本報（chinatimes.net.cn）記者張斯文 于娜 北京報道

近年來，一鍵刪除上海醫藥的監事整體發展節奏逐漸放緩，曾經穩健的竟海醫滑超增長態勢面臨新的壓力。作為工商一體型藥企，被上其核心的藥屢工業板塊遭遇經營瓶頸，商業板塊與工業創新之間的犯合非凈資源分配矛盾日益凸顯，如何在短期盈利目標與長期創新戰略間找到平衡，規問成為公司轉型路上亟待破解的題扣難題。

更值得警惕的利下兩成是，公司在合規管理層面的一鍵刪除漏洞不斷顯現，旗下子公司因違規行為受到處罰，監事反映出集團對子公司的竟海醫滑超監管體系存在明顯短板。近期治理結構的被上調整進一步引發市場對其內控有效性的質疑，合規風險已成為制約公司健康發展的藥屢關鍵變量。

業績增速新低

2025年三季度財報顯示，犯合非凈上海醫藥實現營收2150.72億元，同比增長2.6%。

如此低的增速是近些年表現“最差”的一次。據Wind統計，上海醫藥2021前三季度、2022前三季度、2023前三季度、2024前三季度、2025前三季度，營業收入增速分別為14.72%、8.47%、13.11%、6.14%、2.60%。

（數據來源：Wiind）

與低迷的營收增速形成強烈反差的是，這家公司在今年前三季度歸母凈利潤達到了51.47億元，同比增幅高達26.96%。

但這樣的高增長似乎并不能使投資者高興起來。

這組看似亮眼的數據背后，隱藏著利潤結構的深層裂痕——扣非凈利潤同比下滑7.3%，經營性現金流凈額較去年同期減少15.56%。

事實上，今年前三季度的凈利潤大幅增長，主要由于公司對和黃藥業核算方式由權益法轉為子公司并表，產生了一次性收益。

剔除這部分與公司實際經營無關的利潤后，上海醫藥前三季度扣非后歸母凈利潤僅26.99億元，同比減少了26.79%。

而且，這家公司在第三季度單季度扣非后歸母凈利潤僅5.99億元，同比下滑38.94%、環比減少28.38%。中信證券研報表示，這項數據下滑主要由于計提資產減值損失3.8億元，較上年同期增加3.5億元。

不僅如此，投資者還要注意上海醫藥的毛利率下滑問題。

Wind數據顯示，2020年—2024年，以及2025年前三季度末，這家公司的銷售毛利分別為14.3%、13.23%、13.14%、12.04%、11.13%、10.42%。

由此可見，這組衡量公司盈利能力的較為關鍵的數據，近5年來，每年都在下滑。

這很可能是其醫藥工業板塊遭遇經營壓力所導致的。

中信建投研報顯示，公司前三季度醫藥工業銷售收入為181.64億元，同比下降0.66%，主要由于部分品種存在基數影響，且受集采影響。

對此，中國城市發展研究院、農文旅產業振興研究院常務副院長袁帥對《華夏時報》記者表示，上海醫藥工業收入從2024年到2025年前三季度持續下滑，盡管毛利率較高卻未能轉化為利潤增長。工商一體型藥企普遍面臨“商業板塊拖累工業創新”的矛盾。商業板塊注重流通效率和成本控制，而工業創新需要大量資金和時間投入，且存在不確定性。商業板塊的短期盈利目標可能與工業創新的長期戰略產生沖突，導致資源分配不合理。上海醫藥的轉型突破口選擇需謹慎。“中藥大品種二次開發”可依托自身在中藥領域的積累，挖掘現有產品的潛力，但開發周期可能較長。“生物藥引進”能快速豐富產品線，提升競爭力，但面臨激烈的市場競爭和高昂的引進成本。其研發投入占工業收入9.52%，但扣非凈利潤下滑26.79%，研發效率可能低于行業平均水平。優化管線管理，需對研發項目進行全面評估，淘汰前景不佳的項目，集中資源投入有潛力的領域。加強與科研機構、高校的合作，提高研發成功率。

高管貪腐 三年罰沒近7億元

2025年11月，上海醫藥公告擬取消監事會，將其職能移交董事會審計委員會，同步廢止《監事會議事規則》。

這一舉措不禁令人質疑，本就存在管理問題的上海醫藥，此舉是否會催生出更多的違規事件？

今年三月，上海醫藥公告稱，其下屬公司上海信誼聯合醫藥藥材有限公司（下稱“上海信誼”）收到上海市市場監督管理局下發的《行政處罰決定書》（滬市監反壟處〔2025〕2024002101號）。由于涉及藥品壟斷銷售，上海信誼被罰沒1.66億元。

資料顯示，上海信誼聯合醫藥藥材有限公司、河南潤弘制藥股份有限公司、成都匯信醫藥有限公司三家醫藥企業，因合謀操縱甲硫酸新斯的明注射液（用于重癥肌無力）價格、分割銷售市場，被責令停止違法行為，沒收違法所得并處以上海市市場監管局罰款，合計罰沒款達2.23億元。同時，對達成壟斷協議負有個人責任的自然人處以50萬元罰款。

據了解，本案涉及的甲硫酸新斯的明注射液是一款重要藥品。調查顯示，涉案企業在相關期間通過合謀，大幅推高該藥品銷售價格，漲幅高達11至21倍，并分割國內公立及民營醫院銷售市場，以維持各自份額穩定。此舉嚴重排除、限制了市場競爭，損害了消費者利益。上海市市場監管局于2024年4月30日對此立案調查。

這也是新《中華人民共和國反壟斷法》下首次追究個人責任。

本案的一個顯著特點是，依據2022年修訂后《中華人民共和國反壟斷法》中新增的壟斷協議“個人責任”條款，對相關自然人進行了處罰。這是該條款實施后，全國范圍內首次對達成壟斷協議的自然人追究個人責任，彰顯了執法機構打擊壟斷行為的決心和力度。

然而，這并不是，上海醫藥首次因壟斷遭受處罰。

在2023年12月，上海醫藥全資子公司上海上藥第一生化藥業有限公司就曾因實施不公平高價行為，被處以罰沒款4.62億元的行政處罰。

由此可見，上海醫藥始終存在對子公司監管不到位的問題。

《華夏時報》記者曾就公司如何完善對子公司的銷售合規監控？能否建立“反壟斷合規一票否決制”？等問題對公司管理層致函采訪，但一直未收到答復。

未來，上海醫藥如何補齊治理短板、優化盈利模式與戰略方向，《華夏時報》記者將會持續關注。

責任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