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內(nèi)容摘要：國(guó)慶假期結(jié)束后的兩個(gè)交易日，港股創(chuàng)新藥板塊大幅下挫，并未延續(xù)此前漲勢(shì)，多只熱門股單日跌超7%。對(duì)于突如其來的調(diào)整，基金經(jīng)理認(rèn)為，此次波動(dòng)主要受海外擾動(dòng)以及“長(zhǎng)假效應(yīng)”下的短期資金獲利了結(jié)影響，但行業(yè)高

國(guó)慶假期結(jié)束后的變臉兩個(gè)交易日，港股創(chuàng)新藥板塊大幅下挫，假期假摔并未延續(xù)此前漲勢(shì)，后突還見號(hào)多只熱門股單日跌超7%。然港

對(duì)于突如其來的股創(chuàng)調(diào)整，基金經(jīng)理認(rèn)為，新藥此次波動(dòng)主要受海外擾動(dòng)以及“長(zhǎng)假效應(yīng)”下的震蕩短期資金獲利了結(jié)影響，但行業(yè)高景氣度與基本面均未發(fā)生變化。頂信歐洲腫瘤內(nèi)科學(xué)會(huì)年會(huì)、變臉三季報(bào)等時(shí)點(diǎn)臨近，假期假摔有望為四季度行情注入催化劑。后突還見號(hào)長(zhǎng)期來看，然港創(chuàng)新藥市場(chǎng)的股創(chuàng)驅(qū)動(dòng)邏輯有望從情緒修復(fù)轉(zhuǎn)向基本面驗(yàn)證，真正具備商業(yè)化與出海能力的新藥公司將是未來贏家。

受短期資金波動(dòng)與海外政策擾動(dòng)影響

10月9日及10月10日，震蕩港股創(chuàng)新藥板塊劇烈震蕩，港股創(chuàng)新藥（HKD）指數(shù)（931787）分別下跌5.84%、3.13%，與國(guó)慶假期期間港股創(chuàng)新藥板塊股票的上漲形成鮮明反差。10月10日，藥明生物、昭衍新藥等多只熱門港股創(chuàng)新藥板塊個(gè)股跌超7%，榮昌生物、諾誠健華跌超10%。

9月上旬以來，港股創(chuàng)新藥指數(shù)陷入震蕩區(qū)間，近一個(gè)月跌幅超過7%。不過，該指數(shù)今年以來漲幅仍翻倍。

基金經(jīng)理認(rèn)為，港股創(chuàng)新藥板塊本輪回調(diào)本質(zhì)上是“長(zhǎng)假效應(yīng)”與短期資金流動(dòng)共同作用的結(jié)果，并非行業(yè)基本面惡化。

廣發(fā)基金基金經(jīng)理劉杰表示，這一走勢(shì)延續(xù)此前的假期市場(chǎng)規(guī)律，即港股假期不休市大漲，臨近假期尾部或假期后出現(xiàn)回調(diào)。此次港股創(chuàng)新藥國(guó)慶假期期間大漲而假期后大跌，或受到短期資金擾動(dòng)。但總體上看，波動(dòng)并未改變創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期核心邏輯。

平安基金基金經(jīng)理周思聰表示，盡管港股創(chuàng)新藥板塊再次下跌，但基本面并未出現(xiàn)明顯變化。周思聰稱，國(guó)慶假期期間，輝瑞等海外大型藥企主動(dòng)響應(yīng)美國(guó)藥價(jià)政策，美股跨國(guó)公司（MNC）漲勢(shì)良好，進(jìn)而帶動(dòng)國(guó)慶假期期間港股創(chuàng)新藥大漲。但此次美國(guó)藥價(jià)降價(jià)政策僅影響中間渠道商利益，對(duì)大型藥企出廠價(jià)無實(shí)質(zhì)沖擊。此外，政策多數(shù)條款2026年才開始執(zhí)行，對(duì)大型藥企而言短期業(yè)績(jī)影響很小，長(zhǎng)期還可能通過靈活政策得到改善，具備騰挪和結(jié)構(gòu)優(yōu)化空間。這一政策對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥企形成利好，強(qiáng)化了大型藥企用BD（商務(wù)拓展）補(bǔ)管線、用成本更優(yōu)資產(chǎn)對(duì)沖價(jià)格壓力的動(dòng)機(jī)，具備性價(jià)比的中國(guó)資產(chǎn)成為選擇之一。

