將為當(dāng)前“股強(qiáng)債弱”格局中提供一定緩沖。

　　不過，央行重啟國(guó)債買賣操作無法完全決定債券利率走勢(shì)。“若央行重啟買入國(guó)債，可能階段性緩和市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒，推動(dòng)曲線陡峭化，但從根本上不會(huì)決定利率趨勢(shì)。”華泰證券研究所所長(zhǎng)張繼強(qiáng)在研報(bào)中指出，本輪利率調(diào)整和貨幣政策關(guān)系不大，核心因素在于股債性價(jià)比和“股債蹺蹺板”。

　　張旭同樣認(rèn)為，近期債市走弱并非緣于基本面、政策面和資金面的變化，而是主要來自于估值壓力。“隨著債券收益率的上行以及資金、信貸等利率的穩(wěn)健下行，債市估值的合理性以及配置價(jià)值亦會(huì)隨之提升。”