10月29日，從抗儲何美國紐約，通脹紐約證券交易所內，到護電視屏幕上播放著美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾演講的債務暫停畫面。鮑威爾表示將于12月1日停止縮減央行資產負債表。美聯視覺中國供圖

　　薛子敬

　　在10月的按下議息會議結束后，美聯儲主席鮑威爾宣布，縮表自12月1日起將停止主動縮減資產負債表（縮表），從抗儲何即暫停量化緊縮操作，通脹并下調聯邦基金利率25個基點，到護使基礎利率維持在3.75%至4.00%區間。債務暫停所謂“縮表”，美聯是按下指美聯儲通過不再對到期國債和抵押貸款支持證券進行再投資，逐步收緊銀行體系流動性，縮表實現資產負債表正?；目箖?strong>本輪縮表始于2022年6月，當時美聯儲資產規模接近9萬億美元，占美國國內生產總值比重超過30%。此次宣布暫?？s表，被市場普遍視為美國貨幣政策立場趨于緩和的信號。一方面，市場對流動性進一步收緊的擔憂有所緩解；另一方面，由于降息路徑仍不明確，投資者對通脹反彈和政策滯后風險保持警惕，市場呈現多空交織的復雜反應。

　　高債務約束下的貨幣政策困境

　　作為美國中央銀行，美聯儲理論上以促進最大就業和維持物價穩定為雙重目標，應保持政策獨立性。然而，當前美國聯邦政府債務總額已突破38萬億美元，凈利息支出接近或逼近國防支出規模，成為僅次于社保的主要支出項目之一。在此背景下，貨幣政策日益受到財政可持續性的制約。若繼續加息或縮表，固然有助于控制通脹，但將顯著推高政府融資成本，加劇系統性債務風險。若轉向降息或擴表，則可能刺激通脹回升或助長資產泡沫，背離價格穩定目標。

　　回顧近年政策軌跡，新冠疫情后，美聯儲迅速將聯邦基金利率降至接近零利率水平，并啟動大規模資產購買計劃，資產負債表在18個月內擴張近4萬億美元。隨著通脹在2021年下半年顯著攀升，美聯儲于2022年3月啟動加息周期，并于同年6月同步開啟縮表。在17個月內累計加息525個基點后，通脹有所回落，但財政壓力持續上升。今年以來，白宮多次公開呼吁美聯儲盡快降息，強調高利率正在加重政府債務負擔。此次暫?？s表，表面理由是防范市場流動性緊張，實則反映出美聯儲在財政壓力與貨幣政策目標之間的艱難權衡。其政策重心正從傳統的宏觀經濟調控，逐步轉向維護債務體系的穩定運行。

　　美國利率周期的全球化外溢效應

　　美國貨幣政策的每一次重大調整，都會對全球金融環境產生深遠影響。在加息縮表階段，美元升值走強、資本回流美國，新興市場普遍面臨資本外流、本幣貶值和以美元為主的外債償付壓力上升的三重挑戰。在上一輪美國加息與縮表周期中，全球融資環境急劇收緊，新興市場普遍承壓。斯里蘭卡因外匯枯竭、償債能力惡化而宣布主權債務違約；埃及則在外匯緊張與進口成本飆升背景下，被迫接受更嚴苛的國際貨幣基金組織貸款，反映了強美元周期下脆弱經濟體所面臨的流動性擠壓。

　　反之，若美聯儲轉向降息擴表，全球美元融資成本下降導致的全球流動性泛濫，又可能推高大宗商品價格和新興市場資產估值，埋下金融泡沫隱患。2008年國際金融危機后，許多國家的貨幣政策被迫跟隨美聯儲同步調整，以維持匯率穩定和資本流動可控，從而削弱了其根據本國經濟狀況獨立施策的能力。美元作為全球主要儲備貨幣和第一大貿易結算貨幣的特殊地位，使美國貨幣政策天然具有強大的外溢效應。美聯儲的利率與資產負債表變動，已成為全球宏觀金融環境的重要風向標，也凸顯了當前國際貨幣體系的結構性失衡。

　　結構性矛盾制約美聯儲政策空間：美國產業空心化

　　當前美國貨幣政策的兩難處境，本質上是美國內部長期結構性問題的集中體現。過去數十年，美國在全球分工中過度追求資本回報優先，推動制造業大規模外遷，導致國內產業空心化、勞動生產率增長乏力、財政收入基礎薄弱，只能依賴舉債維持高消費與高福利模式。國際貨幣體系長期依賴美元計價和美債作為核心安全資產，但這一機制正因美國頻繁使用金融制裁、債務不可持續以及“去全球化”思潮而遭遇信任挑戰。

　　2025年伊始，“美國優先”政策強力推動貿易保護與供應鏈重組，加速了全球對美元體系的反思。近年來，去全球化、貿易壁壘及金融制裁工具化，使部分經濟體探索本幣結算、增持黃金、調整美債倉位。美元體系并未被顛覆，但邊際上的分散化趨勢增強。在此背景下，美國財政擴張需求與貨幣政策目標形成深度綁定：政府需要低利率以維系債務運轉，而美聯儲若過度寬松，又可能導致美元信用受損、加劇全球通脹風險。因此，美聯儲政策空間被明顯壓縮，獨立性面臨更強的現實約束。

　　如今，美聯儲的政策選擇已不再單純基于統計層面圍繞本國就業率與控制通脹展開，而是更多服務于債務體系的穩定運行。無論加息還是降息，都難以擺脫“債務陷阱”與政策獨立性的博弈困局。理論層面的獨立性貨幣政策工具，正日益異化為政府債務管理工具，這既是美國宏觀治理能力退化的體現，也是全球貨幣體系深層矛盾的縮影。未來，若結構性問題得不到根本解決，美聯儲恐將持續在財政壓力與政策目標之間艱難平衡，其作為獨立央行的權威與效能，也將面臨更嚴峻的考驗。

　?。ㄗ髡呦祩惗卮髮W亞洲和非洲研究院研究員）

　　來源：中國青年報客戶端

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