瀘州老窖（000568.SZ）遭遇十年來首次營收凈利潤雙下滑。年首

　　8月29日晚間，次營瀘州老窖發(fā)布了2025年半年報，收凈雙下數(shù)據(jù)顯示，利潤離白上半年瀘州老窖實現(xiàn)營收164.54億元，滑瀘同比下滑2.67%；同期歸屬于上市公司股東的州老凈利潤為76.63億元，同比下滑4.54%。窖距酒第

　　時代周報記者注意到，越越遠這是年首瀘州老窖十年來，首次出現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤雙雙下降的次營情況。

　　不僅如此，收凈雙下申萬宏源證券還認為外部環(huán)境需求仍然承壓，利潤離白下調(diào)瀘州老窖2025年歸母凈利潤到117.9億元。滑瀘結(jié)合瀘州老窖2024年歸母凈利潤134.7億元計算，州老那么申萬宏源證券認為瀘州老窖2025年歸母凈利潤將同比下降11.13%。窖距酒第2025年下半年降幅將進一步擴大。

　　而山西汾酒（600809.SH）卻穩(wěn)住腳步，瀘州老窖距離白酒第三越來越遠了。

　　同時，對于白酒行業(yè)新興的低度化戰(zhàn)略，瀘州老窖卻遲遲未能落定，五糧液（000858.SZ）卻已經(jīng)打響頭炮，29度五糧液新品“一見傾心”系列已經(jīng)推向市場。

　　對于28度國窖1573是否會在下半年投放市場，瀘州老窖董秘辦人士9月1日下午對時代周報記者表示，仍然會看準時機進行，對目前的市場會有瀘州老窖自己的判斷。

　　十年來首次營業(yè)收入凈利潤雙下滑

　　從歷史數(shù)據(jù)來看，這是自2014年以來，瀘州老窖十年來首次營業(yè)收入和凈利潤同時出現(xiàn)下滑。

　　環(huán)比數(shù)據(jù)來看，在2025年一季報時，瀘州老窖一季度營收、凈利潤增速雖有所放緩，但仍是增長的。而到了二季度，營收、凈利潤分別為71.02億元、30.70億元，分別同比下滑7.97%、11.1%。

　　瀘州老窖將原因更多的歸結(jié)為行業(yè)因素。

　　瀘州老窖在半年報中表示，近年來，酒類產(chǎn)業(yè)進入消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和分化期、存量競爭的深度調(diào)整期，有效需求不足，白酒行業(yè)“存量競爭”加劇。

　　瀘州老窖董秘辦人士對時代周報記者表示：“整體行業(yè)都不好。”

　　從具體產(chǎn)品來看，瀘州老窖上半年，中高檔酒類、其他酒類、其他收入，分別實現(xiàn)營收150.48億、13.5億、0.57億，同比-1.09%、-16.96%、-14.68%，可以看到，處于全部下跌趨勢。

　　白酒行業(yè)專家肖竹青認為，在茅臺、五糧液依舊保持個位數(shù)正增長的背景下，這一跌顯得格外刺眼。

　　他對時代周報記者表示：“瀘州老窖十年下跌背后，是市場庫存堰塞湖和價格倒掛雙重因素所導致。從行業(yè)需求端來看，宴席、商務(wù)場景恢復不及預期，規(guī)模以上酒企產(chǎn)量繼續(xù)下滑 1.8%，整體進入‘縮量競爭’。而渠道上，618 期間國窖1573電商補貼價擊穿800元，批零價格倒掛嚴重，庫存創(chuàng)歷史高位，部分區(qū)域庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)超過400天。”

　　在4月下旬，瀘州老窖還曾進行過全國全系停貨，全面清理價格、渠道和政策。當時瀘州老窖稱此舉是為了保證消費者體驗感，保護渠道服務(wù)者利益。

　　近年來，白酒行業(yè)普遍面臨價格倒掛與庫存高企的挑戰(zhàn)。

　　中國酒業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2024年超40%的經(jīng)銷商面臨價格倒掛，其中800-1500元價格帶的高端酒倒掛最為嚴重。

　　對于瀘州老窖的銷售策略，肖竹青認為正在弱需求環(huán)境中失靈。

　　肖竹青分析稱：“過去幾年，瀘州老窖是通過提價、配額制向渠道‘壓貨’保增長，這種模式在弱需求環(huán)境中失靈。從上半年來看，瀘州老窖銷售費用率仍在17%以上，卻沒有換來增量，只是延緩了下滑。”

　　不僅如此，瀘州老窖也距離行業(yè)前三的目標越來越遠。

　　在2022年開始反超瀘州老窖的山西汾酒，2025年半年報數(shù)據(jù)為，實現(xiàn)營業(yè)收入239.64億元，同比增長5.35%，凈利潤為85.05億元，同比增長1.13%。和瀘州老窖差距拉大。

　　28度1573仍遲疑 被五糧液搶跑

　　面對白酒行業(yè)的深度調(diào)整期，頭部廠商們紛紛開始向低度酒和下沉市場進發(fā)。

　　瀘州老窖表示，隨著區(qū)縣和部分村鎮(zhèn)消費需求增加，將系統(tǒng)推進縣級以下市場的消費者培育，實現(xiàn)品牌白酒渠道下沉。積極布局高增長的光瓶酒賽道，擬推出全新的瀘州老窖二曲產(chǎn)品，持續(xù)鞏固大眾市場定位。

　　同時，面對當前低度化、健康化、利口化、多元化等產(chǎn)品需求，瀘州老窖也在主動創(chuàng)新求變，加快全新品飲方式的開發(fā)與推廣，研發(fā)28度國窖1573，適時投入市場。

　　在6月下旬的2024年股東大會上，瀘州老窖董事長劉淼就已經(jīng)表示28度1573已經(jīng)研發(fā)成功，將適時投放市場。對于具體投放時間，瀘州老窖卻仍然未明確，但是留給瀘州老窖的時間不多了。

　　同樣是低度酒戰(zhàn)略，五糧液已經(jīng)在8月26日推出了29度五糧液產(chǎn)品“一見傾心”系列，針對年輕人客群，由女歌手鄧紫棋代言，在宣傳中主打自我犒賞、輕悅社交。截止9月1日數(shù)據(jù)顯示，在天貓五糧液官方旗艦店，29度五糧液的單瓶裝、雙瓶裝、六瓶裝，均已售出超過2000份；在京東五糧液自營旗艦店上，29度五糧液的單瓶裝、三瓶裝、五盒裝，均已售出5000份。

　　不僅是五糧液，整個白酒行業(yè)正在加速布局低度化市場。

　　舍得酒業(yè)計劃推出29度“舍得自在”產(chǎn)品，古井貢酒也推出26度“古井貢酒·年份原漿輕度古20”新品。

　　其實瀘州老窖此前就有低度酒產(chǎn)品。

　　在2024年度股東大會上，瀘州老窖就透露，國窖1573系列全年銷售額突破200億元，其中38度國窖1573的銷售占比已提升至50%左右。據(jù)此推算，38度國窖1573銷售額已破百億。

　　肖竹青對時代周報記者表示：“預計去庫存仍會是瀘州老窖接下來的主線，瀘州老窖的‘品牌+產(chǎn)能’底子仍在，但在行業(yè)分化期，留給他‘補課的時間只剩一到兩個旺季；能否在2025年完成庫存出清并把低度1573推向全國，將決定它能否止跌回升。”

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