利潤“含金量”提升

作為今年“最擁擠的季度凈利金礦投資賽道”，國際金價的億續業月漲幅顯著大于銅價。

據統計，創新前三季度，高紫股價過金倫敦金現貨由2624美元/盎司上漲至3858美元/盎司附近，為何區間漲幅達到47%，季度凈利金礦而同期LME銅漲幅則只有17%。億續業月

黃金價格的創新不斷走高，直接拉動了紫金礦業銷售價格、高紫股價過金利潤率的為何提升。

根據三季報，季度凈利金礦1—9月，億續業月公司金錠、創新金精礦銷售價格分別達到746.43元/克和685.21元/克，高紫股價過金其中金精礦毛利率已經達到72.8%，為何較上年同期增長近5個百分點。

單位盈利空間擴張的同時，紫金礦業的產銷量也繼續保持增長。

“報告期，公司礦產金產量同比和環比持續提升，超過全年計劃指標時序進度，主要增量來自：新并購的加納阿基姆金礦（交割后5個月貢獻產量3.2噸）、新投產的新疆薩瓦亞爾頓金礦，以及處理量提升的山西義興寨金礦、貴州水銀洞金礦、塞爾維亞博爾銅金礦。”紫金礦業三季報指出。

2025年1—9月，公司礦產金產量65噸，同比增加20%，金錠、金精礦等產品銷量也有不同程度的增長。

量、價雙重帶動之下，黃金成為紫金礦業前三季度最賺錢的產品。

半年報顯示，上半年紫金礦業黃金業務貢獻的毛利，占集團毛利的38.6%，超過同期公司銅業務的毛利占比。另據前述賣方測算，前三季度礦產金占集團毛利比例已經提升至40.4%。

疊加公司礦產銅業務的穩健增長，公司同期歸母凈利潤進一步增加至378.6億元。

其中，第三季度145.72億元的歸母凈利潤，實現同比、環比增長的同時，再次刷新公司單季度盈利紀錄。

而在前三季度業績確定的背景下，賣方選擇繼續上調紫金礦業全年盈利預期。

Wind數據顯示，從10月19日算起，已經有西部證券等三家賣方調整公司全年盈利預期，所給出的利潤預期值均為514億元左右，較8月末披露半年報時的利潤預期值普遍上調50億元左右。

一年500億元的凈利潤是什么概念？要知道，中國石化去年凈利潤為503億元，包括幾大國有銀行在內這一利潤水平可以排到整個A股的第18名，當前賣方給出的中國石化2025年盈利預期值至多也不過510億元。

由此也可以看出，今年紫金礦業盈利能力之強悍，只是由于四季度仍有兩個多月時間，今年紫金礦業盈利能否一舉突破500億元仍存不少變量。

業績變量與股價背離

站在歷史高位，接下來國際金價、銅價如何運行，是左右紫金礦業四季度業績走勢的最主要變量之一。

其中，倫敦金現貨在三季度上漲16%的基礎上，10月17日再次沖高至4380美元/盎司，短期市場波動風險隨之提升。

10月16日，上海黃金交易所發布風控通知，“近期影響市場不穩定的因素較多，國際貴金屬價格波動劇烈。請各會員提高風險防范意識，繼續做好風險應急預案，維護市場平穩運行。同時，提示投資者做好風險防范工作，合理控制倉位，理性投資。”

10月17日，上海期貨交易所也發布通知，自10月21日（星期二）收盤結算時起，對黃金、白銀期貨的保證金比例與漲跌停板幅度進行調整。

其中，將黃金期貨的套保持倉、一般持倉保證金上調2個百分點至15%、16%，并將其漲跌停板幅度由12%調整至14%。

而據相關風控規則，期貨交易所調整保證金會綜合考慮持倉量、交割期、漲跌幅等因素，但是在交易所認為“市場風險明顯增大時”，也會通過調整保證金等方式來防范潛在的市場風險。

同時，在前期白銀受到“金銀比”修復引發價格上漲的示范下，同樣兼具金融、商品雙重屬性的銅四季度如何運行，也將對紫金礦業當期盈利表現構成影響。

而除了以上經營業績所面臨的產品價格變量外，后續紫金礦業股價波動能否與公司業績趨勢保持一致也不確定。

相關數據顯示，前三季度，倫敦金現貨上漲47%，同期紫金礦業歸母凈利潤增長55.5%，公司股價上漲99%，金價、企業盈利與股價走勢之間保持了非常明顯的正相關波動。

但是，自四季度以來，倫敦金繼續沖高，紫金礦業股價卻出現滯漲。截至10月20日收盤，倫敦金本月漲幅達到10%左右，而紫金礦業同期漲幅則只有1.05%。

這并不是個案，其他黃金股也普遍出現了沖高回落走勢。以納入申萬黃金板塊的10只樣本股為例，月初以來平均漲幅收窄至1.04%，甚至赤峰黃金、山東黃金等半數企業月線已經收陰。

考慮到其他周期股歷史波動特點，以上黃金股與金價走勢的階段性背離需要引起警惕。

（作者：董鵬 編輯：巫燕玲）