居民中長期貸款的扛壓疲軟主要與房地產市場表現密切相關。近期北上深等一線城市相繼調整住房限購政策，信貸需求“銀十”效應下房地產銷售環比微增，淡季疊加但市場表現延續分化。疲軟

　　中指研究院數據顯示，月居10月，民貸全國100個城市新建住宅平均價格環比上漲0.28%，款收款同比上漲2.67%；二手住宅平均價格環比下跌0.84%，縮對同比下跌7.60%。公貸此外，扛壓該機構發布的信貸需求居民置業意愿調查報告顯示，10月樓市運行仍相對較弱，淡季疊加居民購房需求節點釋放后，疲軟置業意愿出現一定下降，月居住宅產品持續迭代，民貸居民購房延續觀望態勢。其中，三四線城市居民購房信心下降最為明顯，環比下降2.9個百分點；一線城市、二線城市居民購房信心穩中有降，環比下降約1個百分點。

　　除了購房傾向減弱外，短期消費意愿也在降低。從居民短貸看，9月個人消費貸貼息和服務業經營主體貸款貼息政策開始實施。“但成效仍待顯現。”民生銀行首席經濟學家溫彬認為，疊加前期的消費貸“以價補量”行為不可持續，以及現階段居民就業、收入等長周期變量仍待改善，影響了居民的擴表意愿和能力。

　　光大證券分析師王一峰也表示，現階段居民擴表意愿較弱，非房消費貸增長缺乏驅動力。后續居民端信貸需求修復仍有賴于穩就業、保民生、促消費等政策長期發力。

　　央行三季度城鎮儲戶問卷調查結果顯示，傾向于“更多消費”的居民占19.2%，比上季度低4.1個百分點；傾向于“更多儲蓄”的居民占62.3%，比上季度低1.5個百分點；傾向于“更多投資”的居民占18.5%，比上季度高5.6個百分點。

　　華西證券首席經濟學家劉郁認為，這一結果或側面反映，股市的賺錢效應對于消費的擠占作用或大于撬動作用，真正提振居民需求，可能還需從收入及預期改善著手。股市短期快漲帶來的資產增值或被居民視為一次性收入，未能有效帶動消費，后續如股市形成慢牛帶來資產穩定增值預期或更有助于消費。

　　對公貸款“托底”

　　在整體信貸增長承壓、居民貸款偏弱的背景下，對公貸款仍然繼續發揮“壓艙石”作用。

　　數據顯示，10月企（事）業單位貸款新增3500億元，同比多增2200億元。其中，短期貸款減少1900億元，同比持平；中長貸增加300億元，同比減少1400億元；票據融資增加5006億元，同比大幅多增3312億元，三者呈現明顯分化態勢。

　　對公短貸的負增長呈現季節性與外部因素疊加影響的特征。10月恰逢雙節假期，且受中美關稅摩擦擾動，制造業PMI降至49%，環比9月下降0.8個百分點，企業經營景氣度有所回落。

　　溫彬認為，受此影響，企業用于日常生產經營的短期流貸增量會下降。從歷史規律看，10月對公短貸也均呈現季節性回落。

　　企業中長期貸款的表現反映出投資意愿不足的現狀。王一峰表示，現階段企業經營景氣度偏低，“生產—消費—投資”內循環有待進一步暢通，企業投資再生產意愿不足，項目類貸款投放持續同比少增。

　　但從信貸結構來看，仍存亮點，金融資源越來越多地配置到“五篇大文章”等國民經濟重點領域和薄弱環節，反映了實體經濟不同領域和行業資金需求的變動。10月末，普惠小微貸款余額為35.77萬億元，同比增長11.6%，制造業中長期貸款余額為14.97萬億元，同比增長7.9%，以上貸款增速均高于同期各項貸款增速。

　　10月為傳統信貸淡季，貸款投放強度會季節性回落。更為重要的是，伴隨經濟金融結構變遷以及信貸基數較大，貸款需求減少、增速下降是長期趨勢。

　　溫彬強調，用社融觀察金融總量，能更清楚看到資金支持的整體力度，也能了解不同融資方式的構成，對于形勢研判及市場分析都能提供更可靠的參考。

　　信貸擴張有三大支點

　　值得關注的是，10月5000億元新型政策性金融工具已集中落地，但尚未對企業中長期貸款需求形成明顯提振。

　　對此，業內專家普遍認為，這一影響具有漸進性與滯后性。廣發證券資深宏觀分析師鐘林楠表示，政策性金融工具影響尚未完全顯現，10月主要是落地項目補充資本金，項目啟動配套融資是后一階段，2022年政策性金融工具對中長貸的影響也是漸進、連續的；今年順利實現全年GDP增速目標已是大概率，金融機構與地方政府可能會更傾向于將項目投融資后置為2026年“開門紅”做準備，從這個角度來看，政策性金融工具的影響應會集中體現在明年一季度。

　　溫彬認為，9月以來5000億元新型政策工具額度加快投放，大部分集中在10月投放完成，共支持2300多個項目，項目總投資約7萬億元，伴隨項目資本金到位，相關項目配套融資需求空間將逐步打開，企業中長貸景氣度有望邊際改善。

　　后續看，信貸擴張支點或集中在幾個領域：一是政策性金融工具的落地與擴容；二是與新動能相關的貸款有望保持較快增速；三是化債背景下，城投公司、事業單位等機構以銀行貸款償還經營性欠款，以銀行信用置換商業信用，對公貸款將持續發揮信貸“壓艙石”作用。

　　雖然10月我國信貸增速延續回落態勢，但社會融資規模與M2（廣義貨幣）增速仍維持相對高位，這一數據特征既反映出當前信貸市場的階段性變化，也凸顯金融對實體經濟的支撐力度并未減弱。

　　溫彬表示，伴隨經濟金融結構持續變遷，企業融資渠道已從過去依賴銀行貸款為主，轉向債券、股票等多元化市場化融資方式，今年以來社融增量中貸款外其他融資占比已超一半，單一貸款指標已難以完整呈現金融支持實體經濟的全貌。