針對(duì)近期創(chuàng)新藥BD落地之后股價(jià)往往不漲反跌的情況，周思聰認(rèn)為，根源在于市場(chǎng)預(yù)期透支。“當(dāng)前BD交易的首付款、總包金額均符合行業(yè)預(yù)期，只是前期部分大額交易提升了市場(chǎng)心理預(yù)期，導(dǎo)致出現(xiàn)兌現(xiàn)即回調(diào)的行情。”周思聰表示，對(duì)外授權(quán)的大趨勢(shì)沒有變化，BD落地是長(zhǎng)時(shí)間維度的趨勢(shì)，建議更多關(guān)注產(chǎn)品的臨床數(shù)據(jù)和競(jìng)爭(zhēng)格局，重視真正創(chuàng)新的標(biāo)的。

有望出現(xiàn)數(shù)據(jù)與業(yè)績(jī)的雙重催化

經(jīng)歷了近兩個(gè)月的震蕩和調(diào)整后，創(chuàng)新藥行情呈現(xiàn)從情緒驅(qū)動(dòng)的修復(fù)轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)。周思聰表示，下一階段，產(chǎn)品已成藥、有業(yè)績(jī)，或產(chǎn)品臨床階段靠后、BD確定性強(qiáng)的中大型市值創(chuàng)新藥企或?qū)⒅孬@市場(chǎng)關(guān)注。

展望第四季度，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，創(chuàng)新藥板塊不乏積極催化因素。

周思聰表示，一方面是數(shù)據(jù)催化，歐洲腫瘤內(nèi)科學(xué)會(huì)年會(huì)（ESMO2025）將于10月17日—21日在德國(guó)柏林舉辦，將有23項(xiàng)來自中國(guó)的研究入選最新突破摘要（LBA）。二是三季報(bào)催化，逐季度兌現(xiàn)的業(yè)績(jī)報(bào)表將逐步夯實(shí)創(chuàng)新藥個(gè)股的價(jià)值基礎(chǔ)。伴隨著大量創(chuàng)新藥納入醫(yī)保，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放周期。

盡管短期承壓，但在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、政策趨勢(shì)、宏觀環(huán)境都較為有利的背景下，機(jī)構(gòu)繼續(xù)看好創(chuàng)新藥行情。

華寶基金基金經(jīng)理豐晨成表示，目前創(chuàng)新藥投資已經(jīng)進(jìn)入Alpha階段，選股因子開始大于Beta，市場(chǎng)會(huì)逐步回歸真正有臨床價(jià)值且能真實(shí)兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的龍頭品種。創(chuàng)新藥板塊短期的市場(chǎng)調(diào)整，反而可能給真正質(zhì)優(yōu)的創(chuàng)新藥企業(yè)標(biāo)的提供一次難得的買點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，中國(guó)創(chuàng)新藥對(duì)外BD總金額達(dá)到660億美元，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。劉杰表示，今年以來，MNC（跨國(guó)藥企）“資產(chǎn)荒”造就創(chuàng)新藥對(duì)外BD高峰，疊加美國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的降本增效策略，中美BD合作加速。

劉杰稱，其背景，一方面是MNC正面臨專利到期以及創(chuàng)新藥部分賽道可能誕生改變行業(yè)規(guī)則的療法，因此需要向全球臨床管線數(shù)量第二的中國(guó)市場(chǎng)尋求合適的管線；另一方面是部分中國(guó)企業(yè)已在某些創(chuàng)新藥領(lǐng)域取得了世界級(jí)創(chuàng)新的分子設(shè)計(jì)，中國(guó)工程師的高效以及相對(duì)低成本，使得國(guó)內(nèi)藥企在全球競(jìng)爭(zhēng)中具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

周思聰表示，未來，市場(chǎng)敘事將從廣泛的估值重估轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動(dòng)。未來的贏家將是能成功將科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為國(guó)內(nèi)外商業(yè)成果的部分公司，市場(chǎng)也將更加嚴(yán)苛地審視這些公司的臨床數(shù)據(jù)、銷售財(cái)報(bào)和BD交易質(zhì)量。在標(biāo)的選擇方面，繼續(xù)看好國(guó)內(nèi)商業(yè)化主線和海外出海主線，建議優(yōu)先關(guān)注兩者兼?zhèn)涞墓尽?/p>